按最悲觀的模型測算 中國經濟會是怎樣

導讀　現在絕不是大宗商品產能周期和去庫存周期為主導的經濟周期，而是中國工業產能過剩形成債務危機導致的全球經濟大蕭條。

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　　文｜鍾堅，來源｜阿爾法工場（ID:alpworks）

　　註：此文僅代表作者觀點，刊發僅作為學術探討

大蕭條第一階段是因產能過剩和需求減少導致的大宗商品暴跌，以原油價格暴跌60%為代表。大宗商品價格將繼續尋底，直至生產廠家和貿易商大部分出清產能和債務為止。

大宗商品價格暴跌，中國製造業衰退傳導到金融行業是企業債務暴增，銀行業利潤下降，部分微小銀行發生債務危機和重組，企業減產和關閉。全球經濟大蕭條第二階段將來臨。大蕭條第二階段為代表的是具有金融屬性的黃金和銅價格大幅下跌，黃金價格將跌破1000美金/盎司，低到800至500美金/盎司。即黃金價格將下跌60%。

此次經濟大蕭條是和全球資產大寬鬆同時存在，第二階段資產價格將繼續維持泡沫，中美股市繼續牛市，中國上證指數將重新上沖4700。

一、大蕭條第二階段中國經濟政策探討

1.企業稅負將提高

經濟下行，應該是企業降低稅負，但中國的特殊性，經濟下行，稅收減少，但支出未減。財政壓力巨大。2015年前9月企業平均稅負由2014年的26%提高到30%。但房產稅全國徵收不會在樓市大幅下跌之前進行。

2.繼續印鈔進行基礎設施建設

「十三五」規劃和最近領導講話顯示，經濟刺激政策將繼續以大規模基礎設施建設為主。但無錨之地的印鈔和經濟進一步惡化帶來的財政赤字的後果怎麼應對。想想新型城鎮化建設已經不提了，「一帶一路」一年後誰還記得呢？

3.金融業大發展

TPP的成立，宣告了中國製造業的衰退之路。但政府將重點放在了金融業，金融業今年的稅收增長了兩成以上。利率改革基本結束，債券市場會迎來大發展，新三板也將迎來歷史最好機遇。

想一想現在的P2P火爆程度，簡直不可思議。但中國是以製造業為本的國家，經濟大蕭條下的金融火爆將製造出更大的泡沫。危機第二階段另一個標誌就是未來一年金融企業，特別是微小銀行的破產重組將不是新聞。M2增速現在是12.5%左右，大於14%說明央行大放水，低於10%預計銀行業將發生資金流動性緊缺，危機將會發生。

4.人民幣匯率波動加大，但在第二階段不會大幅貶值

中國外匯儲備持續外流，預計未來也將繼續，降息和降準會對沖一部分外儲流失的影響，基礎貨幣增長將到極限。外儲流失的極限是一萬億美金。若發生快速下降情況，不排除央行將實行外匯管制。

政府實際上在匯率穩定上做了許多不為人知的工作。穩定匯率，一是為了人民幣加入SDR的需要，二是匯率大幅貶值帶來的經濟和社會動蕩是不可想像的。

存在中國的外匯主要由三部分組成。一是金融投機資金，這部分央行控制不到。二是套利資金，由央行的熊孩子組成，央行只有嚇一嚇就可。大頭和重點是外資在中國投資和產生的利潤。不計算產業資產，光是外資房產估計就有3萬億美元以上。政府最近頻頻對美國、英國等國家的訪問和送大禮，其中一個主要目的就是穩定外資在中國的投資。但到了危機第三階段匯率能不能穩定呢？我們拭目以待。

二、中國股市

中國股市的磚家數不勝數，但現在的股市絕不是新常態，我們在危機的第二階段將享受股市大幅下跌後的強烈反彈，高點上證指數4700，中小板和創業板不排除創新高，這是一個大B浪反彈。原因兩個，一是上市股東和莊家強烈的自救，希望能夠在高位再次套現。二是實體經濟萎縮下資金尋找相對安全的窪地，再加上政府真心的希望股市走牛。

當我們看到，歐美利率為零，中國名義利率小於2%時，歐美和中國國債收益率卻不斷下跌，資金避險的渴望是多麼強烈，這是實體經濟危機向金融危機轉換的前兆。

三、美元指數

美國在12月加息已經是大概率事件了。對利率反應最敏感的黃金在半個月前已提前下跌，美國10年期國債收益率也緊隨其後。加息不具有連續性，只是美聯儲對一年來各種猜測的一個交代，同時也是TPP時代開始的一個信號。

加息將促進美元迴流，中國將面臨流動性匱乏和基礎貨幣萎縮的困難局面。政府已經在三方面做了準備，但只是治標不治本。當美元指數上升到102以上時，美元的上漲主要將有中國第二階段金融危機推動。到時我們將看到積極的財政政策和閉關的外匯政策同時進行，大規模的建設和大規模的國企重組同時進行，大規模的市場改革放權和大規模提高財政赤字同時進行。

人民幣匯率在危機第二階段不會大幅貶值，主要是央行還有子彈，政府還可採取行政措施。第二階段危機重點在金融企業的債務。

四、黃金

美國加息是黃金下跌的導火線，大蕭條下的資產價格崩潰是黃金價格大幅下跌的根本。黃金論述已經太多了，不過嘉能可事件可以看做黃金的縮小版，屆時，黃金最大的多頭各大金融機構和央行將是黃金最大的空頭。

黃金和銅價格將大幅下跌，黃金價格將跌破1000美金/盎司，低到800至500美金/盎司。即黃金價格將下跌60%。拋空黃金和買入國債將會很好對沖大蕭條資產價格大幅下跌的風險。

「行人莫問當年事，故國東來渭水流」。冰、火本是不相容的兩物，在一起時是什麼呢？是冰火暴。當唐詩人許渾吟唱這兩句詩時，他能置身之外嗎？我們也是。

文｜鍾堅，來源｜阿爾法工場（ID:alpworks），註：此文刊發僅作為學術探討

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