邱國鷺：夕陽，朝陽？

兩年前，很多人說工程機械是夕陽產業，因為中國靠投資拉動的經濟增長方式不可持續了，所以即使過去5年每年50%的增長、 8倍市盈率也不能買。

18個月前，很多人說銀行是夕陽產業，因為全世界市值最大的十大銀行有5個在中國了，利率市場化會壓縮利差，城投債壞賬馬上要爆發了，所以即使預期利潤增長30%、 7倍PE也不能買。

15個月前，很多人說空調是夕陽產業，因為城市的普及率已經達到了每百戶Ｎ台，家電下鄉、以舊換新、節能補貼等透支了很多的未來購買力，所以即使20%+的穩定增長、9倍的市盈率也不能買。

９個月前，很多人說房地產是夕陽產業，因為政府的打壓已經為這個行業畫上了句號，所以即使相對NAV折價50%、6倍的PE也不能買。

５個月前，很多人說，券商是夕陽產業，因為傭金戰已經打得行業彈盡糧絕，成交量的低迷和自營的虧損更是雪上加霜，所以即使1.3倍的PB也不能買。

3個月前，很多人說白酒是夕陽產業，因為中國白酒的年產量已經足夠每個喝酒的人每年喝Ｎ斤，所以即使是每年40%+的增長、15倍PE也不能買。

「金融地產+品牌消費+寡頭製造」是我過去兩年的行業配置投資基本思路，因此，以上這些「夕陽產業」都曾在不同時期成為我組合的配置重點。我也說不準未來會怎樣，只是有這樣一個簡單的判斷：象中國這樣一個發展中國家，哪來這麼多的夕陽產業啊？更何況是品牌消費、寡頭製造和金融這樣符合消費升級、產業升級和現代服務業等社會發展大方向的行業？當市場把它們當作夕陽產業時，估值往往已經反映了最悲觀的情緒，此時人棄我取、知難而上反而是正確的選擇。事實證明，這些行業的龍頭公司後來的基本面變化和股價表現其實大都很「朝陽」。

相反，那些曾經被熱炒的所謂的新興產業，儘管行業是朝陽的，但是由於商業模式不成熟、蜂擁而上導致的激烈競爭，一將功成萬骨枯，反而會產生不少的夕陽公司。這一點，在創業板過去18個月的暴跌中應該也有所體現。

身家140億美元的槓桿收購專家卡爾-伊坎在總結自己成功經驗時說了這麼一句話：「買別人不要的東西；在別人不買的時候買。」話很淺顯，但道理很深。