2萬億資金流出中國！為何周小川說不用擔心

【21君說 】資本外流是值得擔心的大問題嗎？很多人都認為是的，但在中國人民銀行行長周小川和副行長易綱看來，中國目前並沒有面臨值得擔心的「資本外流」問題。

在3月12日召開的兩會新聞發布會上，周小川表示，中國國際收支上「絕大多數資金的進進出出主要都是有正常的貿易和投資背景」，小部分投機性的熱錢「肯定是存在的」，但其「數量往往不容易準確地進行觀察」。

周小川認為，部分國家出現資本外逃，是由於投資者對所在國的環境喪失了信心，擔心財富沒有保障，中國也有這種現象，但數量極小。周小川還認為，美聯儲加息「並不構成一個非常大的威脅」。

銀行代客結匯是指外匯使用者（境內企業/居民）取得外匯收入後，將外匯收入賣給外匯指定銀行；（銀行代客）售匯又稱購匯，是指外匯指定銀行將外匯賣給外匯使用者。銀行代客結售匯出現逆差，表明居民/居民持有美元的意願上升，持有人民幣的意願下降。

易綱則指出，「企業和個人在境內的金融機構的美元存款（2014年）增加了1000多億美元，今年1月份境內的美元存款又增加了400多億」，這說明中國企業和居民「都在優化他們的資產負債表，根據預期來調整資產的貨幣結構和負債的貨幣結構」。

「這是藏匯於民的好現象」，易綱表示，「過去都是外匯儲備，都到中央銀行去了，現在企業、個人、金融機構願意多持有一些美元，像這種調整應該說是合理正常的。」

中國正遭遇大規模資本外流

就在一兩年前，因為中國融資利率居高不下、人民幣一路穩定升值，龐大的套利資金通過虛假貿易等各種形式，大量流入中國境內。

但從去年下半年開始，一方面由於美國經濟不斷走前、美元不斷升值，另一方面由於中國

經濟增長乏力、房地產陷入低迷、人民幣貶值預期增強，這一趨勢得到了逆轉：套利資金停止流入，中國遭遇大規模資本外流。

1、資本項目巨額赤字

資本項目記錄資本的國際流動。資本流出是指本國資本流向外國，它意味著外國在本國的資產減少、外國對本國的負債增加，本國對外國的負債減少、本國在外國的資產增加。

外管局此前公布的數據顯示，去年四季度，中國資本和金融項目逆差達到912億美元，超過了2008年和2012年時期的規模，是1998年以來最大規模赤字。

2、外匯占款連續減少

外匯占款是指受資國中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。外匯占款減少，意味著受資國基礎貨幣的減少。

外管局此前公布的數據顯示，去年12月和今年1月，全部金融機構口徑外匯占款分別環比減少1184億和1082億元人民幣，分別創下了2008年以來第一大和第二大下降值。

3、急速擴大的服務貿易逆差

中國國際收支平衡表經常項目中的服務貿易一直都是逆差，但最近以來，這一逆差規模不斷擴大。

外管局此前公布的數據顯示，2014年中國服務貿易逆差為1980億美元，比2013年高出59.1%；其中，第四季度服務貿易逆差達733億美元，比2013年同期高出170%。

Orient Capital Research董事總經理安德魯·科利爾撰文稱，如此反常的高增長背後，是中國投資者通過服務貿易渠道外逃的大量資金。

資本外流規模有多大

在一篇發給投資者的報告中，瑞銀證券首席經濟學家汪濤估算，僅去年四季度，中國除FDI(Foreign Direct Investment，外商直接投資)以外的資本流出規模高達1600億美元；全年資本流出（包括證券投資、其他金融項目流出、經常轉移及其他資本外逃）規模高達3240億美元（約合2萬億人民幣）。而2013年，這一數據是凈流入560億美元。

為什麼會出現如此大規模的資金外流呢，汪濤主要有四個原因：

第一，人民幣升值預期消退，企業結匯意願減弱、留匯意願增強；第二，由於境內外利差收窄、匯率雙向波動加劇，套利資本消退甚至流出；第三，國內經濟乏力、房地產價格低迷，而美元升值，國內企業和居民可能加快了海外資產配置；第四，反腐導致的資本外逃。

美元指數是用來衡量美元對一攬子貨幣（歐元、日元、英鎊等）的匯率變化程度的指標。美元指數上一次衝擊100關卡的時候，正值亞洲金融危機。

事實上，一部分人早已看到了這一趨勢，並先行了一步。

例如，陳小魯（陳毅元帥之子）曾被認為是安邦保險的實際控制人，他在今年年初否認了這一說法，稱其只是安邦保險的戰略顧問。陳小魯給安邦保險推薦的戰略，正是做多美元：

「記得他（安邦保險吳曉暉）大手筆收購招商銀行時（2013年年底2014年年初），我還告訴他，你現在有錢了，不能爛在一個鍋里。現在中國經濟下行，美國經濟復甦，要購買美元資產。」

資本外流弊與利

資本外流的一個原因是在中國經濟增速放慢的背景下，中國資本主動走出國門，中國企業/居民在全球配置資產，這有利於分散風險、藏匯於民、並提高收益率。

中國龐大的外匯儲備規模曾因風險集中、受益少（多為低收益的美國國債）而飽受詬病。去年5月，國務院總理李克強曾表示，「比較多的外匯儲備已經是我們很大的負擔，因為它要變成本國的基礎貨幣，會影響通貨膨脹。」（從那時起到2014年年底，中國的外匯儲備從3.9838萬億美元縮減至3.8430萬億，減少了1408億美元。）

2014年中國對外直接投資額達1029億美元，同比增長14.1%，並首次成為資本凈輸出國。

中國目前仍有3.8430萬億美元（截止2014年12月底）的外匯儲備資產，2014年的GDP產值則超過10萬億美元。按照汪濤估算的2014年3240億美元的資本外流規模，沒有理由認為這會有很惡劣的影響。

但這卻確實會給央行貨幣政策帶來很大壓力，使其在利率政策和匯率政策上左右為難：

資本外流會導致國內流動性供給收縮，央行需要通過寬鬆政策來確保流動性供應；但這又可能進一步加劇人民幣貶值預期，造成進一步的資本外流，並進一步造成國內流動性趨緊。

管清友認為，資本流出的壓力可能會掣肘貨幣寬鬆的空間

民生證券研究院院長管清友認為，央行可能會擔心陷入「資本流出——抵補基礎貨幣缺口——貶值預期增強——資本加劇流出——更大的基礎貨幣缺口」惡性循環而無法自拔，「最終釋放的貨幣劑量不足以拯救羸弱的實體經濟，進而加大了中國經濟運行的風險」。

參考資料：

瑞銀證券：資本外流加劇，人民幣匯率何去何從？

興業證券：國際收支的秘密：熱錢湧入？還是資本外逃？

管清友：牛市，你不要走

FT：中國資本外逃新渠道

來源：搜狐財經

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