錢緊再襲：「馬上有錢」成傳說

本報記者 衛容之 實習生 陳楚薇 《 國際金融報 》（ 2014年02月17日 第09 版）唐志順/2013年6月和12月「錢荒」兩度來襲，銀行業流動性不足，引起市場震動。分析人士認為，有了去年的「防洪」經驗，今年不會再爆發大規模的「錢荒」。然而，銀行資產負債結構的優化難以在短期內得到迅速改善,隨著央行貨幣政策「去槓桿」的繼續強化，只要金融機構業務未能有效進行調整，每逢季末，「錢荒」或將周期性出現。按理說，春節假期剛過，銀行理財業務正是喘口氣的當兒。而事實上，攬儲的硝煙已經四處瀰漫。上海浦東陸家嘴一家國有銀行，日前為購買20萬元以上理財產品的客戶準備了「馬上有『錢』」長毛絨玩具，當期理財產品的收益率超過6%。「最近資金的確是緊張了。」工商銀行理財分析師告訴記者，「為了解決資金流動性短缺，不得不再次使用高收益率的理財產品來吸引資金。」交通銀行首席經濟學家連平在接受《國際金融報》記者採訪時預計：「若監管政策沒有大的變化，今年國內流動性依然偏緊，市場利率水平有繼續上升的壓力，這使得固定收益或債券類投資仍具有較大吸引力。」銀行當然希望「馬上有錢」，去年，他們被沒錢的日子弄得一臉愁容。可是，2014年，馬上有錢，會只是一個傳說么？非典型錢緊不會重演「錢荒」年年有，去年特別「猛」。2013年6月20日，這是瘋狂的一天。當日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。在近年來很長時間裡，這兩項利率往往不到3%。2013年6月24日，「黑色星期一」出現，流動性短缺的金融機構紛紛拋售資產，上證綜指暴跌5.3%。去年6月份的貨幣市場，上演了一場罕有的「搶錢大戰」，資金面自月初開始趨緊，伴隨央行繼續收緊流動性和市場違約傳聞的出現，上海同業拆息一路飆高，銀行間市場走到崩潰邊緣。隨後，央行連續5周凈投放3510億元，才令「錢荒」風波漸漸平息。去年12月19日，央行意外連續第五次暫停逆回購，銀行間資金面緊張情緒加劇，1月期質押式回購加權平均利率最高達到8.8%，再創去年6月「錢荒」以來新高。Shibor（上海銀行間同業拆借利率）方面，1月期Shibor突破7%的高點，達到7.012%，7天及14天Shibor均突破6%，分別達到6.72%及6.218%。經歷了2013年嚴重的「錢荒」，不少投資者談「荒」色變，儼然成為了「驚弓之鳥」。復旦大學經濟學院教授孫立堅在接受《國際金融報》記者採訪時表示：「大家如今談『荒』色變，主要還是因為覺得靠實體經濟盈利困難，靠資金錯配盈利快，但這種盈利模式在去年6月讓人嘗到了『苦頭』。央行貨幣政策一緊縮，整個市場都會出現流動性的恐慌，大家有錢也不敢投進去，資金鏈突然停住了，於是大家都變得非常緊張謹慎，只要稍有『錢荒』苗頭，立即收縮銀根。這種行動更加渲染了市場流動性的緊張，反而更會導致去年6月份的這種現象。」孫立堅表示：「如今國家也在積極推出一些金融創新的手段，尤其要求大銀行要確保老百姓用錢的便捷性。央行在金融市場恐慌的時候，會向大銀行投入資金，確保銀行正常的業務發展。否則，大家談『荒』色變，即便是問題根本沒發生的情況下，也立即把錢收走，這會在很大程度上影響國民經濟。今年，我們的貨幣政策將隨機應變，央行會合理調配資金流動性。」中央財經大學金融學院教授郭田勇則對《國際金融報》記者表示：「2013年那次『錢荒』的出現帶有部分偶然性，就像防洪一樣，『洪水』是在大家猝不及防的時候來的，但是當大家有了第一次經驗以後，第二次即便『洪水』比第一次更大，但可能影響並沒有那麼大。所以，2013年的那種『錢荒』很難會在2014年出現。」周期性錢緊或成常態縱觀2013年，「錢荒」已然成為周期性事件，如果給全年貨幣市場利率水平劃條曲線，我們可以發現：一年來這條曲線形成若干波峰與波谷，波動極為劇烈。其中，波峰往往在月末出現，而在月中回落至谷底。從全年來看，利率水平總體呈現出每逢月末季末上升的趨勢，這一趨勢在半年末和全年末尤為明顯。每到3月、6月、9月和12月這些季度末、半年末和年末時，銀行的存貸比、資本充足率、動態準備金等多項指標都要被審核，央行也會根據審核結果來制定接下來的貸款額度。這些時候，銀行總會忙於拉存款，這會反映在理財產品利率上升，以及銀行間拆借利率上升方面。