MSCI作出「讓步」？2017年納A條件大縮水

MSCI作出「讓步」？ 2017年納A條件大縮水

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MSCI作出「讓步」？ 2017年納A條件大縮水

這兩年，MSCI納A似乎成市場波繞不開的一環，今日B股的大跌就被認為是MSCI的最新提案大幅提高了納A概率。

MSCI在最新的提案中，大大降低了納入門檻，納A重心大挪移，深港通、滬港通的個股成為重點考察對象，大幅削減了納入A股的個數至原有4成，今年6月的一年一審中，A股是否又能「通關」呢？

近年納A屢屢被否

MSCI納A是件好事，海外市場增加投資渠道，中國A股走向國際化，但一波三折，連續三年闖關失敗。年初，MSCI一度表態中國的資本管制會讓MSCI納A議程停止，市場預期一度陷入低谷。

在近幾年宣布未能納入A股後，MSCI都會提出一些理由：比如2015年就提出了海外機構通過現有機制持有A股，並未獲得實際持有權。這一問題在證監會的積極努力下得到圓滿解決。

2016年，MSCI給出的延遲納入理由是，QFII每月資本贖回不超上年凈資產20%的額度限制尚存；QFII額度分配、資本流動限制進展、交易所停牌新規仍需時間觀察等等。總的來看，就是中國市場的流動性不好，海外機構投了中國市場怕「有進難出」。

雖然一些建議確實是海外機構所擔心的，但中國市場並非單方面對於海外市場有需求，而且不是為了單方面滿足海外投資需求。MSCI去年的作態甚至讓高盛、花旗等海外機構都頗為吃驚。

實際上，在今年年初，證監會副主席方星海在達沃斯論壇接受採訪時表示，雖然對納A樂見其成，但A股是否加入MSCI的指數對於中國來說「也不是這麼重要的事兒」，因為國內市場其實也不缺流動性。他還說，中國不會為了加入而同意MSCI提出的超越中國市場發展階段的要求。

不過，就在按照慣例MSCI給海外各大機構發出問詢函之前，MSCI也有所變通，它把門檻降低了。

新方案只看重「互聯互通」個股

依照MSCI官網的信息，MSCI向海外機構投資者征尋以下的意見如下：

在目前的市場環境和中國市場的對外開放程度上，國際投資者是否會考慮A股，或者投資小部分A股？

如果初次分配資金投資A股，深港通、滬港通是否提供了足夠的通道？

指數設計是否需要考慮相關投資渠道的每日限額、以及中國的節假日的影響？

MSCI5%的初始納入限額，是否需要和目前可投資渠道額度和方式的拓寬進行關聯？

簡言之，MSCI作出的最大調整是從之前基於機構投資額度的框架，變成了基於現在基於「滬港通、深港通」——這一互聯互通的渠道。

不難發現：新方案有4點大不同：

一、被納入的A股將僅為在「互聯互通」機制下的滬港通和深港通中的大市值個股，而之前無此要求；

二、A/H股同時上市的只納H股，之前方案A股也被納入；

三、由於滬港通和深港通不包括新股，同理「互聯互通」機制下也不包括新股；

四、離岸人民幣匯率將作為指數計算的基準匯率，而非之前的在岸匯率。

符合上述條件的個股從去年提議的448隻銳減，在剔除178隻非互聯互通個股後，納入A股的個數將降為270隻，再減去61隻A/H股同時上市的A股後，剩下209隻，再剔除40隻停牌超過50天的個股，就只剩下169隻。

進行上述調整後，納入A股的行業也隨之發生變動。金融行業從27.5%下降5%到22.5%，可選消費和必需消費品增長最多，兩個行業分別從11.3%增加到15.5%、6.4%增加到9.8%；房地產行業佔比也有增加，從6.4%增加到9.8%。

此番調整後，在MSCI新興市場和中國指數中，A股的權重大為降低。按照初次納入5%的比率計算，A股在MSCI新興市場指數中的佔比為0.5%，而港股(H股、紅籌股和P股)佔到了28.1%。A股將佔MSCI 中國指數的1.7%權重，而之前是3.6%，港股(H股、紅籌股和P股)將佔新指數的76.1%(之前是74.6%)。

