滬指上5000點在山峰還是山腰(2015-06-07 07:29:06)

5000點，A股投資者等了七年半。

隨著海外新一波資金不斷入場，打新資金逐步迴流，A股有望再度迎來新一輪上漲勢頭。昨日早盤滬指高開站上5 0 0 0點大關，盤中強勢震蕩一度漲幅達2%，創89個月新高。滬指臨近午盤跳水，午後開盤再度跳水後瞬間拉升翻紅，此後圍繞5000點上下波動，多空展開爭奪，尾盤拉升震蕩走高，以5023 .10點收盤。這是自2008年1月21日跌破5000點之後，滬指時隔七年半重新站上這一重要心理點位。

滬深兩市超1600隻交易品種上漲，明顯多於下跌數量。剔除S T個股、非股改股，滬深兩市超220隻個股報收於漲停價位。個股股價超八成已回到6124點的位置。周期類藍籌股全線爆發，金融股低迷。滬深兩市成交量再度放大到23038 .62億元，為A股史上第二大單日成交紀錄。

政策牛市

改革釋放紅利貨幣政策寬鬆

經濟探底的預期強化，貨幣政策的持續寬鬆及改革帶來的政策紅利不斷釋放，被業內人士看成是促成本輪牛市的核心因素。

改革紅利營造熱點

經濟下行壓力正在不斷被提及，5月滙豐中國製造業P M I仍徘徊在榮枯線之下佐證了這點。5月中國製造業P M I為50 .2，較前值微升0 .1%，連續三個月位於臨界點上方，製造業小幅擴張。

瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤說，除非6月工業生產大幅反彈，否則二季度7.1%的G D P同比增速可能面臨下行風險，預計決策層將保持寬鬆的政策基調，政策著力點仍放在基建投資、貨幣寬鬆上。在政策性銀行加大信貸支持力度、地方平台融資放鬆推動下，三季度經濟環比勢頭有望明顯反彈。值得注意的是，在經濟周期築底階段，A股的吸引力相對傳統實業投資、房地產投資反而會上升。從這個角度而言，經濟下行反而會凸顯A股的投資價值。

回顧此輪A股上漲的原因，正是改革的全面深化。去年5月「新國九條」頒布實施，傳遞全面深化改革的決心，引導社會資金形成明確預期。深化改革與經濟轉型的預期在股市中已經得到體現，不斷釋放的改革紅利為A股營造著熱點與機會，投資者信心不斷增強。

增量資金持續入場

近期，中央、地方兩級政府均有較大意願通過財政政策提振經濟，PPP模式、地方政府債券、信貸資產證券化均有最新進展，這些措施有助於恢復地方政府融資能力，為國家穩增長政策提供資金保障。5月29日央行發布《中國金融穩定報告(2015)》指出，將促進股票市場平穩健康發展。

去年下半年以來，在央行多次降息、降准後，市場整體維持較為寬鬆貨幣環境，無風險收益率下行。而此時地產大周期拐點出現，大宗商品表現低迷，A股賺錢效應吸引增量資金入場，居民財富再配置，增量資金持續入場。海通證券宏觀分析師姜超表示，當前中國經濟的核心問題是產能過剩、負債率過高，低利率是降低負債率的必要條件，未來貨幣寬鬆仍是必須選項。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平則認為，半年時間已三次降息兩次降准，預計今年還有兩次降息三次降准。在經濟衰退、物價通縮背景下，貨幣政策寬鬆方向不變，流動性充裕，必將推升資產價格，房市起不來，各路資金加速入市，「改革牛」「轉型牛」疊加「水牛」。此輪牛市尚未完成註冊制、國企改革、去槓桿、促轉型創新等歷史使命，政策利好，但預計會出台措施控制上漲節奏。

資金牛市

居民理財搬家 外資大舉入市

居民在銀行金融資產向股市大量遷移，是時下股市火爆重要的推動力量。雖然沒有具體統計數據，但居民原本投向存款、理財產品的資金跑步進入股市是不爭事實。海通證券首席經濟學家李迅雷說，金融資產的配置性需求上升才是股市上漲的真正動力。

數據顯示，國內居民大類資產配置中，房地產約佔69%，權益類產品僅2%-3%。美國居民資產配置中房地產約30%，權益類資產配置上約佔20%。李迅雷表示，國內居民目前資產配置扭曲，需要糾正，要加大金融資產配置比例。

東方證券首席經濟學家邵宇則認為，國內居民資產配置的結構有著深層次原因，過去房地產收益率穩定，二手房投資收益率基本維持在30%左右，居民住房投資有傳統偏好，房地產成為資產首要配置。最近幾年，隨著影子銀行體系發展，信託等理財收益率上升，吸引部分居民的資產配置，分流一批資金。而股票因其收益波動大，市場發展不完善，居民配置比重較低。

