神奇的3.5%股息率

神奇的3.5%：尋找高股息

投資的魔力在於收益，而投資股票的收益其實來源於兩方面：一是買賣股票獲得差價；二是分紅回報。用投資理論的話講，前者叫做資本利得，後者叫做股息率。

通常來說，資本利得和股息率之間會有一個平衡，道理很簡單，因為無論什麼樣的投資，在特定的條件下都有潛在收益率存在，如果沒有外部衝擊，潛在收益率則相對固定。

當然也會有特例，比如巴菲特的伯克希爾，由於它能夠長期通過投資（買賣股票）給投資者帶來高達15%的收益率，所以它可以選擇不分紅，股價也能維持在每股10萬美元左右。

但這並不是資本市場中的常態，即便再偏好資本利得的市場，平均股息率一般也會大於零。至於市場間的股息率大小，全球各國則有所差別。

「吝嗇」 A股

2011年，平均股息率最高的市場是法國股市，其巴黎CAC40指數的成份股平均股息率達3.33%，其次是香港，其恒生指數成份股平均股息率達到2.54%。德國DAX指數成份股平均股息率也在2%以上。日本日經225指數、美國標普500指數以及巴西IBOVESPA指數成份股平均股息率稍低，分別為1.93%、1.85%及1.78%。

相比之下，A股平均股息率僅為0.96%，其中滬深300指數成分股平均股息率稍高，但也只有1.68%，均低於主要海外市場的水平。

股息率在不同時期會有所變化，比如美國上世紀80年代的股息率曾經高達6%，隨後也一路下滑。然而，A股的分紅情況卻長時間保持低位，相較其他市場顯得很「吝嗇」。

遠的不說，在過去5年中，A股平均股息率每年都不足1%。事實上，A股上市公司中分紅公司的佔比越來越大，但股息率卻依然維持在一個較低的水平。造成這種現象的原因是，與海外市場相比，A股中高股息率的公司偏少。

以滬深300指數的成分公司為例，超過八成的公司2011年的股息率低於3%，主要集中於2%以下，股息率在3%以上的公司僅佔16%。

而恒生指數、德國DAX指數、法國巴黎CAC40指數以及巴西IBOVESPA指數中均有三成以上的成份股股息率超過3%。其中法國巴黎CAC40指數成份公司中股息率最低的仍達到0.69%，更有兩成公司的股息率在5%以上，因此其平均股息率也最高。

雖然分紅公司的隊伍在不斷擴大，但上市公司凈利潤中用於分紅的比例並不穩定，在近兩年甚至出現了下降。即使有近六成公司進行了分紅，但分紅額占凈利潤總額的比例卻不足三成。可見，A股上市公司只拿出了很少的一部分錢用於股東回報。

其實，持續、穩定的分紅政策有利於向公眾傳遞公司穩健成長的信息，在投資者中能夠保持公司的形象，也有利於股價的穩定。那麼，為什麼A股公司卻如此不熱衷於分紅、股息率如此之低？

有一種解釋是，這與上市公司乃至整個市場的發展階段有很大的關係。一般而言，股息率與增長率是反向變動的，成熟期的市場及公司股息率較高，而成長期的市場及公司股息率較低。

處於發展初期的公司往往需要將更多的資金投入到快速成長，所以它們傾向於少發放股利。而發展相對穩定和成熟的公司，有足夠的資金用於後續發展，它們會更樂意發放股利。

這一點在各國股息率的差別中得到印證。在成熟市場中，資本利得及股息率更為均衡。因此，如法國、德國等國家經濟增長率較低，股市的股息率相對較高。但是，中國巴西等新興國家，由於高速增長需要資金，於是股息率相對較低。

從行業和公司層面來看也是如此，比如美國的蘋果和谷歌公司，它們處於蓬勃發展的高科技行業，因此即便擁有大量的現金儲備，卻連續多年未分紅。

在A股市場上，平均股息率最高的也是更為成熟的滬深300成份公司，其次是中小板公司，股息率最低的是創業板公司。

從1%到3.5%

由於A股市場分紅較少，股息收益率低，投資者難以通過現金分紅獲得收益，這從側面導致投資者只能選擇通過買賣股票來獲得更高的資本利得，因此市場投機氛圍較重。

但是，未來這種局面有望得到改善，2012年或許就是一個開始。股息率的提高將會是大勢所趨。

首先，中國經濟高速增長出現放緩勢頭。2011年的GDP增速已經回落到9.2%，整體上來看，中國經濟一段時間內不會再有像以前那樣高達兩位數的增長率。如果高速增長率這個前提沒有了，股息率應該會有提升空間。