機構說概率增加實際還要等待

據基金君了解，有香港的海外機構這樣評價：新方案更加有利於沒有A股研究能力的機構，只考慮互聯互通機制下的個股，實際增加了流動性，也有利於增加今年納A的概率。

摩根士丹利分析師Serena Tang、Wanting Low等上周在報告中稱，中國A股今年被納入MSCI基準指數的概率超過50%。

中信證券認為今年的概率略增，為60%，且示範效應大於實質衝擊。

中金公司王漢鋒稱，MSCI納入A股可能性明顯提升：基於互聯互通機制的新納入框架將不受QFII月度贖回規模不得超過境內資產20%規定的限制，消除了MSCI納入A股的又一制度障礙，納入可能性明顯提升。MSCI此次提出的新納入方案明顯提高了納入的可行性，超出了市場此前預期。

A股是否納入MSCI指數，決定權在MSCI，是MSCI的一個商業決策，這背後有很多商業利益的考慮，新方案一些機構一片叫好，但真正具有話語權的資產管理公司並未發聲，中國目前的A股市場以及資本管制等環境是否會滿足海外機構的要求還為得知。如海外投資者對A股投資的興趣是否增加，對人民幣是否堅挺的判斷等。在海外機構幾番預測失敗後，這些概率也僅供參考。畢竟現在問詢函才發布，MSCI還未能獲得大量機構的反饋意見。(中國基金報)

MSCI擬推新框架A股"入摩"概率過半

今年6月，A股將第四次沖關MSCI指數，全球投資者拭目以待。就在昨日(3月23日)，MSCI公司對外證實，將對A股納入其一系列指數體系的框架進行調整，並提出一項有關將中國A股納入全球指數的縮小化方案，目前該方案正在向市場參與者徵求意見。

媒體記者梳理MSCI官方新聞文件發現，此次MSCI提出的方案與之前相比有三大不同：一是外資進出框架從此前的借道qfii/RQFII(合格境外機構投資者/人民幣合格境外機構投資者)，變更為滬港通、深港通等"互聯互通"機制；二是將A股納入股票數量從448隻減少到169隻；三是調低此前建議的A股在MSCI中國指數以及MSCI新興市場指數中的權重。

有分析指出，新框架體系將掃除A股納入MSCI指數的一些障礙，A股"入摩"概率增至50%以上。此外，有私募人士分析指出，如果MSCI公司前述方案最終落實，將對A股投資風格產生影響。按照前述方案，MSCI公司建議只納入可通過滬港通和深港通買賣的大盤股，因此藍籌或者基本面好的股票表現會越來越好，而小盤股、概念股或面臨下跌壓力。

擬改變外資進出渠道

記者在MSCI官方新聞文件中發現，QFII/RQFII機制對投資者的資格、每年總投資額度、資產規模、每日/每月資金流動額度和時間都有相應限制，而除開滬港通和深港通每日南下北上的額度限制外，互聯互通機制沒有其他方面的要求。但有所不同的是，QFII/RQFII機制能投資上證所、深交所的所有股票，而互聯互通機制則只能投資相應的1480隻標的。

對此，MSCI公司在相關文件中解釋稱，在去年6月MSCI認為"QFII月度贖回規模不得超過境內資產20%規定"限制了資金流動，這是阻礙A股納入其指數體系的一大原因。目前，MSCI認為該制度暫未有新的變化。此次框架變化中，擬將資金進出渠道改為互聯互通機制。

香港第一上海證券首席策略師葉尚志在接受媒體記者採訪時表示，"MSCI提出新框架後，便利解決了外資進出A股的問題，我們估計MSCI納入A股的概率可以增加至50%以上。"葉尚志指出，舊的設計是資金通過QFII和RQFII進出，但是這些渠道的申請相對互聯互通機制來說，沒有那麼公開透明。

"新框架體系確實會提升A股納入MSCI指數的幾率。"華富嘉洛證券有限公司投資部業務董事陳倪霖向記者表示。

值得注意的是，在整體框架的變化下，MSCI公司對A股納入其中國指數和新興市場指數作出相應調整。比如，將股票數量從去年提議的448隻減少到169隻，縮減比例達62.3%。此外，MSCI建議只納入可通過滬港通和深港通買賣的大盤股，計劃將A股在MSCI中國指數的建議權重從3.7%降至1.7%，在MSCI新興市場指數中的權重從1%降至0.5%。

此外，在MSCI公司的新方案中，A股行業權重佔比變化較大。增加最多的是消費類權重，從6.4%增加到9.8%。金融權重大降5個百分點，從27.5%下降到22.5%。

