監管層嚴控兩融風險 評估底稿曝光風控底線

　　===本文導讀===

　　監管層嚴控兩融風險 評估底稿曝光風控底線

　　申萬宏源上調2318隻兩融可抵充保證金比例

　　招商證券加入降槓桿隊列 逾1300隻個股折算率遭下調

　　中信牽頭調兩融過熱標的槓桿「清零」

　　郭施亮：加快去槓桿化 A股轉型「健康牛」

　　高槓桿上的牛市難以持久 已透支大盤上漲空間

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　　監管層嚴控兩融風險 評估底稿曝光風控底線

　　兩融風控再度收緊

　　在5月8日上交兩融評估報告前夕，各券商已紛紛上調保證金比例或者調整折算率，以壓縮兩融槓桿。

　　此前的4月17日，證券業協會下發了《關於開展融資融券業務合規與風險控制評估工作的通知》(下稱《通知》)，並要求券商在5月8日前上交評估報告。

　　財通國際一位研究人士認為，監管層要求券商上交兩融評估報告，在業界看來是變相的「窗口指導」。

　　5月5日，21世紀經濟報道記者拿到的兩融評估報告工作底稿也顯示，監管層提出的評估要求十分嚴格和細緻。

　　記者了解到，券商已在加強對兩融的風險控制，除了上調兩融保證金比例，不少券商還通過調整兩融折算率來控制風險，收緊槓桿。

　　華泰證券投資顧問吳紫燕表示，目前融資融券餘額 1.78 萬億，占 A 股62 萬億總市值的2.9%，但以 22 萬億自由流通市值計算的話則高達 8.1%；從流量來看，4 月份以來兩融日均交易額3360億，佔全市場交易額的 18%以上。

　　「未來槓桿率上升速度將趨緩。從賬戶數來看，目前持有市值超過 50 萬以上的賬戶數為 316 萬個，但兩融客戶數已達 347 萬個。隨著兩融監管的加強，至少 31 萬個賬戶融資償還後不能再進行融資。而且兩融之外的槓桿途徑也將受到監管嚴格制約。」 吳紫燕稱。

　　解碼兩融評估底稿

　　即將於5月8日上交的兩融評估底稿，可謂是監管層對券商兩融風控的一次全面「摸底」。

　　記者拿到的兩融評估報告工作底稿顯示，監管層提出的評估要求十分嚴格和細緻，其具體要求也透露了不少監管風險點。

　　如評估底稿對融資融券客戶數量情況、客戶負債集中度、客戶資產風險指標均提出了詳細要求。其中，按維持擔保比例分成了五類，即低於130%客戶數量、130%-150%之間客戶數量、150-200%客戶數量、200-300%客戶數量、300%以上客戶數量。

　　而在客戶資產風險指標監管中，《通知》則提出四大考核指標，分別為客戶維持擔保比例、擔保證券市盈率、融資買入證券近一年漲幅(以2014年3月31日為起點)、融資買入證券市盈率。

　　其中，僅擔保證券市盈率就分成了6類，分別包括市盈率低於10倍的擔保證券規模、市盈率10倍-50倍的擔保證券規模、市盈率50倍-100倍的擔保證券規模、市盈率100倍-300倍的擔保證券規模、市盈率高於300倍的擔保證券規模、虧損股票的擔保證券規模。融資買入證券市盈率也要求按上述6項分列。

　　21世紀經濟報道記者注意到，《通知》還提出了具體的評估項目，分別包括制度建設與底線要求、合規管理、客戶適當性管理、風險控制、為場外融資活動提供便利情況等項目。

　　僅在客戶適當性管理上，《通知》就分列了8項具體要求。其中包括是否向證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的客戶，以及公司股東(不包括上市證券公司僅持有5%以下上市流通股份的股東)、關聯人融資、融券等。

　　特別地，《通知》還要求披露總部對分支機構融資融券業務活動的控制情況。

　　如融資融券業務部門與營業部在利益分配、員工管理、客戶服務、營銷活動、投資者教育等方面的安排是否有效；簽約、開戶、授信、保證金收取等是否由總部決定，能否有效防範分支機構私自開展融資融券業務。

　　客戶信用交易賬戶是否曾買入或轉入除可充抵保證金證券範圍以外的證券，或者參與定向增發、基金申購與贖回、債券回購交易；公司對資信不良、有違約記錄的融資融券業務客戶是否記錄在案，並據此調整客戶的授信額度、最低保證金比例等。此外，公司是否對融資融券交易出現虧損的客戶採取相關保護機制。