從人口結構上來看，未來中國會逐漸進入老齡社會，人口老齡化背景下的投資者會更傾向於穩定的投資收益，換句話說，A股未來將更注重股息收益。從趨勢上來看，股市發展將趨於資本利得與股息收益的平衡。

另一方面，監管層已有所行動。新任證監會主席郭樹清履新後的「頭把火」，便是強化上市公司的分紅。採取的措施包括從首次公開發行股票的公司開始，在公司招股說明書中細化回報規劃、分紅政策和分紅計劃，並作為重大事項加以提示，提升分紅事項的透明度。

從去年年末郭樹清提出關於養老金入市的建議起，該話題便成為市場關注的焦點。近日，郭樹清撰文再次表示，將積極推動全國養老保險基金、住房公積金等長期資金入市。

增加投資收益，正是養老金自身的需求。《中國養老金髮展報告2011》顯示，近半數省份養老金收不抵支。若剔除1954億元的財政補貼，2010年企業部門基本養老保險基金當期征繳收入收不抵支的省份（含新疆生產建設兵團）共有15個，缺口高達679億元。隨著老齡化人口比例的上升，加大養老金的投資收益迫在眉睫。

然而，現狀並不穩定的A股市場令養老金、住房公積金等望而卻步。去年A股跌幅超過20%，很顯然，以差價博弈為主要回報方式的股市現狀，無疑給老百姓的「保命錢」帶來巨大的縮水風險。而低水平的分紅現狀也令這一話題頗為尷尬。

養老金要入市，提高市場的穩定收益勢在必行。從養老金入市的需求和證監會強化分紅的動作來看，可以預見，未來A股市場的分紅收益率將得到提高。

從市場角度來看，按當前A股市值計算，如果股息率每提高1%，上市公司將會返還給投資者2300億元的資金。如果當股息率提高至3.5%，即與一年期定存利率相同時，釋放的資金量將達8000億元左右。這些活錢若再進入市場，將對整體市場有提升的作用。

同時，投資者如果真的能在分紅上得到更高的收益，也會給相應公司更高的估值，同樣能夠助推市場上漲。

因此，在此背景下，選擇高分紅和有高分紅潛力的上市公司將會有利可圖：一方面可獲取現金分紅收益；另一方面，投資者對分紅的重視及資金的進入有助於股價的提高，從而在股價上獲得收益。這個邏輯正是A股股息率如果未來能夠提高到3%以上的神奇之處。

2011年的慷慨者：

116家公司股息率超3.5%

在市場大跌的年份，由於股價跌至一個較低的水平，不少分紅的公司股息率較高。2008年及2011年均是如此。

2011年，A股公司平均股息率為0.96%，與2008年相當。在2320家上市公司中有1339家公司實施了分紅，半數分紅公司的股息率在3%以下，主要集中於0%~2%之間。

股息率超過了3.5%的公司數量為3年來最高，有116家。其中有37家公司的股息率超過5%。股息率最高的是九陽股份，在2011年實施的每股派息達1.2元，股息率高達15.4%。其次是穗恆運A，每股0.74元的派息對應年末6.57元的收盤價，股息率為11.26%。股息率超過10%的還有大富科技及巨星科技兩家公司。

有52家公司的股息率雖然不及一年期存款利率，但也在3%以上，屬於較高水平。這些公司包括錦富新材、江淮汽車、一汽轎車、西山煤電、武鋼股份等。

168家股息率超3%的公司分布於22個申萬一級行業中，獨缺有色金屬類公司。黑色金屬行業、金融服務行業中分別有兩成及以上公司的股息率超過3%，交通運輸行業也有17%的公司股息率達到這一水平。

實際上，從平均股息率來看，也是金融服務、黑色金屬以及交通運輸這3個行業最高，均超過了1.5%。除此之外，家電、採掘、交運設備、公用事業以及紡織服裝的平均股息率也均高於A股整體水平。

股息率最低的是綜合行業，由於行業內大多數公司都沒有實施分紅，平均股息率只有0.38%。

雖然2011年有168家公司的股息率超過了3%，但能連續保持在這一較高水平的公司少之又少。而這樣的公司，正是我們尋找的目標之一。因為過去持續分紅且收益率穩定的公司，我們有理由相信，其未來有可能繼續慷慨回報投資者。