與此同時，MSCI公司也在文件中提出了A股納入MSCI指數仍面臨的挑戰。其表示，A股停牌股票數量迄今依然是全世界最高的；QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產值20%的額度限制尚存；關於所有標的中包含A股股票的金融產品在海外上市必須得到交易所審批通過的規定MSCI公司仍在與中國管理層討論；MSCI公司正在和中國外匯管理部門商議，努力解決與A股相關的金融產品前置審批問題。

B股受衝擊一度大跌

值得注意的是，周四B股指數突然破位下殺，盤中跌幅一度逼近4%，尾盤略有回升，最終收跌1.75%。

對此，有私募人士表示，這與MSCI擬對A股納入其全球指數的框架進行調整有關，因此舉將提升A股被納入MSCI指數的概率，B股存在的必要性進一步下降。同時，MSCI新方案也會對市場投資風格產生影響，價值股將受青睞，而殼資源、題材股估值將加速收斂。

比如，北京大虎資本范海峰就表示，B股是外資投資A股的一個渠道，未來外資若可借道滬股通、港股通等投資A股，B股有被邊緣化的風險。廣東辰陽投資也表示，從MSCI方案來看，國際投資者對中國市場的配置將集中在流動性更好的A股，流動性不足的B股必然會受到一定衝擊。對於納入MSCI的標的，該機構判斷，會有長期的指數基金跟蹤配置，不過因為標的市值規模都比較大，流動性充足，因此對於個股短期影響有限。

旭誠資產陳贇則向媒體記者指出，昨日B股暴跌有幾方面的原因：一是其市場流動性本身較差，容易受到大單影響；二是A股經過一波上漲積累了一定的獲利盤，B股受到了A股近期調整的影響；三是B股前期獲利盤較大後，有技術回調需要；四是受到MSCI前述方案影響。

A股投資風格或生變

那麼，如果MSCI前述方案最終落實，對互聯互通標的將產生什麼影響呢？

對此，北京清和泉資本表示，這對互聯互通的藍籌股構成實質性利好，因為MSCI新方案中建議只納入可以通過滬港通和深港通交易的大盤股。此外，隨著新股越來越多，過去炒小市值股票的做法料會逐漸消失。未來，A股表現會跟港股越來越像，藍籌或者基本面好的股票表現也會越來越好。未來港股將加速與A股接軌，資金將保持南下，趨勢已經形成。對於港股，建議關注大型股和中性股，因其投資風險較小；對於A股，具有真正投資價值、行業稀缺、品牌突出、產品獨特的公司將得到估值溢價，而殼資源、題材股估值將加速收斂。

陳贇向媒體記者指出，若未來A股最終被納入MSCI指數，並且MSCI前述方案最終落地，初始或促使約200億美元資金關注A股及港股市場。首先將利好以金融為代表的大藍籌板塊、消費等白馬股，其次是估值相對便宜的價值型成長公司；第三是具有稀缺性的標的，如A股市場特有的白酒股、中醫股、軍工股，港股市場特有的博彩股將大受市場歡迎，A股相關標的也會受到市場青睞。

廣東辰陽投資表示，目前A股市場存在一種趨勢，就是A股港股化，或者美股化。對於投資者來講，未來利潤會更多來自於公司的成長增值以及整體市場的平穩發展。此外，通過滬港通、深港通投資A股的香港機構與QFII的風格基本一致，都是以消費類股和行業龍頭股配置為主。

北京清和泉資本則指出，隨著港股通開通，很多內地投資者被港股吸引。目前內地資金占(港股)總成交的4%左右，未來將緩慢提升。當前可優先考慮兩類機會，一類是A/h股中折價的公司，另一類為同類型、同行業、同質地估值便宜的個股。A股市場，可優先關注價值股，特別是受港資重點關注的，具有獨特性、稀缺性、品牌性的優質公司(每日經濟新聞)

A股6月或被納入MSCI 今年預期到達4400點？

據彭 博報道，MSCI今日證實，正在就三個方案向市場參與者尋求反饋，並將在6月份宣布決定。方案是：是否將中國A股納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數;是否將MSCI阿根廷指數重新歸入新興市場類;是否將MSCI奈及利亞指數重新歸類為單獨指數類。而最新消息指出，根據MSCI網站演示文件顯示，MSCI提出一項有關將中國A股納入全球指數的縮小化方案，將股票數量從448隻減少到169隻。建議只納入可以通過滬港通和深港通買賣的大盤股，計劃將A股在MSCI中國指數的建議權重從3.7%降至1.7%，在MSCI新興市場指數中的權重從1%降至0.5%。而以前的方案包括大、中、小盤股。同時也有h股的A股將被排除在外。與以前的在岸人民幣相比，指數的計算將採用離岸人民幣。