　　與此同時，評估底稿還對券商兩融風控分列了13項考察項目，包括公司是否對融資融券業務實行總規模控制、是否會調整客戶最低保證金比例、是否對高市盈率、高漲幅、高風險股票作為標的券採取重點關注或調出標的券範圍等限制措施、是否及時對高市盈率、高漲幅、高風險股票的折算比率進行調整、是否對客戶負債的集中程度作出限制等。

　　值得一提的是，評估底稿特別為場外融資活動提供便利情況專列一欄，要求詳細填寫是否為客戶與客戶、客戶與他人之間的融資融券活動提供便利和服務；是否為P2P平台或其他互聯網+等其他融資機構的配資活動提供任何(包括並不限於提供介面、提供風控、提供服務、提供股權投資等)便利和服務；是否為傘形信託融資活動提供便利和服務；有無為場外融資活動介紹客戶情形。

　　尤為值得注意的是，評估底稿還要求券商就相關條款提出政策建議，這或為之後監管政策的變更埋下伏筆。

　　如在何種情況下，有必要在現有監管底線要求的基礎上，對相關業務指標做出調整；在當前市場條件下，是否有必要從行業層面對證券公司相關業務指標等作出調整、是否有必要從行業層面總量控制融資融券業務規模、是否有必要對客戶融資融券槓桿倍數作出進一步限制、是否應做出對高市盈率、高漲幅、高風險股票作為標的券的限制措施、是否應當降低高市盈率股票的折算比率、是否應當對客戶負債的集中程度作出限制、是否應當禁止投資者通過「融資買入證券」方式，歸還其對應的融券負債等。

　　多家券商大面積下調折算率

　　雖然兩融評估報告還未上交，但在嚴格的監管下，券商早已開始加強風控。

　　平安證券有關負責人對記者表示，平安證券在4月中旬就調整了保證金比例，從原來的0.65調整到0.7-0.75，警戒和平倉線也從原來的150%和130%調整到160%和140%。

　　信達證券一位人士也稱，「公司兩融評估報告具體由風控部門負責填寫，這兩天也準備得差不多了，可以上報了。我們認為，此舉主要是為了防範兩融業務風險，公司信用業務部也就此作出了相應調整，並定期將調整後的名單下發至各家營業部。總體來講，當前，下調折算率的兩融標的居多。」

　　21世紀經濟報道記者在採訪中還獲悉，包括廣發證券、興業證券、招商證券在內的上市券商也大面積調整了可充抵保證金證券範圍及折算率。

　　招商證券一位投資顧問表示，「5月4日晚，公司業務部門對兩融業務設置進行了新的調整。從5月5日起，調整折算率的兩融標的股票多達1405隻，其中1352隻被下調折算率(14隻股票折算率下調至零)。另外有53隻股票被調出兩融股票庫。，。不過，保證金比例暫時未進行調整，警戒和平倉線分別為160%和140%。」

　　當天，廣州一家私募機構人士也表示，其所在的興業證券營業部已下發通知，從5月5日起，對近期漲幅過大的創業板股票和部分「中字」頭股票的融資進行控制，暫停東方財富(300059.SZ)等13隻熱門標的物的融資買入。同時，在股票質押、約定購回等各類產品中亦調出了上述質押標的物。

　　廣州證券有關人士也透露，「為了控制融資融券業務風險，公司已於4月29日起，批量下調可充抵保證金證券折算率統一下調5個百分點(折算率為0除外)，同時調整公司公布的融資(券)保證金比例。」

　　「不過，這次調整適用於公司信用客戶新開倉的融資或融券合約，不影響客戶尚未了結合約所佔用的保證金。」該人士表示。（21世紀經濟報道）

　　申萬宏源上調2318隻兩融可抵充保證金比例

　　在中信證券率先對融資融券折算率進行大規模調整之後，多家券商陸續跟進。

　　21世紀經濟報道記者了解到，日前申萬宏源就對上調了2318隻融資融券可抵充保證金比例，並將中國南車、中國北車、大智慧等幾隻兩融標的的折算率調整為0.

　　昨日，申萬宏源給客戶發送通知表示，公司從5月4日起，對部分融資融券可充抵保證金折算作出調整，同時，將融資融券保證金比例由0.7上調至0.76.

　　申萬宏源官網公告表示，對融資融券保證金比例計算公式進行調整，調整前融資(券)保證金比例=1-標的證券折算率+33%，調整後融資(券)保證金比例=1-標的證券折算率+20%。此外申萬宏源調整了部分融資融券可充抵保證金證券折算率及保證金，下調了2318隻可抵充保證金比例，，小調幅度最少為0.01。將中國南車、北車、如意集團、江蘇三友、龍生股份、大智慧的折算率一併下調至0.

