真相80分68期：李嘉誠投資的三次「失誤」

06-18

亞洲首富李嘉誠的投資動向歷來世人矚目，不少投資者將其神乎其神的財技奉為圭皋。例如2013年李嘉誠70億出售上海東方匯經中心之後，今年年初，據稱上海寫字樓便出現過剩，上海銀監局已對商業地產融資風險做出警示。要點

Talk 1對於過去創下的輝煌的投資成績，李通常都顯得很淡泊：「我有一個長處，一般生意的事情，非常少會打亂我內心的清靜。」

Talk 2李嘉誠對該次「階段性失誤」的總結是：「其實我比你們更急，3G業務由零開始，發展至今客戶數量已逾2000萬，實在很不容易。」

Talk 3此次李嘉誠這出出售又停售的「烏龍」戲碼卻讓百佳超市名聲大噪，原本只在港粵有名氣的百佳開始為更多人所熟知，進而提高超市的質量和數量，為上市獲得更高估值。

如果有一天，這位超級富豪李嘉誠息勞歸主，回望他60多年的投資生涯，他的表情一定是驕傲的。

超過半個世紀里，李嘉誠的公司經歷過太多次經濟周期和政治局勢變化，從一個塑料花廠到今天擁有全球最大的集裝箱碼頭公司及化妝品零售集團、橫跨歐亞的3G移動網路、日產三十多萬桶石油的能源公司，如此強烈的內、外變化下，他從未有一年虧損，直到最近幾年仍能讓公司保持兩位數的利潤增長，這顯然不是用「幸運」這樣的辭彙就可以概括。

對於過去創下的輝煌的投資成績，李通常都顯得很淡泊：「我有一個長處，一般生意的事情，非常少會打亂我內心的清靜。」

然而這並不妨礙後來者不斷研習他的成功案例，琢磨其令人嘆服的「財技」。近期李本人在接受採訪時，將其個人財技歸納為四個方面：出售業務、投資新業務、分拆上市、警惕負債風險。

這一番資本騰挪已經在2013年李氏生意從內地外移的過程中展露無疑，無論是出售百佳後叫停、分拆港燈或是屈臣氏上市，一出出環環相扣的資本大戲令內地投資者大開眼界的同時也戰戰兢兢於各種信號。連縱橫商海數十年的萬科創始人王石亦忙裡偷閒揣摩起「李先生」的用意：「精明的李嘉誠先生在賣上海等的物業，這是一個信號，小心了！」

李嘉誠永遠在賺錢？許多人以為「超人」投資眼光精準從不出錯，這顯然是不可能的。

六年燒錢上千億港元的3G業務

2002年，英國《金融時報》發文稱歐洲3G時代已全面到來，這一消息不但驚醒了歐洲低迷的電信業，也驚醒了遠在香港的和記黃埔。在李嘉誠的堅持下，和記黃埔啟動了力度強勁的3G業務。

當年9月中旬，和記黃埔有限公司推出了以數字「3」作為標記的3G服務標誌。10月8日，又公布了3G品牌設計的詳細情況，並提供了有關服務的細則。和黃的3G服務，將應用於歐洲的7個國家——奧地利、丹麥、愛爾蘭、義大利、以色列、瑞典和英國，以及亞太地區的澳大利亞和香港。

然而，躊躇滿志的和黃卻並未如願獲得豐厚的利潤，截止2009年，作為3G網路建設的先鋒，6年來和記黃埔在3G項目中投入了數百億美元，占其總資產將近30%，卻沒有一美元的回報。儘管無線上網作為3G最典型的應用，自2008年在各大市場主推，然而2009年EBITDA虧損的1.76億港元也只是相較2008年的157.92億港元虧損顯著收窄而已。

