殺傷力或超英國公投，歐洲另一個更大的火藥桶要爆了？

發表於 2016-07-10 06:43:26 股吧網頁版

義大利銀行業深陷泥潭：高達美國10倍的銀行貸款壞賬率、持續崩盤的股價、因歐盟政策限制無法由政府注入資金而只能束手就擒，總理準備「孤注一擲」救銀行。

另外，歐洲銀行業的慘烈程度已可「媲美」歐債歐債危機時期。在義大利銀行股的帶領下，整個歐洲銀行業股票連日暴跌。歐洲Stoxx 600指數距2011年歐債危機時的低點近差1.4%。

大多數歐洲銀行的市值在過去一年中至少縮水40%。西班牙人民銀行、義大利西雅那銀行，德意志銀行和瑞信集團的股價本周更是連創新低。

義大利危機重重

義大利銀行貸款壞賬率高達17%，幾乎為美國的10倍，而後者即便在金融危機時期的壞賬率也僅為5%。在歐元區的上市銀行中，義大利創造的壞賬佔一半。4月，義大利央行數據顯示，國內銀行的不良貸款達到3600億歐元。

業內分析師愛德華茲(Andrew Edwards)周二(7月6日)在一份報告中稱：「較之於英國「脫歐」，義大利對歐元區的威脅似乎更大。如果沒有正確處理，該國搖搖欲墜的銀行業，或將覆滅歐洲央行此前為拯救歐元所付出的全部努力」。

愛德華茲在強調義大利銀行業脆弱性的嚴重程度時指出：「與其他國家不同的是，在2008年美國雷曼兄弟公司倒閉引發了全球金融危機後後，義大利仍沒有像其他發達國家一樣對其銀行業進行全面整頓和清理。該國銀行業持有3600億歐元(合4000億美元)的不良貸款(不良貸款)——占歐元區壞賬總量的三分之一，而該國的大約五分之一的消費貸款也都淪為了壞賬」。

歐洲央行此前警告稱：作為現存世界上最古老的銀行，義大利西雅那銀行(Banca Monte dei Paschi di Siena)必須在三年內削減40%的壞賬後。這導致該行的股價在本周一(7月4日)進一步暴跌。

彭博最新消息稱，義大利西雅那銀行的計劃周四經過董事會討論，力求在未來數周賣出100億歐元不良貸款。

根據IMF數據，義大利不良貸款GDP和總貸款的比例逐年上升，分別逼近20%和18%。

義大利銀行股指數一年縮水三分之二，已經跌至2012年歐債危機時期水平。

英國脫歐公投結果令金融市場巨震，而義大利是歐元區中對市場巨震最為脆弱的一環，該國銀行股跳水約三成。從下圖可以看出，義大利銀行體系（紅線）和國債（綠線）走勢出現嚴重分化。

而在英國公投脫歐的當天，歐洲股市跌幅最大的並不是英國股市而是義大利股市，6月24日當天英國富時100指數收盤跌幅為2.76%，而義大利富時指數的跌幅卻高達12.48%，英國點了一把火，把義大利的後院給燒著了。

造成義大利股市跌幅如此之慘重的原因是義大利主要銀行的股價崩盤，公投當天義大利最大銀行Unicredit Spa的跌幅超過23%，第二大銀行Intesa Sanpaolo的跌幅不相上下。過去三個月義大利兩大銀行的股價跌幅均超過40%。整個義大利銀行業的壞債高達3600億歐元，義大利第三大銀行Banca Monte dei Pashci這一家銀行的壞債就高達469億歐元。

雖然在金融危機之後，歐洲央行採取了極端寬鬆的貨幣政策來刺激經濟，但是對於義大利經濟復甦的幫助並不大，義大利的失業率仍然維持在超過11.6%的水平，接近2008年水平的一倍。對比德國和法國，義大利的就業狀況相形見絀。高失業率反映了雖然央行投入了大量的資金進入市場，但是義大利企業投資，民眾消費依然處在非常低迷的狀態。整體經濟的低迷也造成了企業和民眾的投資無法得到良好的回報，從而造成了銀行的壞債不斷的攀升。另外一方面由於歐洲央行負利率的政策，造成義大利的銀行盈利能力急劇惡化，銀行很難用自身產生的盈利來對沖壞賬的壓力。