　　與此同時，申萬宏源將ST川化(000155)、紫光古漢(000590)、*ST光學(600071)、ST明科(600091)、中昌海運(600242)、安泰集團(600408)、水井坊(600779)、廈華電子(600870)從5月4日起調出可充抵保證金證券範圍。

　　在大盤一路高歌猛進之下，券商越發謹慎。事實上，在近一兩個月，券商對兩融標的的調整也越發頻繁，但規模卻鮮有此次之大。此前每次調整規模不過二三十隻，而此次一次調整就達數千隻。

　　大盤在4500左右徘徊，多家券商連續多次調整兩融可抵充證券折算率以及保證金比例。業內人士認為，券商的做法也是為了防範風險，顯示了券商的謹慎。（21世紀經濟報道）

　　招商證券加入降槓桿隊列 逾1300隻個股折算率遭下調

　　兩融降槓桿的接力賽正在持續上演。招商證券今日發布公告稱，公司自即日起下調1352隻證券折算率。

　　從其最新發布的折算率看，股票的折算率最高的為0.7，而前期漲幅較大的藍籌品種中國南車、中國中鐵、樂視網的折算率被大幅調低，分別為0.34、0.32、0.35，而中信證券、萬科A、中國銀行等漲幅較小的藍籌股的折算率較高，為0.7.

　　此前，中信、海通亦大面積調整了可充抵保證金證券的折算率。而華泰、申萬宏源、國金等券商則採用上提保證金比例的手法來加強兩融業務的風險管理。（中國證券網）

　　中信牽頭調兩融過熱標的槓桿「清零」

　　近日，中信證券對融資融券業務可抵充保證金證券做了大範圍調整，引發市場廣泛關注。公開資料顯示，中信證券大規模調升1698家，調降1032家。其中，包括中國南車、中國北車、中國中鐵、中國鐵建、中國船舶在內的658隻股兩融折算率至零。

　　緊隨中信證券，華泰證券、廣發證券也對可充抵保證金證券進行了調整。有分析指出，此舉有利於風險控制，而此番券商調整也並非「只降不升」，其調入和調升操作反映的信息同樣值得關注。

　　中信證券網站公布的《融資融券可抵充保證金證券調整》文件內容顯示，一共有1032隻標的涉及下調可抵充保證金證券的擔保折算率。共計658隻標的的擔保折算率為0。此外另有374隻證券的折算率遭到了不同程度的下調。

　　記者注意到，中國南車、中國北車、中國中鐵、中國鐵建、中國船舶、神州高鐵、全通教育、西部證券為代表的一批近期漲幅較大股票的擔保折算率都降至0。而包括海天味業、招商地產、萊寶高科、科大訊飛、廣晟有色、方大碳素、城投控股、華域汽車、海南橡膠、中國中鐵、中國鋁業、南玻A、徐工機械在內的13隻個股的擔保折算率更是由之前的0.7大幅下降至0。據了解，調整涉及的個股包括：上市公司凈資產小於0，最近財務報表凈資產收益率小於-5%，停牌超過10個交易日，過去120交易日漲幅超過300%，市盈率大於500.

　　對融資融券業務可抵充保證金證券做大範圍調整的行為，中信證券表示，總體而言，上調折算率的證券數量略多於下調折算率的證券數量，目的是有效防範融資融券業務風險，保護投資者利益。對此有分析指出，中信證券此舉是自我保護，同時也保障兩融業務健康發展。將一些前期漲幅巨大的股票折算率調至0，是由於這些股票漲幅較大，出現回調後不排除出現跌停，一旦跌停，客戶的融資盤將無法清倉，給券商本身帶來損失。調低擔保折算率相當於為了降低風險給客戶強制降槓桿。

　　值得一提的是，券商調整可抵充保證金證券的擔保折算率並不是「只降不升」。中信證券調降1032家的同時，包括萬科A、中糧地產、申萬宏源、匯源通信、焦作萬方等1698隻標的的擔保折算率也被上調。而日前華泰證券公布的可充抵保證金證券調整通知顯示，華泰證券4月27日調入星光農機、500等權、500等權A、500等權B、上證50A等標的，4月28日又宣布對銀行A、銀行B進行了調入操作，調整後折算率為65%。