一方面陷入艱苦卓絕的盈利持久戰，另一方面和黃這隻「出頭鳥」被歐洲競爭對手盯上，各種商業糾紛纏身。

作為3G網路建設的先鋒，該公司在英國仍是一個最小的移動運營商。對於和黃的大舉行動，歐洲的大運營商沃達豐等也開始把原來延後的3G計劃提前。急於拓展市場的和黃不得不面對沃達豐這樣強勁對手的拖延戰略，沃達豐因有穩固的2G業務收入，並不急於推出3G，不急於將3G「蛋糕」做大讓和黃分杯羹。和黃採取降價策略，希望吸引客戶轉網；沃達豐並不跟隨打價格戰，而是通過現有客戶增加數據服務使用率，從而提高無線電訊服務的ARPU及邊際利潤，以便順利過渡到3G。

和黃在3G上的投入達1700億港元，除了出售旗下orange給德國電信巨頭賺到的1400億港元，仍有300億港元缺口。而這些缺口拖累了和黃的整體業績，期間趕上了08年金融危機，國際評級機構標準普爾調低對其評級，一時間李嘉誠及和黃從寵兒跌入眾人質疑的低谷。

2003年新加坡《聯合早報》這樣評價李嘉誠的大手筆3G投資：「李生在80、90年代事事順利，快人一步，但在3G上他真是『賭』得很大，而且幾乎同全世界『賭』，如果勝出，可能連微軟比爾·蓋茨及巴菲特都得退避三舍。一位分析員形容香港首富李嘉誠在3G上正在進行『豪賭』。」

然而，隨後和黃改變策略與夥伴結盟競投多地3G牌照，並先發制人推出3G服務，通過降價吸引部分客戶轉網。這些正面效應在2009年開始顯現。3G業務的成功止損也幫助李嘉誠安然度過金融危機。

事後，李嘉誠對該次「階段性失誤」的笑著回應：「其實我比你們更急，3G業務由零開始，發展至今客戶數量已逾2000萬，實在很不容易。」

百佳超市折戟中國內地

2013年，10月18日晚間消息，由於潛在買家出價不理想，李嘉誠旗下和記黃埔集團周五宣布放棄出售百佳超市(ParknShop)。和記黃埔稱，該公司已取消了出售香港超市業務百佳超市的計劃，轉而將重點放在拓展中國內地市場上。這一逆轉性劇情令很多投資客始料未及。

李嘉誠7月份欲出售的百佳，在香港是擁有40年歷史的老品牌，由李嘉誠「和黃」的另一零售品牌屈臣氏持有，佔據香港超市份額超過三成。在粵港澳地區，百佳店面共345家，2012年營業總額217億港元。

出售消息一石激起千層浪。然而，在零售業整體日子不好過的時代，業內心知肚明百佳這樣的翹楚也難以倖免。數據顯示，2012年百佳超市345間門店收益僅占「和黃」整體營業額的5.5%。另據「和黃」年報顯示，2012年其零售業務的稅前利潤增長率從2010年的38%跌到了8%，具體就百佳而言，毛利也僅有2%至3%。分析認為，在李嘉誠看來，這樣的資產回報率過於低廉。

對於李嘉誠而言，整體回報率過於低廉或許只是一方面原因，另一方面原因與百佳超市這樣的香港超市「名角」屢屢在中國內地「吃癟」不無關係。

1994年，作為第一家打進上海的外資連鎖超市，百佳超市打著李嘉誠旗下產業的旗號進入上海，最鼎盛時期，百佳在上海曾有20多家門店，隨後逐步萎縮。2000年，百佳超市以「1元錢」的象徵性價格，將14家門店轉讓給荷蘭阿霍德公司投資的頂頂鮮超市後退出上海市場。

2002年百佳又開始謀劃重返上海及長三角地區。經過4年的選址之後，百佳超市捲土重來。2006年，國和廣場成為百佳在上海的第一家賣場所在地。百佳超市還將新公司總部註冊地址設在楊浦區，根據當時的預算，百佳超市國和店的投資總額為8000萬元港幣，年營業額預計可達到1.5億元人民幣以上。

「當年選址楊浦區，就遭到了多方質疑。」知情人士透露，在近兩年楊浦店的經營中，百佳超市年虧損百萬元以上。

百佳如何利潤微薄，在內地立足如何不易撇開不談。此次李嘉誠這出出售又停售的「烏龍」戲碼卻讓百佳超市名聲大噪，原本只在港粵有名氣的百佳超市開始為更多人所熟知，進而提高超市的質量和數量，為上市獲得更高的估值。

