大資管時代的小類資產全梳理（民生宏觀小類資產投資手冊第1集）

大資管時代的小類資產全梳理（民生宏觀小類資產投資手冊第1集）

文／民生證券研究院宏觀組組長朱振鑫

執業證號：S0100516020001

民生證券研究院宏觀組欒稀

執業證號：S0100116090002

【寫在前面】

經濟不好，金融就一定不好嗎？不一定。金融的本質是資金的「投」和「融」，過去中國的金融是靠融資驅動，決定融資需求的是經濟的增量，核心是GDP的邊際增速快不快。未來中國的金融是靠投資驅動，決定投資需求的是經濟的存量，核心是財富的累計總量大不大，和經濟的好壞並沒有太大關係。通俗點說，未來金融繁榮的基礎不是一個國家在一年內創造了多少的GDP，而是一個國家的政府、企業、居民在過去積累了多少的財富。過去金融人主要是干「借錢」的活，未來金融人主要是干「管錢」的活。產業基金給合伙人（LP）管錢，基金公司給基金持有人管錢，保險公司給投保人管錢，銀行資管給理財客戶管錢，信託公司給委託人管錢……這就是所謂的大資管時代。眼下咄咄逼人的去槓桿只是大資管時代的小插曲。長期來看，嚴格監管不僅不會殺死金融業，反而會為行業的持續繁榮打下堅實的基礎。只要你認定中國不會發生大的動亂（存量財富消失），那就可以放心的在大資管時代的金融藍海里闖蕩，這可能是房地產時代之後最大的造富機會，也可能是最後一次機會。這波機會有多大？誰都無從知曉，但可以確定的是，以資產管理為核心的新金融的造富能力一定超乎你想像。華爾街人常說賺錢的要義是「Be first, be smarter，or cheat」，欺詐的事情不能做，比別人聰明也很難，那可以做的只能是比別人行動快一點，這就是我們小類資產系列報告的出發點。大資管的研究早已汗牛充棟，但放眼望去，大部分是針對機構的大類資產配置研究，但針對個人的小類資產配置研究嚴重稀缺。我們希望未來在大類資產配置研究的基礎上繼續下沉，通過具體的小類資產和產品研究為個人投資者提供更多的實操性建議。今天是我們小類資產研究手冊的第一篇，後續我們會陸續推出一系列定期的小類資產跟蹤報告和不定期的深度專題報告。

為方便大家溝通交流，我們會組建若干小類資產微信群，歡迎申請加入，務必註明機構職務和姓名。

聯繫人：欒稀博士（luanxi）

在經濟換擋轉型過程中，隨著實體經濟資本回報率的下降，我國社會融資成本將出現結構性地下移，並且人口老齡化帶來投資者代際結構的變化使得居民整體風險偏好上升。上升的居民風險偏好、下降的實體經濟回報率、經濟快速發展中積累的大量居民財富疊加近兩年金融自由化加速，使得我國迎來了混業經營、產品交叉的「大資管時代」。

如果將機構直接投資的股票、債券等底層資產稱為大類資產，那我們可以將居民投資便利的理財資管產品稱為「小類資產」。隨著FOF、MOM模式的興起，這些「小類資產」的客戶也早已不僅僅是居民，機構投資者也開始布局資管理財產品投資。本文按照發行或銷售資管產品的金融機構分類，對大資管背景中的小類資產進行詳細梳理。

一、銀行資管產品：絕大多數「剛兌」

2004年2月，光大銀行推出中國銀行業第一隻理財產品——陽光理財A計劃，正式拉開了商業銀行理財業務的大幕。利率市場化之後，理財產品更是成倍數級的增長。從2004年的0到2014年的14萬億再到2016年的近30萬億，銀行理財產品已經成為了資管市場上的重要參與力量。

分類：銀行資產管理產品包括理財產品和資產管理計劃。理財分為保本、浮動和凈值。投資門檻：商業銀行風險評級為一級和二級的理財產品，單一客戶銷售起點金額不得低於5萬元人民幣；風險評級為三級和四級的理財產品，單一客戶銷售起點金額不得低於 10 萬元人民幣；風險評級為五級的理財產品，單一客戶銷售起點金額不得低於 20 萬元人民幣。

購買渠道：銀行網點、網上銀行、手機銀行、理財網站。注意不管通過哪種渠道購買，購買前均需親自到銀行網點做風險測評。

(一)銀行理財

理財產品有以下三類：

1、保本預期收益型理財產品底層資產有貨幣基金、債券，沒有固定期限，風險較低，預期收益受風險因素影響較小，面向對象主要是普通客戶。

2、非保本預期收益型理財底層資產包括債券、存款等高流動性資產，以及債權類資產或者資產組合，可以選擇有固定期限和無固定期限兩種方式，風險較低，本金和產品收益具有不確定性，面向客戶包括普通客戶和私人銀行。

3、凈值型理財產品底層資產包括境內外高流動性資產、債權類資產、權益類投資工具以及其他資產組合，有固定期限和無固定期限兩種。風險適中，不保障本金，風險對本金和預期收益均有影響，面向對象主要是普通客戶和私人銀行。

(二)資管計劃

銀行資產管理計劃是一種全面的資產管理業務，不僅包括資產業務，還包括負債業務和表外資產業務。銀監會同時推出資產管理計劃和理財直接融資工具，目的原在於將「非標」標準化、透明化。從2013年底開始試點，隨後資管計劃並未推廣開展。沒有試點和試點額度用完的銀行為了規避監管開始通過委外理財、同業理財的方式對接授信類資產。

理財資管計劃屬於銀行的負債業務，多是非保本浮動收益型，類似於凈值型理財。從底層資產大類上看，與凈值型理財較為類似。

(三)產品結構：中短期非保本為主，主要投向固定收益

主要為非保本理財，多數期限在半年以下。近三個月銀行發售的理財產品中，70%以上為非保本浮動收益或凈值類產品，23%為保本浮動收益類產品，僅6%的產品為保本理財。超過一半（55%）的存續期限在1-3個月，27%的存續期限在3-6個月，14%的存續期限在6-12個月，大部分產品存續期在半年以下，一年以上的產品極少。