一旦義大利的銀行壞債問題集中爆發造成類似2008年雷曼兄弟倒閉的事件在義大利重演的話，對於義大利的經濟和金融體系將會造成致命性的打擊。而英國脫歐加劇了市場對於義大利銀行壞債問題的擔憂。無論是國債還是企業債，想要成功的募集，最重要的就是信心。當希臘遭遇債務危機的時候，哪怕收益率超過90%，仍然沒有資金願意投資。而英國的脫歐讓市場對於義大利能否安穩度過銀行壞債危機的信心崩盤。

據歐盟委員會消息稱：義大利龐大的公共債務約佔國內生產總值(GDP)的132.7%，僅次於希臘，雖然，該國最近經濟增長得以恢復(預測2016年是1.1%)，但依舊落後於歐元區整體水平。

義大利總理倫齊

據證券時報報道，從過去的債務危機過程來看，義大利一直都不是「省油的燈」。除了銀行業危機，歐盟領導人可能要抓狂了——英國的公投大戲將在義大利再次上演。

據悉，義大利的公投主題並非脫歐，而是針對政治制度改革。倫齊和他所在的中間偏左政黨民主黨於2014年4月提出政治改革議案，但由於議案未能得到法案立即生效所需的2/3議會投票通過，根據憲法需要舉行公投來決定議案是否成為立法，義大利公投預計將在10月份進行。

為求實現義大利政府的穩定，倫齊將他的政治命運押在10月的公投上。如果公投通過改革法案，義大利政治形勢會更穩定，倫齊將得以通過立法提高國內經濟競爭力。如果公投否決改革法案，倫齊已承諾將辭任，義大利就將重現前總理貝盧斯科尼被迫下台留下的政治亂局。

儘管距離義大利的公投還有一段時間，但花旗認為，這是今年歐洲政壇的最大風險點，殺傷力或超英國脫歐公投。摩根大通駐倫敦經濟學家Marco Protopapa也指出，一旦義大利公投結果為否決政治改革法案，則預示著一個極高政治不確定性新階段的到來。

總理準備「孤注一擲」救銀行？

彭博援引法國興業銀行董事長Lorenzo Bini Smaghi表示，義大利銀行危機或蔓延至歐洲其它國家，（歐盟）應該重新考慮限制國家向銀行業提供援助的規則。除非政府能夠在危機情況下動用納稅人的錢，否則歐洲銀行市場將面臨系統性風險。

該報道同時援引歐央行前任執行幹事稱，整個銀行系統都在承壓，若要改變規則，還需評估市場的潛在危機。

歐洲穩定基金CEO Klaus Regling則表示，儘管市場身處困境，但保護近年來建立的歐洲銀行體系規則也十分重要。在現行規則之下，義大利仍有很多解決方式。目前，義大利政府正在和歐洲委員會對話，討論在特定情況中，如何在遵守歐盟協議框架下的前提下採取行動。我很有信心他們會找到一條可行之路。

自義大利市場監管機構禁止賣空BMPS股票後，儘管義大利銀行股周三(7月6日)得到了短暫的喘息，現在注意力都集中在義大利銀行業以及其廣泛的經濟該如何獲救上。

《華爾街日報》此前援引一位歐盟委員會發言人稱，該委員會上月底批准義大利動用政府擔保，發起一個預防性項目，為義大利銀行提供流動性支持。這是歐盟基於「特別危機規則下的國家救助」批准的項目。委員會認為義大利政府申請的預算適宜。只有資不抵債的銀行才有資格得到流動性支持，這類支持將持續到今年年底，不過「沒有預期會有動用這一機制的需要。」

上述報道提到，一位歐洲官員稱義大利的流動性支持項目最高擔保額為1500億歐元。其他不少金融系統脆弱的歐洲國家也有類似支持項目就位，義大利的這個項目可擔保銀行發行的債券，但獨立於政府對國內貸款機構進行資本重組的計劃，義大利官員稱本國政府希望為國內銀行提供400億歐元新增資本。