但隨著人口結構發生根本性逆轉，房地產需求出現拐點，房地產投資性回報已在大幅下降，今年以來全國70個城市房價除一線城市外，基本呈現下降狀態。機構預計今年資金將從房地產市場流出，至少4000億可以進入股票市場，相當於當前A股3%的市值。與此同時，居民投向銀行存款、理財產品等資金，因央行連續降准降息，收益率曲線不斷下滑。居民加大向股市的資產配置比例。數據顯示，今年3月新增人民幣存款同比大幅減少超1.1萬億元，其中居民、企業存款同比下降近8000億元。海通證券研報分析，新增存款大跌或與股市火爆資金入市有關。

5月21日- 27日海外資金大幅流入A股，刷新2000年以來最大單周流入紀錄，當周凈流入量達45.83億美元！全球前三大主權財富基金之一的阿布扎比投資局最近宣布其15億美元的Q FII額度獲批，約合人民幣91億元。主權財富基金研究所預計，阿布扎比投資局的資產規模約7730億美元。

世界上第二大基金管理公司———美國先鋒集團2日透露，計劃將A股納入先鋒富時新興市場ET F。

該ET F資產規模約500億美元，是在美國掛牌交易的最大ET F之一。東方證券分析說，隨著中國資本賬戶開放的進程明顯加速，A股納入全球指數是中國經濟發展的必然。目前，即使A股納入M SCI可能也是過渡性質，按照5%的權重估算，A股納入M SCI將為A股提供增量資金約1000億元。

摩根大通亞太地區副主席李晶公開表態說，5月5日摩根大通將中國股票升級為重倉。驅動因素是中國國內流動性提高、中國人民銀行政策創新、房地產交易提高及資本賬戶改革加速的前景。

國泰君安分析，先鋒增加A股的敞口，短期內不會對市場形成顯著影響，但對中國資本市場進一步對外開放、吸引外資進入會有重要影響。深港通年內開通，滬港通額度、標的也將放寬，Q FII/RQ FII額度上調，均是資本市場開放加碼的表現。

槓桿牛市

兩融餘額已超兩萬億 券商下調槓桿抗風險

本輪行情中兩融業務的增速與股市呈正向關係。產業資本、私募及高凈值客戶大量使用槓桿工具，一些投資者使用融資賺取幾倍於市場的收益，購買槓桿型分級基金的投資者也出盡風頭。5月20日雙融餘額首度突破2萬億元關口，往後的交易日雙融均在2萬億元之上。

兩融餘額再創新高

數據顯示，A股市場花費1147個交易日將融資餘額由零做到1萬億元，而且僅僅花了100個交易日就由1萬億元上升至2萬億元。截至3日兩市融資餘額為2.163萬億元，再創歷史新高。自去年7月以來上證指數10個月快速上漲143%。兩融業務及其他非標準化的配資資金是本輪指數行情的重要推動力，僅兩融的成交額就佔市場成交的15%-20%。

中國銀河國際證券研究部主管王志文說，今年滬深兩市的兩融日均成交量預測上調到8800億元，到年底兩融餘額預計達到2.54萬億元，主要是由於上漲行情強於預期，導致市值增加。

證監會新聞發言人張曉軍5日表示，為促進券商融資融券業務發展，證監會正在對兩融業務管理辦法、相關規則進行修訂，條件成熟時將按照程序向市場徵求意見。

證金公司最新數據顯示，6月3日開展兩融業務的共有92家券商、6743家營業部。兩融個人投資者達371.1萬名，機構投資者達6614家。以當日滬深兩市兩融餘額2.1555萬億元計算，126.25萬名投資者人均負債為170 .73萬元。

配資調整控制槓桿

場外配資活躍也提供強大動力。南都記者調查證實配資成本最近確實持續走高，一些原來可以月息兩分就配資成功的大戶，如今配資成本月息兩分還不能完全獲取資金。

廣州一家大型配資公司負責人介紹，一方面資金供應量減少，銀行有壓力，在持續收緊資金對接場外配資，導致增量大幅減少；另一方面上周股市持續向好，民間配資需求快速膨脹，在供需關係變化之下，配資資金價格大幅上升。華南另一家小型配資公司負責人也表示，5月1日後隨著監管嚴控，配資成本已逐步抬高。以其所在平台現在1比2.5的資金成本，比以前1比3的資金成本還要高。對客戶而言，部分城市的配資利率已高至月息3分以上。