基礎資產：固定收益類佔比高。根據以各資產為基礎資產的理財產品的數量，銀行理財整體產品結構變化不大，股票類產品佔比在2016年之後有所上升，但依然佔比較小，根據2017年已發行產品統計，基礎資產為股票的理財佔比仍僅3%左右。除了其他（非標、基金等），大類資產仍是以債券、利率為主要投資標的的理財產品發行量較多。

(四)收益表現：當前在3%-5%，絕大多數剛兌

1、預期收益預期收益：當前絕大多數在3%-5%之間。根據wind數據，今年以來發售的銀行理財產品預期收益率絕大多數（超過90%）在3%-5%之間，僅不到4%的理財產品能獲得5%的高收益。

2、實際收益實際收益：99%等於預期收益率。根據已公布收益的銀行理財進行統計，絕大部分銀行理財均能實現剛兌，實際收益率等於預期收益率的理財產品佔比99%以上，只有極少數理財實際收益率大於和小於預期。

3、在售產品預期收益上限排名前十的產品當前在售產品中預期收益前十的銀行理財：均為非保本，交行和平安的結構化理財居多。2017年目前在售的理財產品中，收益上限最高的十隻理財產品均為交通銀行和平安銀行發售。但浮動收益類產品設置了收益下限，這些產品的收益下限均處於市場正常水平。

二、公募基金：比理財更普惠的金融產品

公募基金的投資門檻較低，一般為1000元以上，現在也有100元、10元甚至1元申購的產品。從投資門檻角度看，公募基金具有普惠金融的特徵，隨著資管市場的發展，市場結構日益豐富，未來公募基金的客戶定位或更加普惠化。

分類：按底層資產分（股票型、債券型、貨幣基金、混合型），按流動性分（封閉式、開放式），按交易場所（場內、場外），一些特殊的基金（ETF、分級基金、打新基金、QDII）投資門檻：1-1000元購買渠道：公募基金公司、銀行網點、券商營業部、基金網站/app

(一)從底層資產角度劃分：貨幣基金、股票基金、債券基金、混合型基金

從底層資產角度劃分，公募基金產品包括貨幣型基金、股票型基金、債券型基金以及混合型基金。風險收益程度因底層資產和基金管理風格而異。

一般情況下，貨幣基金收益穩定、風險低。

債券基金的風險收益根據市場情況和基金管理人的風險而異，如果基金管理風格較為穩健、投資策略以增厚carry吃票息為主，沒有信用違約發生的情況下，債券基金的收益也是穩定的、風險低；如果基金管理風格較為激進、投資策略以利率波動為主，債券基金的收益也會隨時間波動，但波動幅度一般低於股票，風險較低。

股票基金相對於前兩者，風險較高、可能的收益和損失也較大，風險收益程度受基金管理人風格、能力甚至運氣的影響較大。混合型基金的風險介於股票型和債券型之間，收益與基金管理人對大類資產判斷的準確度有關。

1、貨幣基金

分為A類產品與B類產品，A類產品針對中小投資，B類產品針對機構和大額投資者。兩者底層資產均為金融市場貨幣工具，收益在一段時間內穩定，風險較低。

平均收益：總體來看，近三年貨幣基金的平均收益在2.5%-4%之間，15/16年收益下降與流動性寬鬆有關。在央行態度轉向之後，近半年收益有所回升。

收益分布：從收益分布上看，貨幣基金收益均為正，收益集中在2.5%-3.5%之間。貨幣市場基金近6月回報均值為2.69%，中位數為2.75%，最大值為4.67%，最小值為0.00%，標準差為 0.54%，偏度為-2.51，峰度為13.70，收益分布具有左偏、尖峰厚尾的特點。近1年回報均值為2.61%，中位數為2.70%，最大值為3.83%，最小值為0.00%，標準差為 0.54%，偏度為-2.85，峰度為13.72，收益分布具有左偏、尖峰厚尾的特點。

年化收益率排名前十的貨幣基金（截至2017.2.8）:去年的年化收益率均在3%以上，分別為：嘉合貨幣B（3.83%）、嘉合貨幣A（3.58%）、民生加銀家盈月度B（3.56%）、中歐滾錢寶（3.45%）、易方達月月利B（3.45%）、方正富邦貨幣B（3.38%）、易方達雙月利B（3.35%）、九泰日添金B（3.34%）、易方達現金增利B（3.31%）、民生加銀家盈月度A（3.31%）。

貨幣基金近一年收益率排名前五十的產品：

2、股票型基金

指資產60%以上為股票的基金，風險較高，產品面向普通投資者和機構投資者。按投資股票的比例可以分為標準股票型基金和普通股票型基金；按投資策略，除了一般股票型基金外，還包括指數型基金、特殊策略股票型基金。

（1）一般股票型基金在一般股票型基金中，95%以上資產為股票的稱為標準股票型基金，80%以下資產為股票的則為普通股票型基金。風險總體較高。

平均收益：15年牛市褪去之後，股票型開放式基金的平均收益率總體下降。近3個月平均收益為負（-1.54%），遠低於近三年48.2%的高收益。近6個月平均收益2.22%，只有近一年收益的1/7，近三年收益的1/24。

收益分布：股票型開放式基金近6月回報均值為2.22%，中位數為 2.99%，最大值為18.66%，最小值為-15.66%，標準差為 5.92%，偏度為-0.37，峰度為3.04。其分布具有左偏、尖峰厚尾的特點。股票型開放式基金近1年回報均值為14.35%，中位數為15.04%，最大值為55.71%，最小值為-16.12%，標準差為 10.27%，偏度為-0.04，峰度為3.53。其分布具有左偏、尖峰厚尾的特點。