不過在包括400億歐元的債務重組計劃等多個想法被歐盟當局嚴正否決後，義大利開始考慮是否要孤注一擲。「我們願意採取一切必要措施（捍衛銀行業），不排除單方面行動，當然這只是最後不得已的手段。」金融時報援引一位熟悉政府想法的人說。

另據華爾街日報報道，義大利政府辯稱，違反這項規則只是很小的代價，是為了防止英國脫歐導致銀行業危機蔓延而築起的一道防火 。但以德國為首的歐盟成員國反對這一說法，從而讓義大利暴露在爆發銀行業危機的潛在風險中。

受到德國力挺的歐盟委員會沒有理會義大利的主張。一些歐洲官員私下裡也表達了對義大利的不滿，他們指責義大利在處理銀行業問題上動作遲緩，在劇烈波動的市場中付出了代價。他們說，義大利想用英國退歐作藉口，違反來之不易的銀行業制度。

歐盟官員表示，義大利銀行監管機構可能需要宣布一些銀行無力償債，然後讓這些銀行的投資者率先承擔損失。

據報道，義大利總理倫齊並不希望銀行業依靠儲戶自己進行「內部紓困」，因為這會讓該國大批民眾在此過程中遭受慘重損失。據義大利央行4月報告顯示：義大利家庭持有價值約290億歐元(321.7億美元)的銀行發行債券，且已經被轉化為股本，以防這些銀行需要救助。

如果「內部紓困」是可能的，愛德華茲警告稱：義大利銀行就會出現擠兌現象，類似於此前希臘和塞普勒斯儲戶紛紛取出資金。

愛德華茲表示：「滿足當前的救助規則可能意味著存在潛在的銀行擠兌風潮，而義大利政府則不惜一切代價，避免這一現象。因此，該國的另一種選擇就是使用公共財政扶持銀行，並無視歐盟銀行業規則。」一旦如此，義大利與德國等歐元區核心國家本已尖銳的矛盾將進一步深化。

愛德華茲還強調：「義大利可以救助其銀行，義大利總理倫齊已經暗示他願意使用公共資金解決問題，必要時可能會違反歐盟規則。但這樣一個明確的干預將重創新的歐洲銀行業規則，破壞仍然脆弱的系統。」

義大利問題更多在於背後的政治博弈

儘管義大利銀行業危機攪得市場風聲鶴唳，但摩根大通認為，要解決義大利的問題經濟上並不難，更多在於背後的政治博弈。

根據紐約時報的報道，家庭儲戶擁有義大利銀行業三分之一的債券。

所以摩根大通斷言，一旦義大利銀行業出事，將危及到整個歐元區：

如果按照規則來處理，義大利銀行的問題將很容易升級為全國性的銀行業危機……2014年中以來我們觀察到的銀行業財務整固趨勢將會逆轉，這將對國內政治穩定和經濟增長產生負面影響。潛在的破壞性可能會導致整個歐元區銀行業危機。

在批准了希臘860億歐元的最新援助方案之後，歐元區去年成功避免了危機。義大利銀行業的問題遠小於希臘，只需要義大利政府出手就可以輕鬆解決，根本無需歐盟援助。

摩根大通指出，解決方案其實只是一個政治意願問題，相信隨著危機的不斷升級，德國會反思其政策並最終做出讓步。

其實現有條款中有充足的迴旋空間。BRRD第32條明確指出一旦發生系統性風險，援助規則可以有那些例外。而在我們看來，很難說義大利如今不存在系統性風險。此外，高企的不良貸款率主要是歷史遺留問題，而非新近產生，我們預計屆時監管部門（歐盟委員會和歐洲央行）也將認可這一點。

在我們看來，只要政府出面做出財政承諾，義大利銀行業危機就將迎刃而解。解決方案更多只是一個政治意願問題，與德國在退歐後的政策立場相關。到目前為止，德國的立場已經有所妥協，但我們相信，隨著義大利銀行也危機引發恐慌的不斷升級，德國會進一步反思其政策。正如以上所說，如何對待零售投資者這個細節非常重要，應該避免造成集體傷害。

自2008年金融危機以來，對於為愛爾蘭，希臘、葡萄牙和西班牙提供不同程度的財政援助，歐元區扮演的角色非常重要。然而，對於歐元區領導人，義大利被視為「問題太嚴重以至於無法實施救助」，其融資需求太大了。