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　　2013年7月19日，中國人民銀行宣布，對除住宅按揭貸款外的貸款利率下限予以取消。下一步最重要的改革措施應該就是存款利率市場化。　　目前存款利率的上限為基準利率的1.1倍。包括存款利率在內的利率全面市場化，是中國金融體制改革中最重要的一環。以市場為主導的利率市場化將大大有助於中國經濟的再平衡。　　所謂中國經濟的不平衡，其特點在於投資佔GDP比例過高，消費佔GDP的比例又太低。其中最重要的原因是因金融抑制（管制的存款利率低於市場利率）而導致的對私人收入和消費的抑制。1998-2002年期間，中國的銀行儲戶尚可賺取正的利率，但2003年-2012期間，僅有2004年、2005年、2008年、2009年、2011年下半年、和2012年期間為正利率，且正利率的幅度遠遠低於1998-2002年期間。　　首先，如果存款利率市場化，各銀行和非銀行儲蓄機構將爭相以較高的利率吸引儲蓄，金融機構間的競爭將提高存款利率，而較高的存款利率將增加家庭收入。對於給定的家庭儲蓄率來講，私人消費將會增加。比如拉迪（NicholasLardy）的研究表明，在2003-2009年期間，儘管家庭儲蓄在GDP的比重上升了超過50%，這些家庭儲蓄帶來的利息收入佔GDP的比例卻下降了一半，這反映金融抑制對家庭收入的負面影響。有研究表明，低利率導致每年約相當於GDP的4%的利息收入從家庭轉移到國有企業手中。如果存款利率放開，這種情況預計將會大大的改善。　　另外，儘管對存款利率的管制可以支持中國的銀行業的經營盈利能力，可任意套利的低資金成本卻很可能阻止銀行對貸款的準確定價，這些因素都可導致資源的錯誤配置。存款利率上升後將對銀行構成壓力，銀行間的競爭將導致部分成本被傳遞到借款者手中（另一部分表現為凈利息差的降低）。對於借款企業來說，資本成本的上升意味著，如果投資項目的回報率不能足夠高，投資可能會出現虧損，這將抑制中國經濟各行業中普遍存在的低效投資。在2003-2012期間，實際貸款利率比1998-2002期間有大幅下降，這可以解釋中國經濟為什麼普遍存在投資過度和產能過剩。存款利率市場化，因而導致貸款利率上升後，過渡無序投資的情況會在一定程度上得以緩解，投資佔GDP畸高的情況也會得到緩解，資源錯誤配置的情況會得到改善，中國經濟增長的可持續性會得以提高。　　另外，管制的存款利率低於市場水平，甚至低於通貨膨脹，這鼓勵投資者把錢投入有更好回報的高風險資產類別，比如理財產品，比如房地產。這可以解釋為什麼中國的理財產品業務在過去幾年有飛速的發展，以及持續的房地產價格上漲。如果存款利率市場化，高風險理財產品規模的發展會受到抑制，房地產泡沫的程度也會受到抑制。　　包括存款利率市場化在內的利率完全市場化之後，中國的銀行業的經營將面臨壓力，其中可以預計的後果之一是凈利息差的收窄，而中國的銀行業的主要收入來源為利息差。比如，2013年第一季度的數據顯示，中國銀行利息差業務佔總收入的比重為63.5%，中國農業銀行的數據為75%，中國建設銀行的數據為74%，中國工商銀行的數據為72%。但國外的情況顯示，利率市場化之後並不一定會降低利息差。比如美國，在利率市場化之後，美國銀行業的凈息差先是出現下降，但僅僅維持了很短的時間，之後就迅速回升並且穩定。問題的本質可能在於美國的自由市場經濟體制有關。美國的銀行業基本上是私人股份銀行，且數量眾多，市場進入壁壘和退出障礙都較低。比如1966年時美國的銀行數量大約為13,700家，到1984年時增長到大約14,500家，到2008年時又下降到不到7,500家，反映美國銀行業市場的活躍。這其中蘊含的邏輯是：由於存在完善的市場主導的破產和清算制度（即所謂的「市場出清」），美國的銀行儘管在面對利率市場化時存在強烈競爭，市場經濟的內在機制要求一個行業應該有其長期均衡利潤，具體體現為長期均衡的「凈利差」。　　與之相反的是，中國的銀行業在2011年底的市場集中度為53%（市場集中度越高，代表壟斷程度越高），表明中國的銀行業之間的競爭程度一般。同時，由於前四大銀行均為國有銀行，第五大的交通銀行國有股份也為最大股東，其他中小型股份制銀行的國有成分也非常大，銀行業的破產和清算在中國會面臨種種困難。可以預期，在利率完全市場化之後，中國的銀行業將面臨巨大衝擊，凈利差將會下降，銀行業的經營將會遭遇挑戰。其應付挑戰的手段包括加快提升非息差業務在總收入中的比重。但在挑戰之餘，利率市場化也可以給國內的銀行業更多的機會。利率市場化可以加強銀行業的競爭，銀行業對風險定價的能力和技巧會得以提高，當資本賬戶完全放開後，國內的銀行業抵禦衝擊的能力會得以提高，而且國內的銀行業也可以走出去，和國際同行公平競爭。　　另一方面，利率完全市場化之後，大型國有企業因規模和業績等因素而享受較好的談判條件，對國有大型企業的貸款溢價可能反而會降低，它們有可能會因此而加大投資，過度和低效投資的問題或會變得更加嚴重。解決方案是應該讓國有企業按照市場原則運行，比如：以市場價格支付土地和自然資源的成本、以市場價格支付環境保護的成本等。另外，歷史經驗表明民營資本在技術和創新領域的成功，政府應該放鬆民營資本對受限制行業的進入壁壘，取消對民營資本的歧視。另外，國有企業的重組或許也必不可少，包括強制國企支付更高的利潤百分比給政府，以及/或者剝離國有股用於建立社會福利。一方面這可以建立一個更加公平的市場環境，利率市場化後，市場主體的運作也更具市場化。另一方面，這有利於中國經濟向消費和服務型的轉型，這有益於中國經濟的再平衡過程。　　總之，利率市場化改革的關鍵在於存款利率的市場化，後者可以在很大程度上改善中國經濟增長的結構性問題，但發揮作用的重要條件是對國有銀行和國有企業的深化改革，以及市場出清機制的完善。　　已經發表於2013年8月20日的《東方早報-上海經濟評論》
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