[轉載]讀書筆記：巴菲特式關鍵詞之（11）：經濟商譽

原文地址：讀書筆記：巴菲特式關鍵詞之（11）：經濟商譽 原文作者：閑來一坐_話投資 1983年的信中：我本人的想法已與35年前大相徑庭，當時我受的教育青徠有形資產，而迴避那些大部價值是經濟商譽的企業。這種偏見使我因遺漏犯下許多業務上的大錯，儘管是極少是受人之託。凱恩期看出了我的毛病：「困難的是擺脫舊思想的束縛，而不是新思想的運用。」我擺脫得太遲了，部分原因在於我從老師那裡學到的東西過去（而且仍然）極具價值。最終，直接的和代理的業務經驗，使我現在特別傾向於擁有巨額持久經濟商譽的企業，以及那些利用最少的有形資產的企業。1983年信的附錄中：因此我們的第一堂課是：如果我們能夠希望公司在有形資產凈值基礎上以大大超過市場的回報率產生利潤，那麼在邏緝上這些公司比其有形資產凈值值錢得多。這種超額回報的資本化價值就是經濟商譽。在1972年（和現在），相對來講只有幾家企業可以指望持續產生喜詩獲得的25%的有形資產凈值稅後收益率——而且是在保守的會計和沒有財務槓桿的情況下做到這一點。並不是存貨、應收賬款或固定資產的公允價值產生了超額回報率，相反，是無形資產的結合產生了這種超額回報率，尤其是消費者在與這產品和僱員的無數次愉快經歷的基礎上普遍認同的良好聲譽。這種聲譽創造了一種消費者特許權，對購買者來說，它使產品的價值，而不是產品的生產成本，成為售價的重要決定因素。消費者特許權是經濟商譽的一個主要來源。巴菲特還特別指出：真正經濟商譽的名義價值會與通貨膨脹同步增長。他以喜詩糖果公司與一家平凡的公司舉例作為比較，說明通脹時期對於有經濟商譽且對有形資產需求不大的公司傷害最小。因為用於固定資產的投資對通脹的反應較慢，但很可能與通脹相同，而所有這些因通脹產生的投資不會提高回報率，這種投資的目的是為了公司的生存，而非所有者的發達。他說，多年來防護通脹觀念的傳統的智慧——傳統長，智慧短，對自然資源、廠房設備、或者其他有形資產的企業津津樂道。（其實）通常，（有形）資產寵大的企業回報率低——這種回報率常常僅能提供資金滿足現有企業的通脹需求，而剩不了什麼用於實際增長，或用來給所有者派發股利，或用來收購新的公司。相比之下，建立有通脹年月的異常多的巨大企業財富，來自於把價值持久的無形資產與對有形資產相對較少的需求相結合的公司的所有權。在這種情況下，
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