什麼是資本項目開放

　　「資本項目開放」，有兩重含義。一是人民幣在資本項目下可自由兌換，二是對外開放我國的金融市場。雖然我國資本項目已經部分開放，如，對我國的直接投資以及與貿易有關的信貸已經有相當高程度的自由。但是，我國資本項目的真正開放意味著人民幣在資本項目下可兌換以及我國金融市場的對外開放。人民幣國際化，無法繞開資本項目開放這個圈子，這個過程是曲折、複雜且存在爭議的。國際上有不少聲音認為，我國應加快資本賬戶開放；但國內的專家對此存有顧慮，擔心人民幣國際使用的步子邁得太快，會對國內貨幣穩定帶來負面影響。2012年2月23日，中國央行調統司司長盛松成領銜的課題組撰寫的一份報告正式公布，明確指出中國加快資本賬戶開放的條件基本成熟，並將整個過程分為短期、中期、長期三個階段。

　　(1)資本賬戶開放和貨幣可兌換乃是世界各國發展的必然趨勢。 (2)實施資本賬戶開放有利於我國經濟與國際經濟接軌，促進對外開放。

　　(3)資本賬戶的開放將為我國的金融以及其它產業部門帶來活力，產生動態經濟效益。來自國外同業的競爭壓力將迫使國內的金融機構不斷提高其經營效率，還能提高國內企業資本運營和風險管理的意識和技能，轉換經營方式。

　　(4)資本賬戶開放可加速市場經濟體制的建立。主要表現在：密切了人民幣與外幣的聯繫，促進人民幣匯率形成機制的合理化；將促進貨幣市場建設，加速公開市場業務的運作和利率的市場化，改善中央銀行宏觀調控能力；將促進對外經貿的進一步擴大，有利於國際收支的積極平衡；將進一步推動國內資本市場的對外開放，使我國資本市場的規範化運作和有效性得到大大提高。

　　首先，限制資本流動會影響正常的經常性交易，使正常的資本流動減少。 其次，資本管制要付出非常大的管理代價。

　　再次，也存在通過管製造成對國內金融市場庇護的風險，還會延緩政策的調整，阻礙私人部門適應國際環境的變化。

　　最後，資本管制使市場信號扭曲，進而使實施資本管制的國家更難以吸引外資或使其籌資成本更高。

編輯本段風險

　　1、大量風險資本的流入和資本的突然性逆轉影響宏觀經濟穩定

　　私人資本的大量流入會間接地導致消費膨脹和宏觀經濟過熱，央行若採取緊縮的貨幣政策，就會加大國內利率和國際市場利率的利差，進一步刺激資本流入，從而會使東道國的名義匯率升值。因此，資本流動增加匯率風險並影響宏觀經濟。 另一方面，當資本流入國的經濟出現波動，或者出現匯率貶值預期時，大量短期資本就會抽光，從而加速東道國的外部流動性危機.

　　2、過度借款和道德風險危及銀行體系穩定

　　發展中國家實行資本賬戶自由化，使得大量的私人資本通過銀行中介進入東道國，導致銀行存款激增。為了搶佔市場份額，銀行大量放貸，出現貸款膨脹。國際金融市場上的信息不對稱、存款保險制度和政府擔保，會導致超貸和超借綜合症，從而影響發展中國家的宏觀經濟，使金融市場的不穩定性突增。

　　3、為國際投機資本特別是國外套利基金衝擊本國金融市場打開方便之門

　　國際投機資本會給一國經濟帶來潛在性危機，加大金融風險，還會妨礙東道國制定和執行獨立的貨幣政策。國際投機資本的遊動往往與東道國的貨幣政策目標呈反方向性。如一國經濟出現衰退現象，央行就會降低利率以增加貨幣供應量，而此時國際資本流出，反而加劇經濟衰退。當國際投機資本急劇抽逃，當局為了維持匯率穩定，不得不動用外匯儲備干預；當外匯儲備不足以干預外匯市場時，則不得不放棄現行匯率，聽任貨幣貶值，貨幣危機爆發。

　　1、政府必須要有相對充足的國際儲備。以應付隨時發生的兌換要求，減輕國際收支調節的壓力，維護外匯市場和匯率的穩定，增強市場人士的信心。 目前，我國的外匯儲備從量上而言可以說是比較充分了，但外匯儲備的增長主要來源於資本項目盈餘並與當前的結售匯制度密切相關。我國出口產品的國際競爭力和經濟結構、勞動生產率都有待進一步提高，對此要有正確的認識。

