貴州茅台的財務解讀 - 下雪宜人的天空 - 中國經濟網 經濟博客 國家經濟門戶-經濟博客 ...

貴州茅台的財務解讀在很多投資的眼裡，600519的貴州茅台無疑是完美的，幾乎適合所有關於好公司的標準，明星企業、天然壟斷、小投入、大產出、現金奶牛、傻瓜也可以經營得好........如果拋開它現在的價格，但純從其過去的財務指標上來看，茅台無愧於這樣的稱號，以下就是本人對其過去幾年的財務匯總，你確實很難挑出什麼毛病。成長性2001 2002 2003 2004 2005 2006主營收入（億） 16.18 18.35 24.01 30.1 39.31 48.96凈利潤（億） 3.28 3.77 5.87 8.21 11.19 15.04主營收入增長率 41.93 13.4 30.85 25.35 30.59 24.57利潤增長率 30.74 14.78 55.72 39.85 36.32 34.47每股收益 1.31 1.37 1.94 2.09 2.37 1.59成長穩定，除2002年外基本保持在30%以上的增長。收益性2001 2002 2003 2004 2005 2006毛利率 62.55% 63.98% 67.26% 71.43% 69.03% 70.80%銷售凈利率 20.27% 20.54% 24.45% 27.28% 28.45% 30.16%資產周轉率 0.47 0.47 0.48 0.47 0.49 0.53資產收益率 9.47% 9.59% 11.84% 12.88% 13.87% 16.02%財務槓桿比率 1.37 1.38 1.44 1.53 1.58 1.59凈資產收益率 12.96% 13.21% 17.07% 19.69% 21.96% 25.50%高毛利率，合理的財務槓桿，15%以上的凈資產收益率。健康性2001 2002 2003 2004 2005 2006資產負債率 26.74% 26.86% 29.98% 33.84% 35.93% 36.15%權益負債率 0 0 0 0 0 0流動比率 3.1 2.83 2.53 2.21 2.08 1.99速動比率 2.25 1.81 1.71 1.43 1.44 1.41存貨周轉率 0.37 0.32 0.39 0.32 0.37 0.4負債與股東權益比 0.37 0.37 0.43 0.52 0.57 0.58低負債，長期負債為0。現金流 （百萬）2001 2002 2003 2004 2005 2006未分配利潤 78 288 635 1007 1665 1665經營性現金 42 435 942 976 1694 2105現金增加值 1495 -176 560 558 994 571典型的現金奶牛，這樣的公司現在還真的不多見。百分損益表2001 2002 2003 2004 2005 2006收入 100 100 100 100 100 100銷售成本 17.8 18.58 19.87 17.77 17.48 15.86主營業務稅收 19.65 17.44 12.83 10.8 13.49 11.53營業費用 14.09 16.78 15.2 12.52 12.11 11.61管理費用 11.19 12.97 12.16 10.37 8.93 9.89財務費用所得稅 16.38 14.01 15.37 21.16 19.11 18.33凈利潤 20.27 20.54 24.45 27.28 28.45 30.16典型的小投入，大產出。但是作為一個投資者來說，價格是你永遠需要考慮的，所謂好公司、好價格，現在的價格非但不能稱得上好，恐怕有點壞了，現在關於茅台爭論最多的恐怕也是關於其價格的爭論，關於基於其未來成長穩定，現階段又高估太多，作為一名投資者，是選擇繼續持有，還是賣出的問題。繼續持有的一方認為，只要其公司的基本面沒有變化，未來成長可期，作為一個堅定的價值投資者，就應該選擇繼續持有，高估的部分是市場給你的，未來哪怕是還給市場也無妨，這本身就不是我們想要的；贊同賣出的一方認為其目前高估的價格已經透支了其未來至少3年以上的增長，基於未來的不確定性，也基於價值投資中的賣出原則之一：極度高估下選擇賣出。雙方都很有道理，看著這樣的討論也很有意思，只是現在無法確定誰更高明，這樣的討論放在5年、10年後再拿出來看也許更有意思（比較有價值的討論隨後送到）。只是現在肯定不是買進的好時機，所以的討論也基本上是關於是否繼續持有的問題，而且這個前提也是茅台未來高成長可期的基礎上，如果其未來的成長打上折扣呢？所以如果從安全性考慮的話，現階段還是選擇賣出的比較好，尤其是介入實際較短，成本較高的朋友。假使茅台2007年的每股利潤為2.4元的話（基於2006年的1.59增長50%），我們看看其究竟被高估到何種程度：先假使其未來三年的增長為20%增長20% PE20 30 502007 2.42008 2.88 57.60 86.40 144.002009 3.46 69.20 103.80 173.002010 4.15 83.00 124.50 207.50對應PE為20的話，其2008年的估值為57.6元，如果報上這樣的價格，就不考慮任何安全邊際下的折扣了，恐怕現在沒有幾個人不認為其瘋了，短期內也許看不到，但是如果其2010年回到83元左右的話，也不要奇怪，因為這並非天方夜譚。當然這也是比較極端的一個例子了。假設未來的增長為30%增長30% PE20 30 502007 2.42008 3.12 62.40 93.60 156.002009 4.06 81.20 121.80 203.002010 5.27 105.40 158.10 263.50如果再給個50倍的PE，現在的價格也就透支了其明年的業績，尚屬於可以接受的範圍，如果對應於30倍的PE，也就是說現在如果茅台的價格在100元左右，還是可以考慮買進的，這可是要打個對摺的哦。比較瘋狂的是如果你認為其未來仍舊能夠保持50%甚至以上的增長的話。增長50% PE20 30 502007 2.42008 3.6 72.00 108.00 180.002009 5.4 108.00 162.00 270.002010 8.1 162.00 243.00 405.00對應50的PE，也就高估了那麼一點點，那麼只要你信心足夠的話，是不是可以考慮繼續買進呢？作為投資者來稅，需要信心，但是也千萬不可盲目自信哦。作為一個理性投資者，在考慮其高增長的同時，也要想到出現第一種情況下的增長和PE的「雙殺」，當然了最理想的結果是未來幾年貴州茅台的平穩增長能夠消化部分其高估的部分，但是這也是我們的一廂情願，市場從來就不會這麼理性的。個人見解，不構成投資建議!
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