交通銀行首席經濟學家連平對《國際金融報》記者表示，由於當前銀行的經營考核模式主要是「沖時點」，月末、季末、年末的時候存款增長很快，但一過時點就大幅下降，流向「餘額寶」等貨幣基金，很多銀行今年存款數額都沒有達到去年底的水平。由於銀行資產負債結構的優化難以在短期內得到迅速改善，金融界普遍認為，在2014年金融機構難以擺脫周期性的「錢荒」。中金公司去年12月底發布的報告認為，從三個維度來看，「錢荒」存在常態化的可能性：一是銀行資產端（尤其是非標資產）增速持續超過負債增速；二是資金需求方無法產生足夠的現金流，借新還舊愈演愈烈，佔據了銀行大量信貸資源；三是銀行資產負債部門對利率市場和金融脫媒（指在金融管制的情況下，資金供給繞開商業銀行體系，直接輸送給需求方和融資者，完成資金的體外循環）準備不足，過度追求盈利，導致超儲率過低和期限錯配嚴重。孫立堅在接受採訪時指出：「2014年『錢荒』問題主要還是由內外兩方面的因素導致，外部的因素在於美國量化寬鬆的貨幣政策在逐漸退潮，由於中國貨幣很大一部分都在於外匯占款，當外匯占款非常少的狀況下，就會影響貨幣供應量。內部的因素是由於銀行業務、地產投資等產生的資金可能由於資源錯配，導致流動性的突然蒸發。」為什麼會出現資源錯配呢？「主要在於目前中國經濟能力比較弱，在歐美經濟體還沒有完全復甦的情況下，中國靠出口獲取財富增長的模式會越來越困難，如果中國內部市場『起不來』，我們就難以靠實體經濟盈利，而只能靠虛擬經濟來獲得利潤。」孫立堅進一步解釋：「虛擬經濟有兩種可能性：一種是錯配來獲取短期收益，當然錯配到某一天，大家突然發現資金鏈斷裂，這個時候才明白靠資金錯配的利潤增長模式是不可持續的。另外，大家相信一種『神話』的存在，那就是房價永遠漲不會跌，這樣大家的資金都集中到一起，這時，金融投資會帶來短期的利潤，直到有人發現這個房價已經到『天上』了，不可能再上升，熱情開始退潮，就會出現像發達國家曾經經歷過的『泡沫』經濟。」孫立堅表示：「一旦貨幣政策進行調整，或者是監管政策逐步嚴厲，都會讓『錢荒』問題變得更加嚴重，2014年這個現象不會在短期內改變。」錢緊倒逼結構調整2013年6月「錢荒」，央行一直憋著不向市場釋放流動性，讓商業銀行自己來解決，導致銀行間隔夜回購利率一路飆升至30%。而從去年9月下旬，央行就大力度採取逆回購工具，向市場釋放上千億元流動性，解決了銀行「錢緊」的燃眉之急。這使得去年第三季度末沒有重演6月份的「錢荒」。此後，2013年12月19日起，央行連續3天通過短期流動性調節工具（SLO）累計向市場注入超過3000億元流動性，其穩定市場的意圖十分明顯。2013年12月24日，央行重啟逆回購，在公開市場中開展290億元7天期逆回購操作。受到這一操作影響，銀行間市場資金面大幅走寬，質押式回購利率普降。然而，即便央行大力度釋放流動性，被外界一度稱為「央媽」，也只是在一定程度上短時緩解「錢荒」。銀行「錢荒」問題仍在繼續發酵。那麼，今年「錢荒」再襲時，又該如何應對？外界普遍認為，根治「錢荒」不能依賴貨幣放鬆，而是要高度重視房地產泡沫瘋漲的金融風險，採取全面合理徵收房產稅、房地產交易所得稅、針對性利率、貸款等真正有效的措施，控制房地產投機買賣及其融資擴張，堵住誘惑資金過多湧入房地產投機黑洞的政策缺口，加快金融財政改革：形成政策公平、競爭公平、激勵和風險對稱、有利於資源均衡配置的調控體系，並推行資產證券化，推動存量資金從過度膨脹的房地產業調整配置到實體經濟中，挖除「錢荒」興風作浪的隱患根底。孫立堅表示，如果世界經濟，特別是美國經濟能夠真的好起來，美聯儲完全退出量化寬鬆政策，讓大家都回到一個正常的全球經濟的狀態，「錢荒」就像以前一樣自然而然就會解決。另外，中國經濟應該積極進行結構轉型，實體經濟」錢荒」，虛擬經濟「錢多」這種並存的格局，能夠通過結構調整，通過對民營企業家的准入條件放寬得到徹底改變。說到底，其實中國現在不缺錢，只是大家的盈利模式出現了問題，如果能將盈利模式搬回正軌，「錢荒」才能徹徹底底得到解決。郭田勇告訴記者，「錢荒」與經濟結構不合理是有關係的。金融市場里對資金需求量很大，但對成本不敏感的領域很多，比如說政府投資、房地產等都會吸引大量資金，相應的中央機構就會變幻出各種手段來引導資金流向，當然中央銀行不可能誰需要錢都敞開了給，從而會產生臨時的供不應求的現象。只有通過結構調整來遏制住對資金需求很大，而對成本又不敏感的投資領域，才能從根本上解決「錢荒」的問題。
推薦閱讀：