股票型開放式基金近一年收益率排名前十的產品:其中五隻是QDII基金。前十分別為中銀標普全球精選（55.71%）、申萬菱信量化小盤（55.71%）、華寶興業標普油氣人民幣（53.56%）、華寶興業標普油氣美元（46.25%）、招商中證白酒（42.67%）、南方新興消費增長（38.11%）、諾安油氣能源（37.50%）、中歐時代先鋒A（37.23%）、南方金磚四國（36.47%）、招商標普金磚四國（36.45%）。

股票型開放式基金近一年收益率排名前五十的產品：

（2）指數型基金指數型基金是指跟蹤某個指數進行投資的基金，採取完全複製法進行指數管理和運作的叫標準指數型基金，以跟蹤標的指數為主、但可以實施增強策略或優化策略的為普通型指數基金。標準指數型基金是進行對沖交易的工具之一，因此評價標準指數型基金優劣的指標並不是基金的收益，而是其對指數的複製程度。普通指數基金的風險收益程度取決於基金經理的能力，即基金經理能否通過調整投資組合跑贏指數。平均收益：指數型開放式基金的平均收益總體與上證綜指走勢保持一致，但表現弱於大盤。

收益分布：從收益分布上看，指數基金的分布接近正態分布。指數型開放式基金近6月回報均值為1.96%，中位數為 2.48%，最大值為19.15%，最小值為-14.58%，標準差為5.91%，偏度為-0.25，峰度為2.80，其分布具有左偏的特點。近1年回報均值為14.20%，中位數為 14.82%，最大值為55.71%，最小值為-14.30%，標準差為9.89%，偏度為0.09，峰度為3.80，其分布具有右偏、尖峰厚尾的特點。

（3）特殊策略股票型基金特殊策略股票型基金則是指運用特定股票投資策略，且不適合與其他股票型基金進行收益與風險評價比較的基金，如量化投資、投資特定行業的基金。

3、債券型基金

80%以上資產投資於債券的基金，分為標準債券型基金，普通債券型基金、特殊策略債券型基金。投資者同樣包括普通投資者與機構投資者，風險總體較低。

（1）債券型開放式基金平均收益：由於2016年下半年起央行貨幣政策轉向，債券型基金的收益並不如前兩年，近三個月、近六個月收益均為負值，但債券基金的總體表現好於中債全價指數。

收益分布：債券型開放式基金近6月回報均值為-0.74%，中位數為 -0.99%，最大值為180.94%，最小值為-14.82%，標準差為 6.37%，偏度為22.78，峰度為 620.20。其分布具有右偏、尖峰厚尾的特點。近1年回報均值為1.52%，中位數為 1.58%，最大值為15.09%，最小值為-17.54%，標準差為 3.12%，偏度為-0.44，峰度為9.92。其分布具有左偏、尖峰厚尾的特點。

債券型開放式基金近一年收益率排名前十的產品：前六名均為QDII基金。前十名分別為鵬華全球高收益債（人民幣）（15.09%）、國泰境外高收益（14.86%）、華夏海外收益A（人民幣）（14.64%）、博時亞洲票息（人民幣）（14.28%）、嘉實新興市場A1（14.23%）、華夏海外收益C（14.20%）、新華信用債增益C（13.16%）、廣發亞太中高收益（人民幣）（12.66%）、嘉實豐益信用C（11.35%）、東方水潤18個月A（10.80%）。

債券型開放式基金近一年收益率排名前五十的產品：

（2）標準債券型和一般債券型基金標準債券型基金是指底層資產僅投資於固定收益類資產的產品。普通債券型基金則指以固定收益類金融工具為主，但可以投資股票等權益類金融工具的基金，債基不能打新股了之後，一級債基基本為純債基，可投資二級市場股票的為二級債基。

平均收益：一二級債基的收益基本介於上證綜指和中債全價指數收益之間，高於中債全價指數收益，低於上證綜指收益。

（3）特殊策略債券型基金特殊策略債券型基金指運用特定債券投資策略，且不適合與其他債券型基金進行收益與風險評價比較的基金。比如以國債期貨、可轉債、可交換債、分級A、私募EB為主要底層資產的基金。

平均收益：近期轉債基金的平均收益並不理想，近三個月平均收益是-6.35%，近六個月平均收益-2.62%，近1年的平均收益-4.83%。分級A是類固定收益產品，平均收益均為正，但收益在下降，近3個月平均收益不足1%。

4、混合型基金

指基金資產投資於股票、債券及其他金融工具，但投資方向比例與上述幾個不一致的產品。具體可劃分為偏股型基金、偏債型基金、股債平衡型基金以及靈活配置型基金。產品投資者同樣包含普通投資者與機構投資者。

平均收益：混合型開放式基金平均收益總體位於股債的指數收益之間，分散投資有利於規避風險，但有時也會受表現較差的市場拖累。

收益分布：從收益分布看，近一年混合型基金的收益多分布在0左右。混合型開放式基金近6月回報均值為-0.35%，中位數為 0.02%，最大值為17.97%，最小值為-20.43%，標準差為 4.43%，偏度為-0.32，峰度為5.30，其分布具有左偏、尖峰厚尾的特點。近1年回報均值為7.00%，中位數為 4.47%，最大值為93.78%，最小值為-22.91%，標準差為 10.15%，偏度為1.55，峰度為11.13，其分布具有右偏、尖峰厚尾的特點。

偏股型基金指股票配置比例在50%~80%，債券配置比例在20%~40%的基金，風險較高。偏債型基金債券的比例較高,股票的比例較低，風險也較低。股債平衡型基金股票和債券的比例大致在40%~60%之間，風險適中。靈活配置型則根據市場變化情況隨時調整資產配置，風險亦適中。

各類混合型基金平均收益：從近三年的收益表現看，混合型基金沒有一個類型的平均收益超過上證綜指的指數收益。在收益為負時，偏債混合型和靈活配置型的虧損較小，在收益為正時，偏股混合型和靈活配置型能取得較高收益。

