人民財評：希臘突然攪局，歐債救贖直面三大風險

鄭聯盛

2011年11月03日13:50來源：人民網-財經頻道　　2011年10月27日，歐盟峰會在經過激烈的辯論之後，終於在希臘主權債務處置、歐洲金融穩定基金的職能擴大以及歐洲銀行業的風險防範等方面取得了積極的進展，歐債危機的短期壓力有了一定程度的緩解，特別是希臘主權債務的減計是會後與私人部門代表進行了特別的談判才達成的，私人部門最後妥協希臘對其債務的減計可以達到50%。　　私人部門承擔希臘債務違約的損失。希臘對私人部門債務高達50%的減計，意味著希臘對私人部門的未清償貸款規模降低約1000億歐元。這實際上已經相當於希臘主權債務的硬重組，只是由私人部門主動承擔了損失。歐盟峰會的決定實際上是讓私人部門的債權人特別是歐洲銀行業承擔了希臘債務硬重組的損失，而且損失的幅度比預期的要大。歐洲銀行業進行方案中的資產減計之後，又要符合歐洲銀行監管局高達9%的資本金要求，需要在2012年6月30日之前募集2750億歐元的資金。但是，這為希臘的主權債務問題解決提供了一個有效的途徑。　　歐盟峰會成果灰飛煙滅　　然而，希臘政府的決定讓歐盟峰會的成果灰飛煙滅。希臘總理帕潘德里歐10月31日突然宣布，將對歐盟峰會達成的救助希臘的新計划進行全民公投。　　外界認為，希臘政府決定這樣做的原因是，希臘民眾已經對政府所提議的勒緊褲帶的措施怒氣沖沖，總理帕潘德里歐選擇讓希臘民眾公投表示是否支持歐盟的救援計劃，等於是讓希臘民眾「自願同意」緊縮政策，這與直接接受歐盟救援計劃相比，政府的壓力無疑將會減小。　　但是，希臘政府的決定最終可能演化為希臘債務的無序違約。歐盟峰會迫使銀行業對其持有的希臘債務進行50%的資產減計，旨在降低希臘主權債務違約的無序性，這對於私人部門債權人和公共部門債權人都是有利的，雖然私人部門承擔了大部分損失。希臘就救援方案進行公投將帶來很多不確定性，特別是救援的及時性和有效性。公投前歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）很難繼續對希臘進行救助。一旦希臘無法償付到期債務，將不得不出現違約，而且這種違約將是一種無序的違約。　　公投決定可能惡化歐債救援體系的有效性。債務的減計以及相應的財政整固計劃，能在2012年底前將希臘公共債務水平從目前的160%降低至120%，為希臘償付危機的解決提供空間，也可以為歐債危機救援體系的有效發揮提供支撐。希臘公投使得歐債危機的救援框架的有效性受制於希臘全體國民，如果其他經濟體一一效仿，比如德國可以就是否救援希臘等進行全民公投，那麼歐債危機的救援將毫無進展。　　希臘公投更可能惡化希臘的政治信用。在歐盟峰會中，希臘沒有就公投一事知會歐元區和歐盟成員國與相關組織。在達成協議之後，希臘突然宣布要進行公投，這實際上是希臘的政治違約，將給歐債的未來發展帶來更大的衝擊。雖然，目前公投一事是否實行仍然不確定，但是已經嚴重惡化了希臘的國家信用，希臘債務危機的複雜性進一步提高，救援的有效性進一步降低。如果希臘一直「一意孤行」，最後的結果可能是希臘債務的硬重組，甚至可能引發歐元區的分裂，最後結果可能是希臘被「踢出」歐元區。德國總理默克爾和法國總統薩科齊已經要求希臘總理潘德里歐到法國戛納向正在參加G20峰會的相關方提供解釋。　　歐債危機暴露三大風險　　歐債危機存在三大風險因素：希臘硬違約、義大利債務危機和銀行業危機。在歐盟峰會中，已經達成了相應的政策，可以較為有效地防範希臘的硬違約和銀行業危機，也可以防範義大利進一步滑向債務危機的泥潭。希臘的決定使得希臘無序違約的可能性極大地提高，將實質性地衝擊其債權人的資產負債表，可能引發私人部門和其他國家的資產惡化，從而產生新的風險。希臘公投可能重新引發三大風險的發酵。　　希臘的全民公投，使歐洲銀行業危機的風險正在加大。此前德克夏銀行因持有歐債風險敞口而破產，使得歐洲意識到歐債危機正向銀行業危機轉化，可能會導致系統性的金融危機。歐盟峰會的另一重大內容就是歐洲銀行業的資本重組計劃，歐盟銀行監管局要求銀行在2012年6月30日將一級核心資本充足率提高到9%，而不是2011年7月壓力測試時的5%。這比巴塞爾協議III的要求提高了2個百分點，並提早了7年，這需要重新募集資本超過1750億歐元。如果希臘發生無序違約，那麼歐洲銀行業的資產負債表將急速惡化，加上義大利債券的價格下跌，銀行業可能發生資產減計的狂潮，銀行業將面臨資本追加和資產減計的「雙殺」困境，銀行業危機風險正在加大。當日，持有大量希臘國債的法國興業銀行股票大跌16%，為1987年以來的最大跌幅。　　希臘公投，還可能將義大利拖入債務危機的泥潭。義大利國債規模為1.91萬億歐元，其中短期國債為1352億歐元，2012年12月31日前，義大利需要償還的債務規模為4031.6億歐元，利息為581.9億歐元，其中2012年一季度需要償還的債務規模為960億歐元。希臘宣布舉行全民公投後，義大利國債收益率大幅上漲，與德國國債的利差擴大到455個基點，也是歐元成立以來的歷史之最。如果義大利國債收益率繼續上升，面對如此大規模的到期債務，義大利將在不久的將來遭遇償付危機，義大利債務危機日益迫近。　　希臘全民固然有選擇是否接受新的救援方案及其相應的財政整固計劃，但是可以通過議會而不是全民公投來進行。外媒稱，希臘公投計劃是個錯誤。相對於國家政體改變而言，希臘此次的行為太過於小題大做。不管是否進行公投，這個決定已經給歐債危機帶來了新的風險，不利於希臘自己，不利於歐元區其他國家，不利於歐債危機的救援，也不利於歐洲銀行業和全球金融體系的穩定。（作者系中信建投證券策略分析師）
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