通過銀行渠道允許進入配資通道的資金池已大幅縮水，對一些帶有結構化特點的傘形信託或夾層基金等產品的槓桿指標也開始強制性降低，並且對配資的優先順序資金價格進行上調。這些調整動作實際上就是對槓桿的控制。

除配資資金價格在走高，場外配資槓桿不斷下調。配資資金供應增量減少，價格成本提高對股市有什麼影響？萬聯證券研究發展中心總經理黃曉坤表示，市場漲跌不會由配資減少、價格成本提高決定，會對趨勢有一定影響。短期戰術上是資金的博弈，漲得太快太多以後，政策會相對打壓一下。

多家券商給兩融降槓桿

隨著兩融規模不斷增加，風險也不斷加大，多家券商紛紛給兩融降槓桿，本月以來已經有6家券商對兩融業務進行調整。上周末，申萬宏源也將中國平安調出兩融標的，而國盛證券將創業板股票全部調出融資融券標的證券的調整，更是創下力度最大記錄。南都記者統計，截至五月末已有超過40家券商降兩融槓桿。

上調信用客戶的融資融券保證金比例、兩融業務標的證券的融資保證金比例是屬於降兩融槓桿的常規手段，上月海通證券將全體信用客戶的融資(券)保證金比例上調5%，這是月內第二次收緊融資融券業務槓桿。隨後，國信證券對908隻上市公司標的股票參與融資買入和融券賣出的保證金比例進行不同程度提升，提升幅度幾乎均在10個百分點。

中信證券、華泰證券、長江證券等券商對可沖抵的保證金折算率進行調整。中信證券6月5日發公告調整信用賬戶持倉集中度實時控制指標。此前，南京證券實施信用賬戶集中度管控，提出投資者有未到期的融資融券負債，所持有單一證券市值占信用賬戶證券總市值的比例不得超70%。

本月起，申萬宏源將中國平安調出融資標的證券範圍，中國平安成為首個被券商拉黑兩融標的；興業證券也暫停中國平安、中信證券的融資買入。申萬宏源也將61隻個股從融券標的中進行剔除。

不少券商兩融除限制、拉黑個股，甚至將創業板整體拉黑。國盛證券前日發布通知決定對兩融業務中有關創業板股票標的證券作出調整，將創業板股票全部調出融資融券標的證券，且對創業板股票的可充抵保證金的折算率進行調整。早在上月25日，廣州證券就將包括中青寶、歐比特、東方財富等10隻創業板標的暫停融資買入。

中國證監會：不信謠不傳謠

大盤衝上5000點，股市近期頻現暴漲暴跌，「謠言」叢生，引發監管層對市場敏感信息的關注。證監會昨日部署「證監法網」專項檢查第四批16起案件，全部指向編造、傳播虛假信息的造謠案件。

證監會新聞發言人張曉軍5日表示，資本市場是基於信息發現的價格市場，虛假誤導性信息必然扭曲市場的價格信號，侵害投資者合法權益，影響資本市場的功能發揮。隨著股指不斷走高，市場對信息高度敏感，一些不法分子通過捏造虛假信息引發市場大幅波動，證監會在前期線索分析布控的基礎上，專門針對虛假誤導性信息集中部署的典型違法案件，將組織專門稽查力量依法打擊。他提醒，投資者不信謠不傳謠，不盲從，切實加強保護。

股權眾籌試點方案初步形成

張曉軍透露，去年下半年以來已經組織市值管理專項研究、上市公司協會進行系列調研。市值管理制度建設剛剛起步，目前上市公司協會正在進行有關培訓、座談會、交流、案例分析，釐清市值管理的概念、邊界、主體、底線等問題，將逐步歸納理論，凝聚共識，並在此基礎上適時出台有關制度。證監會正就推進股權眾籌融資試點、推動特殊股權結構類公司上市等問題進行積極研究，目前已初步形成了股權眾籌的試點方案，正在履行必要的程序。

風險提示

投資最好遠離槓桿

槓桿下股市已經成為常態，未來還將繼續深化，這不僅是中國資本市場經過20多年發展後出現的新現象，還是未來必須面對的「新常態」。

在這輪槓桿牛市中，發揮關鍵作用的融資融券、傘形信託、分級基金B都在揭示同一個本質，就是中國資本市場的交易工具越來越豐富、交易方式越來越多樣化，這是市場發展的必然，是成熟市場的體現。槓桿牛市讓股市無限接近5000點時，波動再度放大。上周四的市場大跌，可以提前被預測到嗎？很顯然的是，沒有多少人提前預測到市場如此大的波動。信達證券分析師陳嘉禾說，投資最好遠離槓桿。