混合型開放式基金近一年回報率前十的產品：國泰濃益C（93.78%）、國泰安康養老定期支付C（91.53%）、易方達新益E（61.02%）、上投摩根全球天然資源（59.72%）、天弘永定成長（46.80%）、鵬華弘盛C（46.49%）、金鷹穩健成長（45.61%）、國聯安鑫享C（40.18%）、光大欣鑫A（40.01%）、新華泛資源優勢（39.82%）。

混合型開放式基金近一年收益率排名前五十的產品：

(二)從流動性和交易場所角度劃分：封閉式和開放式、場內和場外

從流動性角度劃分，包括封閉型基金與開放性基金。從交易場所分，分為場內基金和場外基金。

1、封閉式基金和開放式基金

封閉式基金流動性差，在封閉期內不能申贖；開放式基金流動性較好，可隨時申贖和交易。

從收益來看，深證封閉式基金略好於上證封閉式基金，深證封閉式基金近一年的表現略好於上證綜指。

2、場內基金和場外基金

場內基金可以交易，交易為T 0或者T 1；場外不能交易，只能申贖，除貨幣基金外，申贖一般是T 2或者T 3。

(三）特殊基金產品

1、打新基金

打新基金是指在新股發行之際,以新股為投資標的,專職打新股的基金。

打新新規執行以來，打新不需要提前打款凍結資金，而是在中籤後才進行繳款。新規下投資者打新成本幾乎為零。公募基金作為A類投資者，參與網下申購新股具有更高的配售比例，因此大量公募基金參與到打新。一般打新基金都為混合型基金。

2、分級基金

分級基金是指通過事先約定基金的風險收益分配，將母基金份額分為預期風險收益不同的子份額，並可將其中部分或全部類別份額上市交易的結構化證券投資基金。其中，分級基金的基礎份額稱為母基金份額，預期風險收益較低的子份額稱為A類份額，預期風險收益較高的子份額稱為B類份額。投資者可以購買母基金，也可以只申購分級A或分級B。

分級基金涉及權益分配權的分割和收益保障等結構性條款的設置，使其普遍具有槓桿化的特性，具有了內含衍生工具特性。分級A相對於一隻固定收益基金，分級B相當於借了A的錢的槓桿基金。基金公司在發行分級基金的時候，還設置了「上折」和「下折」條款。當某隻分級基金漲至某個高點或跌至某個低點時，母、A、B三個基金都按凈值 「歸1」。如當分級B凈值上漲至某個價格（如1.5元），分級基金將進行上折，上折後分級A和分級B的凈值均回歸為初始凈值1，超過1的部分將以母基的形式發放給分級A和分級B的持有人。下折與上折正好相反，如分級B的凈值下跌到某個價格時（比如0.25元），分級基金進行下折，分級A將獲得母基份額，分級B持有人的份額將按照一定比例縮減。

根據不同的分類標準，可以將分級基金劃分為不同的類型。根據運作方式，可以分為封閉式分級基金與開放式分級基金；根據投資對象，可以分為股票型分級基金、債券型分級基金、QDII分級基金等；根據投資風格，則可以分為主動投資型分級基金、被動投資型分級基金。

平均收益：從收益上看，股票型分級基金的母基金收益弱於上證綜指，分級A基本能保證正的固定收益，分級B近三年平均收益低於上證綜指收益，近一年表現優於上證綜指，近三個月收益為負（-7.14%）。債券型分級基金的母基金收益總體好於中債指數收益，但分級B的收益波動較大，受債券利率中樞上行影響，近一年債券型分級B的收益都不容樂觀，近三個月大幅為負（-9.1%）。

3、ETF基金

ETF基金即指交易型開放式指數基金，屬於開放式基金的一種特殊類型。ETF基金具有三大特點：

ETF是被動操作的指數基金，通常是以某一選定的指數所包含的成分證券為投資對象，依據構成指數的股票種類和比例，採取完全複製或抽樣複製，進行被動投資的指數基金。

ETF基金具有獨特的實物申購、贖回機制。所謂實物申購、贖回機制，是指投資者向基金管理公司申購ETF，需要拿這隻ETF指定的一籃子股票來換取；贖回時得到的不是現金，而是相應的一籃子股票，如果想變現，需要再賣出這些股票；同時，ETF有「最小申購、贖回份額」的規定，只有資金達到一定規模的投資者才能參與ETF一級市場的實物申購、贖回。

ETF基金實行一級市場與二級市場並存的交易制度。在一級市場上，只有資金達到一定規模的投資者在交易時間內可以隨時進行交易，中小投資者被排斥在一級市場之外；在二級市場，ETF與普通股票一樣在市場掛牌交易；由於ETF基金實行一級市場與二級市場並行的交易制度，投資者可以在兩個市場之間進行套利交易，因而ETF二級市場交易價格與基金份額凈值比較接近。

根據不同的分類標準，可以將ETF基金分為不同類型。根據ETF跟蹤的指數不同，可以將ETF分為股票型ETF和債券型ETF。在股票型ETF和債券型ETF中，又可以根據ETF跟蹤的具體指數的不同對股票型ETF與債券型ETF進行進一步細分。如股票型ETF可以進一步被分為全球指數ETF、綜合指數ETF、行業指數ETF、風格指數ETF等。按照複製方法的不同，又可以將ETF基金分為完全複製型ETF與抽樣複製型ETF。

平均收益：從近三年表現看，ETF總體平均收益弱於上證綜指，但綜指ETF的收益率是高於上證指數的；債券ETF方面，國債、企業債、城投債ETF的表現也均好於中債指數；黃金ETF總體波動比其他幾個產品要小，近三個月、六個月的收益小幅為負，近一年、三年的收益為正，但收益率低於上證綜指和中債指數。

4、QDII

QDII，合格境內機構投資者，是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內設立，經該國有關部門批准，有控制地，允許境內機構投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。