對上市公司過去5年的分紅情況進行統計分析，結果顯示，有148家公司持續5年實施了分紅。但並沒有任何一家公司能實現連續5年股息率超過3%。情況最好的是寧滬高速、皖通高速、中國銀行及工商銀行，這4家上市公司連續4年的股息率均超3%。

其中，又屬寧滬高速的分紅收益最為樂觀。該公司連年分紅，且股價較低，2008~2011年的股息率均超過3.5%，2011年的股息率更是高達6.33%。2007年的股息率雖然略低，但也達到了1.81%。

皖通高速2011年的股息率達5.01%，且2008年、2009年的股息率均超過3.5%。2010年股息率雖不及一年期存款利率，也已相當接近。而2007年的股息率也不低，達到2.71%。

中國銀行 、工商銀行這兩隻銀行股過去兩年的股息率均在4%以上，2008~2009年為3.5%。

除上述4家公司外，萬通地產、三精製葯這兩家公司也稱得上近年來連續高股息率的典範。其中萬通地產過去5年連續分紅，近3年股息率均超過3%，2011年股息率更是達5.31%。而三精製葯則是連續4年實施了分紅，近3年分紅收益率在3%以上。

10隻分紅潛力股

高股息率的出現，除受股價的影響外，分配率（又稱股利支付比率，即分紅額占凈利潤的比）的高低也起到很大的作用。當公司拿出更多的錢來分紅時，投資者的分紅回報便會更高。

可以看到，股息率較高的上市公司，其分配率也是較高的。上述6家持續高股息率的公司，過去3年的分配率均處於較高的水平。如寧滬高速2009~2011年的分配率分別為50%、47%、71%，萬通地產的分配率分別為103%、41%、245%，均遠高於A股整體支付率。

但A股也有不少公司只拿出一小部分資金來分紅甚至不分，分配率很低。2011年，在凈利潤為正數（未發年報的以前三季度計）的上市公司中，分配率不足10%的公司有855家，其中787家公司支付率為0，也就是說沒有進行分紅，分配率在10%~20%之間的有190家，20%~25%之間的有94家。

如果將時間延長，2009~2011年分配率均不足10%的公司共有340家。其中240家公司上市3年以上，且過去3年凈利潤均為正數，但均沒實施過分紅。

分配率較低的公司，分紅能力有較大的提高空間。一旦分紅得到強化，將可能給投資者帶來意想不到的收益。

股息率光有提升的空間還不行，要實現高分紅收益，還需具備分紅的能力。一方面，公司要有足夠高的每股未分配利潤，另一方面，公司也需要有足夠的現金。

公司的未分配利潤是現金分紅的基礎，理論上來說，每股未分配利潤越高，分紅的可能性及金額便會越高，而公司有充裕的現金才能夠保障派現的實施。

在滬深300的成份公司中，存在這樣的10隻股票：過去三年平均股息率低於1%，平均分配率低於15%，每股未分配利潤超過1元，而且每股現金流凈額較高。目前看來，它們是相對吝嗇，而又具備高額分紅的潛力，未來股息率極有可能得到提升。

它們是：青島海爾、中國平安、江西銅業、上海醫藥、美的電器、招商地產、包鋼稀土、大商股份、綜藝股份和伊利股份。

青島海爾過去三年的平均股息率只有0.93%，平均分配率僅為12%。但是它的每股現金達到1.42元，相對於公司9.33元的股價來說，股息率擁有很大的提升空間，如果分配率未來達到40%（過去4年滬深300公司的平均水平），青島海爾的股息率將會接近5%，這是一個非常吸引人的數字。

其中，美的電器過去5年均實施了分紅，具有愛分紅的「基因」。但無論是股息率還是分配率都普遍較低。從股息率來看，僅2008年稍高，達到3.74%，其餘年份均不足1%。目前該股每股未分配利潤達2.6元，每股現金流量凈額也達1.91元之高，其中每股經營現金流凈額達0.6元，分紅潛力不可小覷。如果分配率未來能提高至40%，那麼美的電器的股息率將達到3.33%。

招商地產連續多年有分紅的公司，但股息率均不足1%，過去3年股利分配率均在8%以下。目前每股未分配利潤達到了5.14元，每股現金流量凈額也近1.5元。同樣，如果分配率能夠提高至40%，招商地產將會給投資者帶來4.21%的股息回報。