在股指期貨盛行的當前，如果有人提前、準確地預測到市場的波動，那麼他大可以在上周四加10倍槓桿做空滬深300股指期貨，一天之內笑納67%的盈利。

事實上，現實生活里，極少看到能依靠判斷市場波動、之後準確使用這種判斷、加上槓桿從而獲得長期超額回報的投資者。陳嘉禾表示，在大多數時候，這些投資者儘管會在短期取得超額回報，但長期而言他們很難過上富足生活。反之，長期勝出的投資者，絕大多數不進行短期市場的判斷，也極少使用高倍數的槓桿。他們對待槓桿的態度，一般來說是要麼不用，要麼很少超過本金的20%。

後市分析

滬指重回5000點，是在山頂還是山腰？機構已開始期盼何時突破6124的歷史最高點？

險資：會提前撤出前期獲利盤

進入5000點「拉鋸戰」，作為機構資金，部分險資已逐步開始鎖定浮盈，減少倉位。某中型財產保險公司資產管理中心總監說，目前各大保險資產管理公司對股票配置大多是由8%提高到10%，但加倉到15%的情況不多。

保監會數據顯示，1至4月固定收益投資下降最厲害的是銀行存款，股票、證券投資基金等權益類投資佔比小幅、持續攀升。截至4月末，權益類投資佔比較3月末的13.2%增加1.34個百分點，延續去年以來「小步快跑」的增長態勢。

「至少會到6000點，只是不知道到達的時間點。」深圳一位保險資管公司人士表示，預計這輪上漲後市場將真正迎來大幅殺跌，一些融資盤將爆倉，有些人將以前賺的錢再回吐。

「牛市中好的股票籌碼不能輕易丟，減倉減至八成左右為宜。市場上漲到5000點左右，應更多從宏觀視野來考察大盤。」上海一家大型保險資管機構投資部不願具名的人士分析，目前無論是主板還是中小板，肯定存在泡沫，險資會提前從前期獲利盤中撤出，進駐尚未大漲的板塊。不過，現在各家保險資管的投資策略不同，有的會更激進些，有的強調穩健。有些公司前5個月浮盈已接近去年，不排除選擇落袋為安。

公募：部分基金看空中小創

近期，各家基金公司炫耀收益翻倍的基金。公募基金的賺錢效應吸引場外資金源源流入，推高自身的投資規模，手握重金的基金經理對於牛市信心滿滿。南都記者與多位基金經理交流時，他們均覺得牛市不會在近期結束，很可能看到6000點高位。

「不要輕易下車，不要被洗出去。」上投摩根中小盤基金經理郭晨說，牛市特點就是急漲慢跌，調整不會持續。

「5000點前，特別是經歷5月28日下跌後，市場震蕩下跌機會加大，隨時持幣等待下一個下跌買入機會是新基金經理的迫切需求。」深圳一位新基金的基金經理表示，5月28日及本月4日的急跌，新基金的基金經理很開心，大跌時就大舉買入。

基金業協會昨日喊話公募基金稱「關注創業板風險」，強調公募基金「受人之託、代人理財」使命，倍加珍惜投資人對於公募基金行業的信賴，堅定維護投資人利益。

公募大佬莫過於王宏遠公開判斷創業板、中小板泡沫將隨時破滅。前海開源也成為首家嚴格控制中小創持倉比例、並公開唱空的公募基金公司。早在4月底興業全球基金公司總經理楊東也在看空。興業全球基金公司幾乎所有股票型基金的一季報策略展望中重複著同一個觀點：對A股市場當前熱度比較擔憂。

私募：近四成看大盤橫盤整理

私募排排網數據中心對全國80多家私募基金公司調查顯示，前兩個月一直較悲觀的私募基金經理對6月份行情突然變得樂觀，私募信心指數也在經歷兩個月的低位運行之後再度回到臨界點之上。50 .61%的私募對本月行情看漲，看跌的佔比下降至9.54%，39.85%的私募認為會橫盤整理。

胡楊投資董事長張凱華指出，中國股市正在從局部泡沫向全部泡沫轉移，依舊有很多板塊、個股還沒有完全高估，這意味著牛市只走上半場。

中國市場是一個散戶為主的市場，羊群效應明顯，在沒有經歷連續虧損情況下，散戶熱情高漲，「我對行情還是比較樂觀，但並不是非常樂觀，因為指數雖然沒風險，但個股會有風險。」

流動性、貨幣政策及官方態度成為最有可能影響A股走勢的三大主要因素。調查顯示，58.33%的私募認為流動性變化會決定A股走勢，50%的私募繼續關注貨幣政策的影響，45.83%的私募關注官方態度變化。私募排排網數據中心統計，5月私募基金平均倉位為81%，相比4月基本持平。

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