QDII基金可以人民幣、美元或其他主要外匯貨幣為計價貨幣募集。QDII基金為投資者提供了新的投資機會，同時也為投資者降低組合投資風險提供了新的途徑。

投資QDII基金除了市場風險以外，還面臨利率、匯率、政治風險。

平均收益： QDII在近三個月至三年的平均收益表現較佳、均為正，但表現仍未超過指數，從數據上看，QDII的平均收益率低於道瓊斯指數收益。

（四）公募基金總體收益表現

1、平均收益從收益上看，公募基金還是會受到股市、債市整體行情的影響。近三個月的平均收益為負（-1.75%），近6個月收益率為0.24%，近一年的收益率為6.76%，近三年的回報率較高（36.6%）。

2、收益分布收益分布上，全部基金近6月回報均值為0.24%，中位數為0.44%，最大值為181.22%，最小值為-42.83%，標準差為5.74%，偏度為7.47，峰度為234.49。其分布具有右偏，尖峰厚尾的特點。近1年回報均值為6.76%，中位數為3.23%，最大值為134.21%，最小值為-44.96%，標準差為 10.74%，偏度為2.40，峰度為18.49。其分布具有右偏，尖峰厚尾的特點。

3、近一年回報率前十的產品公募基金（包括封閉式）近一年回報率前十的產品主要是消費零售類、大宗商品類的指數基金，也有QDII。具體如下：中證白酒B（137.08%）、鵬華中證酒B（115.97%）、國泰國證食品飲料B（108.32%）、國泰濃益C（93.78%）、國泰安康養老定期支付C（91.53%）、中融中證煤炭B（88.64%）、銀華恒生H 股B（85.67%）、鵬華中證一帶一路B（75.76%）、南方新興消費進取（73.53%）、招商中證大宗商品B（69.86%）

4、各類公募基金最佳和最差表現下表是各類公募基金的平均收益、最佳和最差表現及其相對應的產品：

5、全部公募基金收益排名前五十的產品

三、私募基金：平均弱於大盤，少數獲得超高絕對收益

私募基金在普通居民眼中，有「高門檻、高收益」的印象，但實際上並非完全如此。私募基金主要分為股權投資和證券投資，本文主要討論私募證券投資基金。

分類：股權投資、證券投資投資門檻：投資於單只私募基金的金額不能低於100萬元。投資者的個人凈資產不能低於1000萬元、個人的金融資產不能低於300萬元以及個人的最近三年平均年收入不能低於50萬元。購買渠道：建議直接通過私募基金公司購買，認真閱讀購買合同

(一)高投資門檻的私募基金

私募基金主要包括私募證券投資基金和私募股權投資基金。一般來說，私募證券投資基金是指非公開募集資金、基於簽訂委託投資合同的契約型集合投資基金，基金的流動性是投資者和基金管理人可在委託合同中規定的；而私募股權投資，由於投資和退出之間的期限較長，往往是基於共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

私募證券投資基金的風險較高，公募基金追求相對收益，私募基金的目標是取得絕對收益和超額收益。高預期收益對應高投資風險。

投資者門檻：由於私募基金風險較高，證監會出於保護投資者的考慮，設立了投資門檻。根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定，私募基金的投資金額不能低於100萬元。「合格投資者」應該具備相應的風險識別能力以及風險承擔能力。投資於單只私募基金的金額不能低於100萬元。投資者的個人凈資產不能低於1000萬元、個人的金融資產不能低於300萬元以及個人的最近三年平均年收入不能低於50萬元。

(二)陽光私募收益表現:收益差距較大

1、平均收益：近期弱於大盤表現

從近一年內的收益水平看，陽光私募的平均收益率並沒有比公募基金高，近半年的收益率水平也都在0左右，弱於大盤表現。但是近三年的收益率優於上證綜指，也明顯高於公募基金，達到了56.95%。

2、收益分布少數能獲得超高收益。從收益分布上看，私募基金收益分布的峰度很高、標準差較大，說明少數基金能獲得超過平均值的高收益。陽光私募基金近6月回報均值為1.28%，中位數為0.44%，最大值為 451.60%，最小值為-89.08%，標準差為11.44%，偏度為11.30，峰度為355.90，其分布具有右偏，尖峰厚尾的特點。近1年回報均值為6.04%，中位數為3.17%，最大值為 331.71%，最小值為-96.71%，標準差為18.59%，偏度為4.49，峰度為55.99，其分布具有右偏，尖峰厚尾的特點。

3、近一年回報率排名前十的陽光私募近一年排名前十的陽光私募多為股票型基金。其中，第一名是一隻利用A股和H股套利的QDII另類投資基金，收益在300%以上。

4、歷史最佳和最差表現下表是陽光私募所獲得的最大和最小收益及其相對應的產品：

四、保險 ：被確定的不確定性

保險的目的是將未來不確定性的事件「確定」下來，通過金融產品的方式規避風險、降低風險損失。雖說「盛世買保險、亂世買黃金」，但居民往往在察覺到風險上升但尚未發生風險之前，對保險的配置需求比較旺盛。本文對境內保險產品進行簡單的梳理，並對近兩年內地居民到香港買保險的行為進行了分析。

分類：按保險標的（壽險和財險），按收益分類（傳統險、分紅險、萬能險、投連險）投資門檻：監管未設立門檻，根據保單決定購買渠道：保險公司、保險經紀公司

(一)壽險和財險

從保險標的上分，保險可以分為壽險和財險。我國壽險和財險必須分開經營，主要是因為資金運用方式不同，壽險主要為長期資金長期投資，財險為短期資金短期投資，資產配置差異較大，從控制風險的角度考慮，保監會規定壽險和財險必須分開經營。另一個原因是財險和壽險的精算基礎不同，財險是基於損失率精算，壽險是基於生命表精算，精算基礎的不同所以準備金的提取、償付能力的要求等均有差別，所以要分開經營。