　　接受記者採訪的市場分析人士指出，此次券商對融資融券可抵充保證金證券的調整反映出來的信息值得關注。「在兩市融資規模超過1.8萬億並且還可能繼續增長的情況下，券商們調降了誰很重要，調升了誰也很重要。我們可以從華泰證券的調整表看出端倪：首次調入銀行A和銀行B槓桿基金，且折算率幾乎達到最高的65%，這反映出來的信息特徵明顯，他們調低漲得多的證券標的，調升了漲得少的。事實上，券商理論上講兩融的極限是2.5萬億，而目前這一數據還沒到頂，還處在繼續增加的過程當中，以後投資者們融資的錢能夠買什麼？這其中的變化同樣值得關注。」（金融投資報）

　　郭施亮：加快去槓桿化 A股轉型「健康牛」

　　股市進入加快「去槓桿化」階段，給當前的瘋狂股市起到了一定的降溫作用，此舉最終結果還是為了使股市成為「健康牛」。

　　藉助股市走牛來助力實體經濟，其實已成為新時期下的主要任務。然而，在管理層力挺牛市的背景下，行情卻演變成「瘋牛」。由此一來，也給管理層帶來了不少的「煩惱」。

　　近10個月時間，A股累計上漲幅度超過120%。可以這樣認為，中國股市用了不到一年的時間，卻完成了歐美成熟市場近10年的漲幅。於是，面對如此瘋狂的上漲行情，實則倒逼著管理層那雙「看不見的手」出擊。

　　近一段時期，隨著股市上漲節奏的加快，證監會也逐步強調股市的風險。期間，證監會主席肖鋼也在重要場合上提示了股市的投資風險。由此可見，此時股市的表現似乎有點過了，而證監會的發言也起到了一定的降溫作用。

　　事實上，股市走到現在，何時才是真正的頂部沒有人能提前預知。但時至今日，政策環境以及市場環境的變化情況依然深刻影響著市場的走向。甚至可以認為，這兩點屬於未來股市走向的決定性因素。

　　從政策環境看，正如上文所述，證監會開始強調股市的投資風險。與此同時，也在一些領域上加大了「去槓桿化」的力度。

　　其中，以券商兩融為例，中信證券、廣發證券、華泰證券等知名券商紛紛進行調整可抵充保證金證券的擔保折算率，並以此實現「去槓桿化」的目的。與此同時，在證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動的政策限制下，券商的傘形信託業務也遭到了叫停。

　　值得注意的是，在券商「去槓桿化」壓力持續加大的前提下，不少銀行出於風險考慮，也先後停止了傘形信託的配資業務。如此一來，股市「去槓桿化」的影響也是相當顯著的。

　　從市場環境看，目前A股市場正處於「三高」的狀況，即兩融業務規模持續高企、市場單日成交量能持續維持高位以及A股較H股的溢價率高居不下。

　　從兩融業務規模來看，目前滬深市場的兩融業務規模已經突破1.8萬億的水平。然而，在去年同期，該業務規模僅有4000億的水平。而在今年年初，券商兩融的業務規模也僅有1萬億上下的水平。顯然，在股市持續高漲的背景下，券商兩融也給股市帶來了不少的新增流動性。

　　但是，具體來看，目前不少兩融標的證券的融資盤已經超過流通市值的20%水平。更有甚者，已經逼近流通市值25%的上限區間。根據相關規則，當單只標的證券的融資餘額達到該證券上市可流通市值的25%時，交易所可在次一個交易日暫停其融資買入。換言之，當市場多數兩融標的證券逼近該敏感位置時，往往預示著市場或將面臨階段性的拐點。

　　再者，從滬深市場的單日成交量能分析，近一段時期，隨著股市新增股票賬戶數量的持續增加，給市場帶來了源源不斷的新增流動性補充。對此，股市單日成交量能維持萬億以上的水平已然成為了市場的常態。但是，當市場的表現與成交量能出現明顯的背離，或市場單日成交量能無法維持強勢市場的成交均量水平時，往往會形成市場的階段性拐點，該信號也值得投資者去重點關注。

　　最後，從A股較H股的溢價率分析，目前該溢價率維持在30%上下的水平。顯然，該水平與前一段時期相比，略有回落跡象，但與去年11月之前的數據相比，A股較H股的溢價率卻持續攀升，最高值達到35%以上！

　　自「滬港通」落地後，「深港通」推出的時間或許已經不遠了。顯然，無論是滬港通，還是深港通，其本質意義在於實現兩地市場的「互聯互通」，最終實現兩地市場在交易制度、交易體系以及交易估值上的逐步趨同。然而，在A股較H股溢價率持續高居不下的大環境下，實則暴露出H股的低估值優勢，同時也是對部分存在過高溢價水平的A股股票敲響了警鐘。時下，中國股市已經進入了加快「去槓桿化」的階段。對此，在股市「去槓桿化」壓力日趨增大的預期下，實則對A股市場構成一定的衝擊影響，同時也給當前的瘋狂股市起到了一定的降溫作用。但是，筆者認為，從大方向看，股市加快去槓桿化的舉措無需過分解讀。歸根到底，此舉最終還是為股市實現「健康牛」的目標。（金融投資報）

