原創|2015年中國國際收支平衡表解讀

2016年3月31日國家外匯管理局公布2015年四季度及全年我國國際收支平衡表，按美元計價，2015年四季度，我國經常賬戶順差919億美元，其中，貨物貿易順差1579億美元，服務貿易逆差399億美元，初次收入逆差225億美元，二次收入逆差36億美元。資本和金融賬戶逆差506億美元，其中，資本賬戶順差0億美元，非儲備性質的金融賬戶逆差1659億美元，儲備資產減少1153億美元。

2015年，我國經常賬戶順差3306億美元，其中，貨物貿易順差5670億美元，服務貿易逆差1824億美元，初次收入逆差454億美元，二次收入逆差87億美元。資本和金融賬戶逆差1424億美元，其中，資本賬戶順差3億美元，非儲備性質的金融賬戶逆差4856億美元，儲備資產減少3429億美元。

非常奇怪，中國的國際收支平衡表做的如此不容易閱讀，也許就是讓你看了一遍覺得很難就不看了吧。所以我們調整一下看就清楚一些

根據國際收支恆等式，經常賬戶 資本和金融賬戶 凈誤差與遺漏=0，其實就是一個國家的，資本凈流出=凈出口，為什麼相等呢？簡單說，一國出口的貨物，換回來的外匯，要麼就是你拿著外匯要麼買個進口國家的股票、商品，或者你存在銀行變成持有國外存款，其實銀行也可以做或者借給別人做出上述行為，結果該國在一段時期內凈出口恆等於的資本凈流出。但是因為統計口徑和數據龐大，總有遺漏和誤差，所以在算出經常賬戶和資本金融賬戶收支後，估算的得出凈誤差和遺漏。

閱讀此表有一個技巧，凡是正值都代表資金流入，凡是負值都代表資金流出。但是為什麼儲備資產四季度和年度數值都是正的呢？不是一直在說，外匯儲備在減少嗎?其實邏輯上並不矛盾，因為，儲備資產為應對人民幣匯市的波動，會拋售持有的外幣或外債資產，在外匯市場拋售美元，所以實質是一種境外資產迴流。2015年整年儲備資產的資金迴流3429億美元，對衝掉非儲備性金融賬戶流失的4855億美元之後，數據整體上就好看多了，只表現為1427億美元的逆差。

從公布數來看，資本和金融賬戶四季度逆差506億美元，年度逆差1427億美元，說明四季度的收支總體上延續更加惡化的局面。具體來看，無論是境內投資者還是境外投資者都在大幅騰挪資金出國，但四季度境內投資者恐慌情緒明顯好轉，而境外投資者撤離速度仍在加速。

值得注意的是，金融賬戶項下的非儲備性金融資產，非投機性境外資金FDI在四季度擴大了流入中國的幅度，而中國對外直接投資持續擴大，表現為直接投資凈額在三季度大幅回落後小幅反彈。具體數值來看三季度直接投資的負債端，即境外投資者的流入資金從二季度708億美元，下降到增加 392億美元，四季度有反彈到601億美元；而資產端，即中國國內投資者對外直接投資，從二季度的293美元，擴到四季度的521億美元。

金融賬戶「證券投資」項下的，資產和負債在四季度分別為-159億美元和-93億美元，說明在證券投資項下，資產和負債端都表現為資金的流出，資產流出說明，中國境內投資者大量增持國外的證券資產，而外國投資者則陸續減持在中國持有的二級市場股票和債券。

金融賬戶下，最大的資金流出來自「其他投資」，2015年逆差達到4791億美元，可以說2015年非儲備性金融資產逆差4856億美元，主要就是來自這裡。具體考察，主要是三項即貨幣存款、貸款和貿易信貸，貨幣存款和貿易信貸項下的資產和負債，都表現為資金流出，可以理解為中國境內的投資者更多意願持有國外的貨幣存款或貸款給國外，而國外的投資和大幅堅持持有的中國國內貨幣存款和貿易信貸頭寸，而貸款項目，負債端延續惡化情形，四個季度國外投資者分別凈抽回資金79.88億美元、178.85億美元、75.03億美元、533億美元，但是資產端去先抑後揚，國內投資者前三個季度持續凈貸給國外主體184.94億美元、355.80億美元、308.81億美元，但四季度卻凈迴流375億美元。

在重點考察了，2015年國際收支平衡表，資本和金融賬戶下的情況，我們可以得出結論，總體上中國國際收支平衡並不樂觀，中國的證券市場、貨幣存款和信貸資產不能夠吸引國內外的資金青睞，長期來看處於不斷失血的狀態，我們認為這與當前宏觀經濟下行，高槓桿和過剩產能和信貸市場、債券市場和資本市場存在的風險有關，市場正期待更有誠意的結構性改革。但是我們也看到，國際收支平衡的新變化，中國的對外直接投資持續的增加，也反映一帶一路背景下，中國企業和居民全球配置資產的新時代來臨，這對於更有效率的利用中國的巨額外匯儲備更有裨益。