比較特殊的是短期意外險和短期健康險，壽險和財險均可以承保。但長期意外險和健康險只能壽險承保。

(二)傳統壽險的分類

按照保險事故、投保期限和支付保費方式劃分，壽險主要分為定期壽險、終身壽險、生死兩全險、年金、長期意外和健康險。投資者門檻由保險公司決定，監管未對保險產品設立投資門檻。

1、定壽、終壽和生死兩全險定期壽險、終身壽險和生死兩全險均是以人的生命為投保標的、以人的死亡為保險事故，終身壽險是定期壽險的一種特殊形式，即投保期限為終身

兩全險和普通定壽的區別在於「到期沒死」能不能獲得保險金：普通的定壽如果在投保期限內死亡、受益人獲得賠償，如果被保險人沒有死亡、到期並不返回保費；而兩全險如果被保險人在投保期限內死亡，受益人獲得保險金；如果被保險人期滿後仍生存，保險公司仍將向被保險人給付保險金

2、長期意外險和健康險長期意外和健康險也是以人的生命為投保標的，但是以人發生意外或疾病為保險事故。長期意外險的賠付方式和定期壽險類似，即在保險期內被保險人遭受意外傷害，並以此為直接原因造成死亡或殘廢時，保險公司按照保險合同的約定向被保險人或受益人支付一定數量保險金。而長期健康險則是補充醫療保險，對疾病治療費用進行一定比例的報銷。

3、年金年金是一種保險公司銷售的用來定期向購買人支付現金的金融產品，一般是持有人退休後定期領取現金，屬於企業補充養老保險。

(三)按收益分類：傳統險、分紅險、萬能險和投連險

按照收益類型分，保險可以分為傳統險、分紅險、萬能險和投連險。分紅、萬能和投連一般都是長期壽險下設的投資類保險。具體產品設置上各保險公司略有差異。財險和短期意外、健康險均為報銷型的保險，一般不設投資賬戶。

保險的收益主要來自三個部分：死差益、利差益和費差益。死差益是指保險公司實際的風險發生率低於預計的風險發生率，即實際死亡人數比預定死亡人數少時所產生的盈餘；利差益是指保險公司實際的投資收益高於預計的投資收益時所產生的盈餘；費差益是指保險公司實際的營運管理費用低於預計的營運管理費用時所產生的盈餘。

1、傳統壽險傳統壽險，如果在投保期限內風險事件發生，保險合約的受益人所得得到的收益是固定的，風險很低，傳統壽險的保險資金一般投向存款和債券。

2、分紅險分紅險也只設立一個賬戶，分紅賬戶和一般保障賬戶是混合的，分紅險根據保障功能的強弱可以分為投資型分紅險和保障型分紅險。保監會對分紅險的投向有規定，底層資產包括長期協議存款、國債、AA級以上企業、國家金融債、同業拆借、證券一級市場（不超過10%）、證券二級市場（不超過10%）、直接或間接投資國家基礎設施建設等。按照保監會規定，分紅險的盈餘至少70%應該分給客戶，分紅險多為固定收益類投資，風險較低，由於每年盈餘不一、每年分紅水平也不一樣，保險公司可適當調節進行平滑避免分紅波動過大。

3、萬能險萬能險設有一般保障賬戶和單一投資賬戶。萬能險會設有最低保證利率，即便投資賬戶虧損，保險公司也要保證客戶的最低收益，保險公司和客戶共擔風險。如果投資收益高於最低保證利率，保險公司也會與客戶分享額外收益。萬能險主要投資債券和股票二級市場，投資股票二級市場的比例可達80%。

4、投連險投連險的投資屬性更加明顯，設有一般保障賬戶和多個投資賬戶（一般按穩健型、激進型劃分），投保人可根據自身風險偏好選擇各賬戶的投資比例。投連險的投資風險由客戶自身承擔，保險公司不承擔投資風險。根據客戶選擇，投連險可將100%的資金都投向股票。

(四)流動性是個問題

壽險作為一種長期投資品種，流動性並不是非常好。如果在投保後10天內要求退保，保險公司會扣除工本費後退還全部保費；如果投保已有一段時間，保險公司與客戶也沒有其他協議退保的條約的情況下，客戶申請退保，保險公司應在30天返還客戶保單的現金價值。保單的現金價值等於保險公司提取的責任準備金減去解約扣除後的餘額。傳統險和分紅險繳納保費的時間和額度相對固定，但萬能險和投連險繳納保費的時間和額度都比較靈活，除非家庭或自身的流動性出現緊張，一般不要輕易退保。

(五)萬能險的結算利率：主要產品已到5%以下

萬能險有兩個利率，一個是最低保障利率，一個是結算利率。最低保障利率即保險公司承諾給投資的最低收益率。結算利率相當於當月的實際收益率（年化），萬能險是按月複利計息，每個月均會有結算利率。為了保障萬能險投資者的權益，2017年2月22日，保監會副主席在國務院新聞發布會上表示「萬能險的結算利率不能低於最低保障利率」。

隨著這一輪債市的調整，現在市場上主要保險公司的萬能險結算利率已跌到了5%以下，前期結算利率較低的保險產品依然能保持3.5%左右的平均結算利率，但前期結算利率較高的保險產品已經無法維持5%以上的高收益。

(六)香港保險

15年下半年以來，內地居民赴港買保險的熱情不減，泰康、騰訊也均有計劃在港申請保險公司牌照，進軍香港保險市場。本文簡單分析香港保險的優劣和投保注意點，以供參考。

香港保險相對於內地保險的優勢：美元保單、全球資產配置、全球理賠、費率低、重大疾病覆蓋更多、嚴核保寬理賠、分紅相對略高。

香港保險相對於內地保險的劣勢：匯率風險、外匯管制導致繳款理賠變得麻煩、繁體字看起來困難以防引起理解偏差。

注意點：投保要親自去，繳款理賠無需親自赴港。並非每一種保險產品都優於內地，普通意外險和疾病險（報銷型）並無優勢，長期壽險、重大疾病、儲蓄分紅、全球高端醫療等保險產品可能略優於內地，但也需認真甄別。尤其對工薪階層的普通家庭，需要慎重選擇。

