從巴菲特45年收益圖學炒股不虧錢的秘密

06-19

巴菲特永遠是投資史上的一個傳奇。

雪球上有一篇熱文，作者從1965年開始跟蹤巴菲特合夥基金的業績，到2009年共計45年。

在這45年中，只有一年的收益率超過了50%。

在這45年中，每年的收益率看起來並不起眼。

但在這45年中，只有兩年的收益率為負。

在這45年中，他始終是沃倫·巴菲特。

從1965年到1984年共20年，總收益率5594%，年化收益率是22%，仍然每年投資收益都是正的，僅1976年收益率超過50%。

從1985年到2004年共20年，總收益率5417%，40年總計收益率是287945.27%，增長了2879倍，年化收益率大約是22%，第三階段僅2001年收益是負的，仍然沒有哪一年的收益率超過50%。

從2005年到2009年共5年，總收益53%，45年總收益率是440121.43%，增長了4401倍，累計45年年化收益率是20.5%

巴菲特常青的秘密只有四個字「價值投資」。

就在剛剛結束的一周，滬指累計跌幅11.54%，創下國家隊7月出手後的最大周跌幅，大盤指數也臨近到救市的起點。於是一個在A股市場浮沉了多年的論調又出現了：「唉，中國的股市就是不適合價值投資啊。」

然而，在今年5月的伯克希爾股東大會上，巴菲特對中國投資者信誓旦旦的說，「A股是新興市場，價值投資的機會更多。」

事實上，巴菲特一點也沒說錯，是我們A股的散戶們對「價值投資」理念誤會太深了！

價值投資是動態發展的

不妨先從歷史角度，看看「價值投資」理念是怎樣發展起來的。巴菲特的老師是格雷厄姆，他在上世紀40年代寫過一本有名的書《聰明的投資者》，在他的時代「價值投資」就是指買被市場錯誤定價的「超低價股」。

在巴菲特時代，他的摯友和搭檔查理·芒格豐富了價值投資的理念，除了買低價股，一些價格看上去並不便宜，但具有穩定賺錢能力的大藍籌也成為巴菲特的獵物，主要體現在消費領域。

在近些年，巴菲特的弟子們又繼續豐富著價值投資的理念。其中，有兩個中國人很出色，一個是弘毅投資總裁趙令歡，一個是高瓴資本集團的創始人張磊。

趙令歡參與了國內多個國有企業的資本化改造，被稱為「國企併購第一人」；張磊則是「京東」、「去哪兒」等互聯網巨頭公司的早期投資者。他們兩個人都有在美國從事金融業的經歷，也都自稱巴菲特門徒，但他們自己除了投資人的角色外，還具有企業家的敏銳。因此他們不像巴菲特那樣「買來公司就放在那裡」，而是主動謀求各種內部、外部的併購機會，這就為投資帶來更高的溢價。

從這個歷史過程，我們應該明白，「價值投資」本身是動態發展的，投資者應該結合當地市場特點靈活的應用價值投資理念。但不管怎麼靈活使用，要讓下面三點融進你的血液，你才可以對別人說是巴菲特的徒弟：

學會等待——相信市場總會有定價出錯的機會；

自知之明——在自己能力範圍之內（「能力圈」）等待這些機會出現；

理性冒險——機會出現後，下大注（「集中投資」）。

「長期投資」不等於「價值投資」

特別需要指出的是，為了更好的理解價值投資，必須要澄清一個誤解：長期投資就是價值投資。

很多投資者在談到價值投資的時候，都會提到「長期持有」的概念。普遍認為：想身體力行價值投資理念，就必須長期持有一隻或幾隻股票。難道巴菲特不是這樣做的嗎?

其實，「長期持有」只是表象，價值投資可以長期持有，但長期持有絕不等於價值投資。或者說，「價值投資」有時候是長期的，有時候並不是，關鍵看你手中的股票是處以什麼狀態：明顯低估、價值回歸、理性泡沫、非理性泡沫。前三種狀態都可以說是價值投資。

去年7月份A股啟動，以東方航空為例，當時股價在2.30元左右，而其每股凈資產為2.47元，可謂「明顯低估」階段；當股價在今年4月份漲到每股凈資產的3倍（8元左右），則已經出現理性泡沫；在此之後，泡沫會繼續放大，但一個價值投資者已經做好隨時撤退的準備，因為他知道這是「非理性泡沫」階段，之後就是「泡沫破裂」。

正因為價值投資者在最後的「非理性泡沫」階段是「恐懼」的（多數散戶恰恰相反，是最後階段是「貪婪」的），因此一旦股災來臨他也不會有啥損失。

再舉一個經典的例子：巴菲特買入中石油的兩年後，發現中石油股價所隱含的石油長期價格已經超過了100美元，他立即清除了手中持有的股票。

在他賣出時，中石油還是「亞洲最掙錢的公司」，而且當時石油的期貨價格被推升至200美元以上。但當時原油價格已經明顯脫離了基本供需關係，處於金融資本的控制之下、泡沫泛濫。事後證明巴菲特是非常明智的。

從這兩個案例中可以看出，是否價值投資和持股時間真沒什麼必然關係。

核心是「安全邊際最大」

「等待定價出錯的機會」，即等待被市場「錯誤」地低估值的股票出現，這是價值投資的核心。這是從市場角度解釋的。如果轉換成投資者自身角度，會更好理解：對自己「安全邊際最大」的投資就是價值投資。

那麼，「安全邊際」如何構建呢？可從這幾個方面綜合考慮：首先是股價，其次是宏觀環境、微觀環境（也就是具體這家上市公司的情況）怎樣，最後要看有無特殊的事件性驅動因素。

結合A股的實際情況，下面幾種情形是常見的具有價值投資的機會。

1、藍籌股股價跌破（或接近）每股凈資產價格。例如東方航空在2008年11月、2013年8月、2014年6月股價都進入2元區間，隨後迎來大幅上漲。

2、周期性行業處於行業低谷期。例如前幾年煤炭、有色、白酒等行業調整，股價低廉，而今年上半年則漲幅明顯。

3、危機事件帶來行業龍頭股大跌，一旦危機有解除信號，則安全邊際大增。例如，去年創業板龍頭樂視網醜聞纏身，至年末股價創一年多新低（約28元），醜聞事件淡化後股價在4個月漲了4倍。

4、調整行情、熊市單邊下跌行情中優質藍籌股被錯殺，在隨後的首次反彈行情中，「錯殺股」具有安全邊際。這種情況非常普遍，例如今年7月9日，股價持續大跌，很多股票獲利盤在1%以下，還有個特殊的事件性因素——國家隊入市，並且效果顯示（當天很對股票在跌停板上迅速拉升）。於是，在那一天買股也是一種價值投資，因為安全邊際足夠大。要注意的是，「首次反彈」安全邊際才足夠大，再以後的反彈則有可能演化成階段性的震蕩。