據財新報道，在MSCI提出將中國A股納入全球指數縮小化方案後，接近證監會人士表示，"MSCI的這個舉措很好，不管比例多少，能進入就是性質的差別，未來再逐步增加比例。"MSCI新方案中，A股行業權重佔比變化較大。增加最多的是消費類權重，從6.4%增加到9.8%。金融權重大降5個百分點，從27.5%下降到22.5%。

摩根士丹利報告稱，中國監管部門在過去幾個月對於停牌重組時間限制方面取得了很大的進步，這有利於增加A股納入可能。A股2014至2016年過去三次入摩不成。去年MSCI指出因A股尚未滿足資本管制，額度分配和收益權分配等三大關鍵要求。隨著深港通，港股通的開通，股指期貨的放開，首次公開發行股票(IPO)的加速，合格境外機構投資者(qfii)額度，持股比例與資金進出管制的放鬆，以及內地養老金首批2000億至3000億元人民幣資金已正式投入股市等，市場相信制約A股納入MSCI指數的多項障礙均已解決。

今年2月證監會副主席方星海在記者會上表示，對A股納入MSCI指數樂觀其成，不影響A股開放。方星海指出，任何一個新興市場的股票指數，無論是MSCI也好，還是其它的指數，假如說沒有中國的股票在裡面，這個股指是非常不完整的。至於A股是否納入MSCI指數，決定權首先在MSCI，也是MSCI的一個商業決策。中國目前被納入MSCI新興市場指數的是H股、B股、P股、紅籌股、中概股等，在國際投資者可投資的範圍內並不包括A股市場，A股缺位MSCI全球基準指數。

值得注意的是，A股被納入MSCI新興市場指數等仍面臨一些挑戰，MSCI明晟公司在新聞稿中稱，A股停牌股票數量迄今依然是全世界最高的。QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產20%的額度限制尚存。自2013年首次入選MSCI的"潛在升級市場觀察名單"後，A股已經連續第三次叩關失敗，最近一次失敗是發生在去年6月，雖然當時大多市場人士對A股叩關持樂觀態度，但MSCI仍然再一次拒絕，並提出多項有待解決問題。2016年6月15日，MSCI公布年度市場分類審議結果，將延遲把包括中國A股在內的諸多市場納入新興市場指數，但仍將中國A股繼續保留在2017年評估系列之中。MSCI稱，A股實際權益擁有權問題圓滿解決，但還存以下問題：QFII每月資本贖回不超上年凈資產20%的額度限制尚存;中國交易所對涉及A股的金融產品預先審批的限制未解決;QFII額度分配、資本流動限制進展、交易所停牌新規仍需時間觀察。

摩根士丹利日前發布報告稱，A股今年被納入MSCI新興市場指數的概率超過50%，並且重申維持A股今年4400點預期。中國監管部門在過去幾個月對於停牌重組時間限制方面取得了很大的進步，這有利於增加A股納入可能，雖然A股在新興市場指數的比重初期僅1%，但估計10年後，連同海外上市的中資股，比重將提升至逾40%。報告並預計，未來36個月內中國國債將獲得納入如彭 博巴克萊Global

Agg或花旗w GBI的主要債券指數的資格，權重為3%至5%。屆時將有2500億至3000億美元(約1.73萬億至2.07萬億元人民幣)流入中國境內債券市場。MSCI新興市場指數包含來自23個新興市場的833隻股票，中國A股納入該指數將迫使追蹤該指數的基金公司投資中國A股，從而引發巨額資金流入中國。國金證券(600109)分析認為，相較於2016年同期，A股納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數可能性有所增加。若"A股納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數"沖關成功，初始規模將帶來資金約200億美元流入A股，同時也將加大全球投資者對A股的關注，以"金融為代表的藍籌板塊，消費大白馬股"等受益。如：中國平安(601318)、中國人壽(601628)、新華保險(601336)、貴州茅台(600519)、雲南白藥(000538)、格力電器(000651)、美的集團(000333)等。(證券時報)

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