五、券商資管產品：平均表現不及公募

券商資管產品由於有一定的投資門檻，同時資管只是券商的業務之一、渠道不如公募多，因此「國民度」略低。

分類：券商資管類的產品一般包括定向資管業務、集合資管業務、專項資管業務和收益憑證發行和轉讓。投資門檻：定向資管要求客戶資產凈值不低於100萬元人民幣，限定性資管計劃單個投資額度不低於5萬元，非限定性資管計劃單個客戶投資額度不低於10萬元。購買渠道：券商營業部、部分銀行網點，不建議在網上購買。

(一)資管計劃

1、定向資管計劃定向資管業務面向單一客戶，與客戶簽訂定向資產管理合同，通過專門賬戶為客戶提供資產管理服務。投資資產、業務風險和收益均在資管合同中規定。證券公司辦理定向資產管理業務，接受單個客戶的資產凈值不得低於人民幣100萬元。

2、集合資管計劃集合資管業務面向多個客戶，分為限定性和非限定性兩種。

限定性集合資管計劃總體風險可控，證監會對其底層資產做了規定：除受資管合同規定外，還要求資產應當主要用於投資國債、國家重點建設債券、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業債券、其他信用度高且流動性強的固定收益類金融產品；投資於業績優良、成長性高、流動性強的股票等權益類證券以及股票型證券投資基金的資產，不得超過該計劃資產凈值的20%，投資單一證券不得超過計劃規模的10%，不得超過該證券發行量的10%，應當遵循分散投資風險的原則。

非限定性集合資管計劃的投資範圍由集合資產管理合同約定，投資於固定收益類和權益類的比例不受限制，而且還可以投資於基金、衍生品等。限定性資管計劃單個投資額度不低於5萬元，非限定性資管計劃單個客戶投資額度不低於10萬元。

3、專項資管業務專項資管業務是為客戶辦理特殊目的的資管計劃。投資資產根據客戶的特殊要求和資產的具體情況，設定特定投資目標。

4、按投資標的分類按投資範疇，券商資管產品可參照公募基金的分類，主要分分為股票型、債券型、混合型、貨幣市場產品、另類投資和QDII。截止2017年2月8日，共存續3568隻券商集合資管產品、共計資產凈值16152.76億元；其中混合型數量最多（1226隻）、債券型其次（1038隻），但從資產規模上看，貨幣基金最多（7767億元），佔比46.73%，其次為債券型（5796億元），佔比34.87%。

(二)收益憑證

券商收益憑證的本意是為券商增加負債工具，但當前券商已將收益憑證作為客戶理財資管產品進行發行銷售。收益憑證的投資門檻不低，證券公司在櫃檯市場發行或轉讓收益憑證的，接受單個投資者的資金數額不得低於100萬元人民幣，證券公司在報價系統發行或轉讓收益憑證的，單個投資者的資金數額由市場監測中心規定。

收益憑證主要分為固定收益憑證和浮動收益憑證，固定收益憑證的風險不高、收益穩定，浮動收益憑證的風險較高、收益不穩定。底層資產一般為債券、貨幣基金、中證500指數、國債期貨合約、黃金期貨合約等。如果投資風險過高，券商可發行反方向產品或投資期指、期貨自行對沖。

(三)券商集合資管收益表現：平均弱於公募，少數可超私募

根據wind數據，券商資管收益差別較大，個別券商資管產品收益率極高（達到1000%以上），本文在對其歷史平均收益、收益分布進行討論時，剔除了上下五個標準差以外的極大值和極小值。

1、平均收益根據wind數據統計，券商集合資管在最近一年的平均收益約3.84%，最近三個月以來的平均收益基本為0。平均短期收益高於公募基金，但一年、三年的平均長期收益率不如公募基金。

2、收益分布券商集合理財近6月回報均值為1.04%，中位數為0.00%，最大值為301.69%，最小值為-96.35%，標準差為8.04%，偏度為9.03，峰度為333.01，其分布具有右偏，尖峰厚尾的特點。近1年回報均值為 3.84%，中位數為0.95%，最大值為351.05%，最小值為-98.23%，標準差為15.20%，偏度為8.11，峰度為145.20，其分布具有右偏，尖峰厚尾的特點。（本文在分析收益分布時剔除了極個別超高收益的異常值）

3、近一年回報率排名前十的券商集合資管計劃券商資管計劃的超高收益水平明顯高於公募和私募基金。根據wind數據，前三名均在1000%以上，前四名在300%以上。但這些計劃部分是定向投資於某一隻股票，以實施上市公司的員工持股計劃，並不公開發行。

4、歷史最佳和最差表現下表是券商集合資管產品所獲得的最大和最小收益率及其相對應的產品：

五、信託：實質重於印象

信託，顧名思義，是基於信任的託付。之前由於信託業的監管不到位，信託業發生了很多「沒有信任」的案件，以至於普通居民對信託產品存在一定的思維定式。2014年《信託法》之後，我國有68家授牌信託公司，目前銀監會基本不接收新牌照受理。當前信託業的基本格局是「牌照壟斷 高收益剛兌」。

分類：按初始信託資產（資金信託、動產和不動產信託、財產權信託、資金和非資金的組合信託），按收益分類（固定收益、浮動收益、固定 浮動收益）、按委託人數量（單一信託、集合信託）。投資門檻：固定收益類信託一般為100萬元起。並且《信託法》規定100-300萬的個人投資者不超過50個人。市面上部分投資起點很低的信託產品，需要小心謹慎對待。購買渠道：信託公司、銀行代銷、券商代銷、網路平台