　　2、我國的經濟規模和開放程度必須達到一定程度。

　　國力越強大，經濟結構和產品結構越多樣，抵禦貨幣兌換風險的能力就越大，自由兌換可能造成的負面影響就越小。從目前我國全國範圍內看，經濟規模條件與資本項目開放的要求之間還存在著一定的差距。與此同時，我國經濟開放程度已達到相當的水平。

　　3、宏觀經濟的穩定

　　其包含多層含義，其中最主要的是貨幣供給增長與物價的穩定，這方面我國雖然在貨幣政策調控方面取得了積極進展。但距規範的要求尚有很大的差距。其次，我國利率政策的運用尚有欠缺，突出表現為利率形成機制有待健全以及利率工具的匱乏。再者，我國銀行商業化和中央銀行的獨立實施金融宏觀調控的進程還須加快。

　　為此，應實行健康的宏觀經濟政策，保證經濟的穩定運行。包括：嚴格控制財政赤字，儘力控制國內信貸供給和貨幣總量，保持富有彈性的匯率安排。

　　4、貿易自由化和經常賬戶的開放

　　貿易自由化和經常賬戶的開放，將大大有利於消除國內商品價格的扭曲，從而為外國資本流入後的合理使用創造一個有利的微觀經濟環境。同時，貿易自由化和經常賬戶的先行開放，則可以在一定程度上緩解大量資本流入造成的國際收支失衡現象。我國已實現了經常項目可兌換。

　　5、國內金融自由化

　　一是利率的自由化。資本管制解除之後，資本的流入和流出將主要依靠利率（也包括匯率）進行調節。如果繼續維持金融壓抑環境下的利率管制，那麼很可能造成資金價格信號的失真。如管制利率水平明顯低於國際利率時，資本賬戶的開放的結果將是資本外逃，不利於國際收支和宏觀經濟的穩定。

　　二是建立間接貨幣控制體系。因此，在決定實現資本賬戶開放之前，一國必須努力發展各類貨幣市場工具，建立起高效的公開市場操作機制。

　　6、監管體系的建立

　　7、良好的微觀經濟基礎

　　成功的國內企業改革是資本賬戶開放的重要前提之一。資本賬戶開放，使國內企業獲得了更多的貸款和債券發行渠道，融資空間大為擴展；另一方面，由於清除了外國直接投資、股本投資的進入限制，國內企業也將面臨空前的同業競爭壓力。

　　逐步實現人民幣資本項目可兌換（以下部分參看《關於人民幣資本項目可兌換的戰略問題》） 基本原則：先流入後流出；先直接投資後證券投資；先長期投資後短期投資；先機構後個人；先債權類工具後股權類工具和金融衍生產品；先發行市場後交易市場；先放開有真實背景的交易後放開無真實背景的交易。

　　我國目前繼續進行管制的資本項目交易已不足整個資本交易項目一半，主要表現在以下三個方面：首先，對境外直接投資的限制。其次，對股權類投資的限制。最後，對債務證券投資的限制。

　　而這三方面的內容也正是資本項目可兌換的難點，是逐步實現資本項目可兌換的主要內容：第一，進一步放寬境內機構對外直接投資限制，支持企業「走出去」。第二，探索利用外資新方式，逐步放寬對合格境外機構投資者投資於境內的限制。第三，拓寬境內外匯資金投資渠道，允許合格境內機構投資者投資境外證券市場；放鬆境外機構和企業在境內資本市場上的融資限制，優化國內資本市場結構，允許合格的境外機構在境內發行人民幣債券和中國存托憑證，等等。

　　2012年2月23日，由央行調統司司長盛松成領銜的課題組撰寫的一份報告正式公布，明確指出中國加快資本帳戶開放的條件基本成熟。這是央行首次以官方報告的形式，描繪出中國資本市場開放的清晰路徑圖，並給出相對具體的時間表。

　　這份名為《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的報告指出，中國當前正處於資本賬戶開放戰略機遇期，開放的風險基本可控，不能過分強調利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟再進行資本賬戶開放。其中，「有真實交易背景的直接投資管制」被列入第一批開放名單中。

　　報告將資本賬戶開放步驟分為短期、中期、長期三個階段。短期安排為1至3年，將放鬆有真實交易背景的直接投資管制；中期安排為3至5年，將放鬆有真實貿易背景的商業信貸管制；長期安排則長達5至10年，依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。

　　對此中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，中國資本市場開放需抓住機遇期，也需要遵照一定的開放順序，審慎而為。「改革不會一蹴而就，也不能屢蹴不就」，他表示，就資本開放而言，需要央行有的放矢，突出重點。