日本的龐氏騙局還能撐多久？ | 華爾街見聞

2012年03月27日 22:38　　　 文 / xiaopi

謝國忠在刊於《財新》的文章《日元黑天鵝》（中文版、英文版）中點評了日本面臨的問題。

主要觀點是：

1.強勁的日元、通縮和攀升的政府債務形成了一個短期均衡，日本能夠長期保持通縮，有賴於市場對日本債務市場的信心。由於日本的機構和家庭持有幾乎全部政府債務，他們對政府的信心就是日本通縮螺旋的護身符。但是，通縮將縮小名義GDP或稅基。政府怎麼能靠一個收縮的經濟來償還其不斷攀升的債務呢？它只能不斷借錢才能維持債務，這就形成了龐氏騙局。

日本GDP增長率

2.日本不僅宏觀經濟疲軟，微觀行業也在失去競爭力。日本在很多過去曾經主導的行業里喪失了競爭力。其汽車業輸給了德國、韓國和美國，日本電子工業也正在輸給亞洲的競爭對手。汽車業是日本經濟的支柱產業。汽車業下滑後，日本經濟再也找不到其他的依靠了。

3.日本只有一條出路，將日元大幅貶值。如果穩定的國家債務是GDP的120%，日元就需要貶值40%，金融泡沫不會慢慢破裂，而是猝然崩潰。很可能日元貶值很快就會發生。只有大幅度的突然貶值才能維持日本國債較低的利率。否則，貶值期望只會引發日本國債收益率急劇上漲。由此產生的對政府償付能力的擔憂，可能會導致日本國債市場崩潰。當然，日本政府會同國債市場一同崩潰。

美元對日元走勢：

4.就像1998年一樣，日元崩潰對中韓兩國的影響最大。這將會對兩國工業產生巨大打擊。如果銀行體系不夠健全，這種衝擊可能會打垮整個經濟。除非大幅增加銀行資本，日元大幅貶值將會擊垮中國的銀行體系。像1997年的東南亞和韓國一樣，中國已經面臨過度投資和房地產泡沫所帶來的麻煩。就槓桿規模來說，中國的形勢更加糟糕。因此，日元貶值將會嚴重破壞中國經濟。

據謝國忠，日本目前擁有最高的政府債務水平和最低的政府債務收益率。後者是前者的保證。然而，即使日本10年期債券收益率目前僅1%，日本的利息支出在下個月開始的新財年預計仍將達到22.3萬億日元，佔到政府一般賬戶預算的1/4,。一旦債券收益率超過2%，利息費用將超過預計的42.3萬億日元稅收收入。

日本債務佔GDP比例：

日本10年期國債收益率走勢：

Zerohedge為謝國忠的文章補充了如下的圖：

日本GDP增長率VS央行資產負債表規模增長率

上圖顯示的是日本央行在過去4年對經濟干預的失敗。

而一旦債券收益率走高超過2%，如謝國忠所言，這場龐氏騙局或許就到頭了。

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