或許對於深謀遠慮的李「超人」而言，這買賣算不算失誤還言之過早。

「超人」金融危機股市浮虧千億

作為香港富豪榜前兩位的李嘉誠和亞洲股神之稱的李兆基，近年來介入股市頗深，且出手不凡，他們的一舉一動亦成為市場的風向標。然而對比二人自2007年以來的業績，或許「超人」李還要勝過「股神」李一籌。

數據顯示，2007年以來的7年中，恒生指數共有4年收漲。首先，除2012年外，李嘉誠在其餘的3年中都敢於出手，增持金額均在30億港元以上。而在上述3個年份中，李兆基累計增持金額還不到8億港元，2007年甚至未曾出手。2012年，恒生指數大漲22.91%，當年李兆基增持48次，投入資金8.59億港元，超出李嘉誠1.7億港元的增持金額，這也是其唯一勝出的一次。

再看恒生指數下跌的3個年份。2008年，二位富豪都出手謹慎，全年累計增持金額不超過10億港元。但2011年恒生指數大跌19.97%時，李兆基卻不惜投入136.62億港元增持恆基地產。相比之下，李嘉誠僅出資18.09億港元，較前一年縮減一半以上。

匯總來看，李嘉誠7年來共投入135.51億港元增持旗下的長江實業和和記黃埔兩家公司，截至2013年8月22日，這135.51億港元頭寸的最新市值為157.86億港元，賬面收益為16.50%。而李兆基最近6年共耗資192.4億港元增持旗下的恆基地產，增持頭寸的最新市值為166.76港元，賬面虧損13.33%。

顯然，「超人」的炒股風格更為謹慎。但其在2008年金融危機的檔口也曾曝出浮虧千億的新聞。

港交所資料顯示,李嘉誠08年持有長江實業共93204萬股,占公司總股比的40.24％，10月份數據顯示在該股上有浮動虧損高達500多億港元。和記黃埔同樣浮虧嚴重:08年初股價為88.5港元,10月14日收盤價為51.6港元,降幅41.7％。李嘉誠及旗下基金持有該股219027萬股,佔總股比的51.37％,浮動虧損為808億港元。

「超人」在長實、和黃這兩隻「箱底股」上的合計浮虧高達1300億元。然而，「超人」其他3隻重倉股均能站穩股價,獨立於大勢,沒有大幅下跌:如長江基建集團（01038.HK）,年初股價為28.43港元,在經歷了多次股市洗禮後,截至10月14日的價格仍有28.25港元,基本沒有下跌;此外還有和記港陸（00715.HK）,從年初的0.56港元跌到10月14日的0.51港元,跌幅也小於10%。

李嘉誠08年曾一個月內4度增持長實 ,不難發現超人對於「安身立命」的長江實業十分偏愛。作為長實大股東,雖然李嘉誠對自己公司很有信心,「越跌越買」的心態表露無遺。但國際投行並不這麼認為。里昂發表報告認為,受信貸危機加劇拖累地產行業前景,以及樓價租金持續走低影響,長江實業難有機會跑贏大勢,該行對該股持「跑輸大勢頭」評級。與李嘉誠相反,同樣是長江實業大股東的兩家機構股東卻是紛紛拋售套現。

結語

或許來自於《新約·馬太福音》的「凡有的，還要加給他叫他多餘；沒有的，連他所有的也要奪過來。」形容「超人」資本騰挪的所向披靡還算合適。但是不懼敗，多謹慎卻當是李嘉誠投資「財技」的核心要義吧。

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發表日期：2014-01-16 01:29:17鳳凰網廣東省汕頭市網友：鳳凰網友

不知道就別亂說！李嘉誠僅捐給汕頭大學和廣東以色列理工學院的款項就超過50億，比邵逸夫捐款總額還多，只是他唯一的要求就是不以他名字命名。以致於他捐款是邵逸夫的好幾倍，而到處是邵逸夫樓，而沒李嘉誠樓。