　　高槓桿上的牛市難以持久 已透支大盤上漲空間

　　槓桿在放大了收益的同時，也放大了風險，放大了恐慌。由於槓桿的存在極其容易引發投資變形和心態的紊亂，造成「虧也心慌，賺也心慌」。高槓桿炒股猶如 「甜蜜的毒藥」，也許十次當中有九次盈利，但是只要有一次遭遇黑天鵝就會跌入萬劫不復的深淵。

　　上周的A股猶如一部懸疑大片。此前證監會規範兩融、加班緊急澄清非打壓股市、央行寬幅下調存准等一系列事件相繼發生，億萬股民的心也隨著事件的發展猶如過山車一樣起伏動蕩。

　　眾所周知，此輪牛市的一個最大特徵就是建立在高槓桿之上，而這是A股歷史上的任何一次牛市都不具備的。如果不算民間配資和傘形信託，截止到4月23日，僅兩融一項槓桿工具，兩市的融資餘額已經高達1.77萬億，該數字大約佔A股總市值的3.1%。

　　單看這一數值並不算太高。但是中國A股中大量的國有企業有很大一部分股份實際處於「鎖定」狀態，此外A股還有近兩成的限售股。如果將這兩部分刨除在外，據有關媒體測算，融資餘額占實際流通市值的比例大約在8.2%左右。

　　根據麥格理銀行按照流通數值的統計，台灣地區股市的槓桿率為1.4%、美國為2.5%，日本為2.5%。在過去的30年中，僅台灣創下過6%的槓桿率。因此無論從橫向和縱向對比，A股目前的槓桿率都處於危險水平。

　　如果再將其他融資工具的槓桿算進去，A股目前可以說幾乎處於「裸奔」的狀態。正是這樣的槓桿牛市，也給監管層帶來了監管上的困擾。一方面，管理層希望股市走出慢牛行情，但是高槓桿的推波助瀾的作用，導致行情演變成瘋牛。而另一方面，管理層希望給股市洒水降溫，但又投鼠忌器，害怕一旦用力過猛，將導致市場的踩踏效應發生。

　　就拿上周末來說，目前兩融業務中融資業務佔九成以上，這種跛腳狀態本身不利於市場的健康發展，遲早要加以修正。本來證監會擴大融券標的和券源正常之舉，而市場如臨大敵。這恰恰反映出市場有很大一部分人是抱著賭博的心態來到股市，而缺乏對於個股和基本面的研究。

　　高槓桿的背後是「賺快錢」的心理在作祟。前兩周，在高槓桿的作用下，中國南車、中國北車這樣的大市值大盤藍籌出現連續漲停，股價短期內便翻倍。但隨後出現巨幅震蕩，連續兩個跌停。高位追進的兩融客面臨爆倉的風險。

　　在這種投機的氛圍下，投資者即便有幾次偶爾賺到錢，但是最終也會還給市場。在資本市場上，複利的威力是巨大的，「慢既是快」。巴菲特40多年來複合收益率僅20%，但卻成就了股神的地位。而根據A股的歷史規律，一輪牛市下來仍有七成的人處於賠錢的狀態。

　　槓桿在放大了收益的同時，也放大了風險，放大了恐慌。由於槓桿的存在極容易引發投資變形和心態的紊亂，造成「虧也心慌，賺也心慌」。高槓桿炒股猶如「甜蜜的毒藥」，也許十次當中有九次盈利，但是只要有一次遭遇黑天鵝就會跌入萬劫不復的深淵。

　　儘管目前A股市場上存在股指期貨、融券、期權等風險對沖工具，但是由於門檻和專業性的限制，很多使用高槓桿資金的投資者並沒有使用對沖工具，再加上缺乏風險意識，稍有不慎，可能將會永遠和市場說再見。

　　儘管上周末證監會規範兩融，但隨即有兩大利好對沖，導致A股市場有驚無險。但是，在投機氛圍濃厚的槓桿牛下，大多數股民都抱著賺一把就跑的態度來買股，而非用價值投資的眼光。此外，槓桿牛導致指數過快上漲，進一步透支了上漲空間。（新京報）

(責任編輯：DF143)