(一)按初始信託資產分類：資金、動產不動產、財產權、組合信託

按照初始信託資產分類，信託可以分為資金信託、動產和不動產信託、財產權信託、資金和非資金的組合信託。

1、資金信託資金信託即初始信託資產為資金的信託，按照最終交付資產是否為資金又可以分為純粹資金信託和非純粹的資金信託。資金信託的投向較多，包括但不限於：貸款（基建、房地產、工商企業）、股權投資、債權投資、二級市場、礦產能源、QDII、金融衍生產品、藝術品、組合投資等。一般某個信託產品的投向是固定的，具體收益和風險要根據投資資產的收益和風險而定。

2、動產和不動產信託動產和不動產信託是指初始信託財產為實物的信託產品。動產信託的初始信託財產為機器設備等動產，不動產信託的初始信託財產為土地、房產等不動產。其中不動產信託分為土地信託、房產信託、在建工程信託。對於房產信託，根據管理方式和信託目的，再區分為出租型房產信託、處分型房產信託、擔保型房產信託等。

3、財產權信託財產權信託是指信託資產為股權、債權、專利權、著作權、收益權、受益權等權利的信託。根據信託資產可以細分為有價證券信託、債權信託、收受益權信託及著作權專利權信託。其中，債權信託可以分為應收賬款信託、銀行信貸資產信託、人壽保險信託等。銀行信貸資產信託又可以根據銀行貸款的類別進一步進行分類，如分為房地產按揭貸款信貸資產信託等。

4、資金和費勁相兼的信託資金和非資金相兼的信託是指可能以不同性質、狀態信託財產出現的信託業務品種，或者在信託過程中，存在兩種以上形態的信託財產的信託品種，例如公益信託、企業重組信託、MBO信託等。

(二)按收益分類：固定收益、浮動收益、固定 浮動收益

我們一般可以購買的信託產品多是資金信託。根據信託收益的確定程度，可以分為固定收益類信託、浮動收益類信託和固定 浮動收益類信託。

1、固定收益類固定收益類信託的收益是相對固定的，其風險主要由抵押率及變現價值等因素決定。且只面向合格投資者。

2、浮動收益類浮動收益類信託的收益是浮動的，其預期收益有可能實現或超額實現，也有可能是負值，是沒有保障的。

3、固定 浮動收益類固定 浮動收益類信託：固定收益率可能比較低，浮動收益部分根據信託資產最終運作結果而定。

按照委託人的數量，信託可以分為集合信託和單一信託。

(三)信託預期收益情況:平均預期收益高於銀行理財

1、信託產品預計平均收益近三個月發行的信託產品預計平均收益為6.35%，近6個月發行的信託產品預計收益率為6.38%，近一年發行的信託產品預計收益率6.68%。總體來看收益比較平穩，近期收益小幅下滑。

2、各類信託產品預計平均收益從預計收益波動上，從各類信託產品預計平均收益圖中可看出股權投資、權益投資、證券投資信託預計收益率波動較大、近期預計收益率有所下滑，而貸款類信託、債權投資信託、組合投資信託和其他投資信託收益相對穩定，近三個月發行的產品預計回報和近一年發行的產品預計回報差別不大。

從絕對值上看，信託產品的總體預計收益高於當前銀行理財水平，其中表現最好的信託產品為股權投資類信託與債權投資類信託，而證券投資類信託的平均收益相對略低，表現最穩定的信託產品為債權投資類信託產品。

3、今年已披露的預計年收益率前十的信託產品根據wind數據，2017年（截止2月10日）已披露的預計收益率排名前十的產品收益率均在7.5%以上，少數在10%以上，多為貸款、權益和股權類信託。這些產品均已終止推介。

六、財富管理公司

財富管理公司主要分為兩種業務模式：一是代銷公募基金，二是委託資產配置。

一種是公募基金代銷，比如好買財富，提供線上即時的基金銷售服務，面向普通客戶群體；基金代銷業務的資產投向和風險參照公募基金的梳理。另一種模式是全權委託的資產配置服務，比如諾亞財富，主要業務是提供高端理財、資產管理、家族財富管理、海外資產配置等，面向高凈值客戶群體。

高端資產管理的投向主要包括基金投資、私募股權投資、二級市場投資、房地產基金投資和其他另類投資，其風險和收益取決於客戶需求，但高收益一般蘊含了高風險。

此外，部分財富管理公司還提供保險經紀、融資租賃等業務。

七、互聯網理財平台

互聯網金融平台包括互聯網理財、互聯網借貸、互聯網徵信等。本文僅討論互聯網理財，主要包括三類：

一是互聯網巨頭背景的互聯網理財平台。如螞蟻金服、騰訊理財通、京東金融、百度財富等，定位為互聯網金融服務商，對居民而言，主要是基金和理財產品代銷。

二是銀行或金融機構背景的互聯網理財平台。如陸金所和一些銀行的直銷銀行平台，主要也是理財和其他資管產品代銷。現在陸金所已將P2P業務剝離，變為純粹的投資理財平台。

三是其他互聯網理財平台。機構較多，投資者需提高風險意識、認真識別

八、地方交易所

從商品現貨、產權到藝術品、郵幣、白酒，湧現了眾多各類資產地方交易所。國務院對清理整頓各類地方交易所十分重視，先後下發了2011年38號文、2012年37號文直指交易所整頓。37/38號文主要針對地方交易所風險防範，並未涉及投資者保護，因此，對於個人投資者通過地方交易所投資各類產品，風險完全由自身承擔，缺乏投資者權益保障安排，投資需格外謹慎。

在2011/2012的兩輪整頓之後，近期證監會牽頭第三次交易所整頓聯席會議指出一些交易所公然違反國務院37、38號文開展連續集中競價交易，誘導大量不具備風險承受能力的投資者參與投資，對部分交易所的行為直接定性為「涉嫌非法期貨、聚眾賭博」「影響社會穩定、亟需予以清理整治」。

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特別聲明

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