外媒稱中國政府正發動一場「可控的金融危機」

　　昨天，中國銀行間市場的交易參與者們經歷了史無前例的一天：錢，從來沒有這麼貴過。

　　早盤，各大商業銀行同業市場的交易部門開始以10%以上的利率吸納存款，於是11點公布的隔夜利率和七天利率雙雙超過10%——創歷史新高。短期資金近乎枯竭的情況下，場內場外的資金販子們開始通過各種渠道借錢，如同泥牛入海。中午11點左右，隔夜同業利率一度在25%的位置成交，而隔夜回購利率（repo）更一度達到30%。「把高利貸直接搬到同業市場了？」一位基金經理感嘆。

　　與資金緊張相對應的是銀行間債券市場價格暴跌，國債、央票收益率急升，交易所部分企業債跌幅超過1%。一位銀行交易員說，多數機構早上只有一任務：平倉。連中小投資者都開始用閑置資金參與國債逆回購——有的品種年化收益已經突破20%。

　　利率之高，嚇到了所有參與者，託管銀行不願輕易結算。大額交易延遲，銀行間債券市場的券款對付（DVP）交易延遲，最後交易系統再次延遲半小時關閉，給銀行提供時間找錢——這已經是一個月來的第三次。

　　高度緊繃的市場環境下，一點點流言蜚語也會讓局勢失去控制：中國當地媒體21世紀網爆出消息，稱四大銀行之一的中國銀行，出現資金違約——作為銀行間市場的出借方四大行之一，如果中行違約，其嚴重性將遠遠超過此前傳聞的光大銀行違約。

　　晚間21點，中國銀行在微博上發布消息否認違約，21世紀網接近12點時，撤回新聞並致歉，幾乎同時，同在21報系旗下的《21世紀經濟報道》稱，下午資金已經以低利率從工行或國開行流出，相信是在央行指導下「維穩」。

　　在恐慌，謠言和絕望中，銀行間交易市場的20日過去了，對很多銀行交易員來說，今天大筆資金以驚人的利率借入，這也意味著過往積累的利潤可能已經灰飛煙滅。

　　這場「錢荒」是從初夏6月6日開端的——那天，被認為是中國基準利率的上海銀行間同業拆借利率（Shibor）開始突然飆升，隔夜利率從6日的5.98%飆升到8.29%，七天利率升至6.66%。

　　三年以來，中國短期資金市場的利率飆升並不是什麼新鮮事——年末季末或者春節，各大商業銀行總會因為存款考核或者季節原因出現資金緊張——但極少在資金原本並不緊張的6月出現如此兇險從未出現。過去，每每遇到這樣情境，中國央行都會投放資金，平抑利率。但是，事情開始變化。

　　消息人士透露，監管部門在兩個月前向各大銀行吹風：「不僅要過好日子，還要過緊日子」。6月銀行間資金開始緊張後，有關央行將恢復逆回購或動用SLO工具投放資金，下調存款準備金率等傳聞不絕於耳，更傳出「四大行逼宮央行投放資金」的消息，但央行依舊淡定的持續每日20億央票發行（回籠資金）令所有期待這些「放水」的交易者開始絕望。

　　讓利率飆升的最後一根稻草，是中國總理李克強兩次講話，6月8日和19日這位持有經濟學博士的總理髮表了「用好資金增量、盤活資金存量」觀點——在講話和隨後官方媒體的解讀中，明確傳遞出中國高層新的貨幣思路：放慢貨幣增長速率，迫使自己服務實體經濟。民生證券研究院副院長管清友（微博）點評稱：「倒逼金融機構去槓桿，擠壓融資平台，在緊環境下淘汰落後產能。央行近期行為找到了高層依據。」

　　「央媽變成後媽了」——在這樣的預期下，銀行間市場的主要借款方：中小商業銀行承受著最大壓力，以高額利率吸納資金，但在7月份會資金更加緊張的預期下，四大行也緊緊的捂住口袋，甚至進場爭奪。即將到來的7月，將是銀行轉股分紅、企業財政繳款之時，月底直到7月。如果央行繼續「冷眼旁觀」，中國銀行間市場的錢荒，將會繼續。

　　大風起於青萍之末，2013難初夏的銀行間同業市場資金緊張，是央行有意為之無疑，但其形成的原因依舊有許多猜測和推論，中國管理層和央行試圖進行哪種「中國式去槓桿化」，乃至進行一場「可控的金融危機」？解釋不一，可歸納為幾點。

　　中國政府出手整頓論：在第一季度貿易出口畸形虛高，全世界都清楚背後通過貿易套利的作法後，中國外管局20號文，嚴厲打擊保稅區和深圳香港的貿易資金套利，導致5月份新增外匯占款大幅放緩，環比降7成，基礎貨幣供應出現了下降。而上半年清查銀行間市場債券違規，暫停丙類戶的「債券風暴」，讓銀行間債券的流動性再次趨緊。

　　熱錢流出論：這個難以證實的說法幾乎像達摩克利斯之劍懸在頭上。5月以來，巴西、印度和東南亞諸國的股債匯市都遭遇重挫，資金正在撤離新興市場的說法喧囂一片，彭博報道，過去4年來流入新興市場的資金外流了3.9萬億美元。在中國高層主動調整的信號下，華爾街唱空中國的聲音再起和人民幣繼續升值預期減弱，為熱錢撤離的說法再次創造了語境。

　　美國東部時間6月20日，伯南克首次公布了QE退出的潛在時間表，這對於全球流動性的收緊，顯然也影響到了中國資金市場。

　　央行去槓桿論：這是昨天晚上被提及最多的說法：中國央行在敲打「影子銀行」。在08年之後，通過大大小小的融資平台，中國商業銀行貸款大躍進。2010年，貸款風險被警示後，各大銀行通過理財計劃和買入返售持有了信託權益等資產，大量同業資金投入非標準化資產。央行這次收緊，是對這些銀行的「敲打」，逼迫他們儘快將表外融資回表，降槓桿，去風險。

　　銀行期限錯配論：中國農業銀行首席經濟學家向松祚（微博）認為，有些銀行流動性管理出問題，熱衷期限套利，造成了短期借來的錢，投入長期資產中，出現嚴重的期限錯配，被投入到長期資產中，而因為貨幣乘數效應，長期資產又沒有足夠對應貨幣存放在各大銀行。

　　另一種猜測是，在中國銀監會8號文後，銀行被迫動用自營資金購買投資非標準化資產，恰逢這次資金緊張，於是陷入前所未有的資金緊缺。

　　某種意義上而言，中國監管層發動了一次壓力測試，一場「可控」的金融危機，試圖逼迫各大銀行將從資金空轉和不良產能中釋放出來，投向實體經濟中潛在的優質資產，以解決中國經濟中長期存在的資本錯配問題。不過「演習」參與者們的表現，恐怕要令人失望了。

　　值得注意的是，在中國利率雙軌制——存貸利率固定，但理財產品等民間融資利率市場化的情況下，商業銀行為求利潤，受到高利率吸引，通過各種途徑辦法將信貸業務包裝後投入高利率市場可能難以避免。發動一次「金融危機」之後，中國政府會做出什麼樣的改革呢？

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