迅雷公司： 模式隱患和成長性分析

　　序上市前，重新審視迅雷

　　迅雷堪稱中國海外上市歷程最坎坷的互聯網公司。5月24日，迅雷時隔三年後再次啟動赴美上市計劃。騰訊科技從估值、商業模式、收入構成、業務成長性等角度對迅雷進行了全面解析，為業界和投資者提供參考建議。

　　一、迅雷上市估值分析

　　1.迅雷於2014年3月完成新一輪3.1億美元融資，其中小米領投2億美元，金山軟體投資9000萬美元，迅雷的原投資方晨興創投和IDG跟投2000萬美元。

　　2.小米投資2億美金占股27.2%，按照投資前估值計算對迅雷的估值為7.35億美金，如果加上新一輪共3.1億美金的投資，迅雷此輪上市認定的最低估值為10.45億美金。此次迅雷上市擬融資1億美元，按最低估值10.45億美金計算，發行股份約2500萬股。

　　3.迅雷在2014年3月5日和3月31日引入新投資時，根據18.2%的加權平均資本成本，對每股普通股給出3.06美元的公允價值，按2.6億總股本估算估值為7.95億美元。

　　4.在2011年迅雷擬美國上市時，迅雷CEO鄒勝龍對迅雷估值接受底線為9-10億美金，招股書顯示，迅雷2011年營收為8190萬美元，而2013財年收入已達到1.75億美元，為2010年2倍左右，因此，目前鄒勝龍事實上對迅雷市值的接受底線勢必超過10億美元。

　　二、迅雷核心業務和收入構成

　　在2009年之前， 迅雷收入主要來自下載業務相關的廣告、遊戲收入，2009年後，和雲加速相關的會員收入逐漸成為核心，包括迅雷加速器和雲加速訂閱服務(綠色通道，離線加速器和雲播放);其他的收入來自迅雷看看廣告收入、網路遊戲和按次點播等增值服務。

　　1.雲加速會員訂閱服務

　　雲加速訂閱服務2009年3月推出，包括綠色通道、離線加速器和雲播放等功能。2014年第一季度來自訂閱服務的收入占迅雷總收入60.3%。

　　用戶以按月或按年為時間單位來購買該服務，最初為人民幣10元/每月或99元/每年，在2012年迅雷推出了人民幣15元/每月或149元/每年服務，2013年底推出人民幣30元/每月或250元/每年服務。這三類收費分別對應普通會員、白金會員和鑽石會員。2014年4月，迅雷取消了每月/10元服務，要完整享受迅雷高速下載服務和雲播服務，必須購買後兩種會員資格。在迅雷商城，官方還提供其他會員優惠卡和高級網遊加速會員卡的服務。

　　會員用戶被分為七個VIP等級，截止2014年3月31日會員數為517萬，其中位居VIP三級及以上的用戶為68.8%左右，而VIP六級會員的傳輸速度為一級會員的2.9倍。

　　2.廣告業務

　　迅雷的廣告收入此前主要來自迅雷看看和迅雷加速器，但在2013年上半年，迅雷以傷害用戶體驗為由決定停止提供迅雷加速器廣告，官方稱自2014年起可能無法從迅雷加速器產生額外的廣告收入。

　　目前廣告收入主要來自迅雷看看的視頻廣告，而加速器廣告收入占廣告收入比從2012年27.2% 下降到2013年6.5%以及2014年第一季度的0.4%。

　　迅雷每個廣告客戶的平均消費額從2011年的79000美元，增長到2012年的147000美元，2013年下降至約120000美元，2014年第一季度下降至73000美元。

　　迅雷廣告主數量則從2011年的485下降到2012年的420以及2013年的399個。迅雷2014年第一季度的廣告主為103個，而這一數據去年同期為127。

　　3.其他增值服務

　　迅雷其他增值收入主要包括網路遊戲，內容版權轉售和視頻點播付費服務。這部分收入由2011年的2360萬美元增加至2012年3540萬美元及2013年的4550萬美元，2014年第一季度該項收入為880萬美元，這一數據去年同期為1050萬美元。

　　遊戲收入主要來自大型多人在線遊戲，網頁遊戲付費用戶數分別為2011年的23000、2012年的292000以及2013年的181000，2014年第一季度擁有38987付費用戶;大型多人在線遊戲的付費用戶在2011年為49000、2012年為162000、2013年為210000，2014年第一季度為77799名。

　　來自新開發遊戲的收入為2011年20萬美元、2012年440萬美元、2013年190萬美元，分別占網路遊戲收入的4.1%，28.5%，6.2%;而舊遊戲帶來的收入為2011年500萬美元、2012年為1100萬美元、2013年2880萬美元，2014年Q1為350萬美元。

　　三、迅雷商業模式隱患和成長性分析

　　招股書顯示，迅雷給自己的定位是基於雲計算技術幫助用戶快速獲取、管理及消費數字媒體內容的互聯網平台。近幾年，在2011年上市擱淺後，迅雷進一步弱化了遭遇盜版質疑的PC下載核心業務，大力發展迅雷會員增值服務，包括下載加速、視頻加速與遊戲加速等，並在目前的收入格局中超過廣告佔據主要部分。

　　1.迅雷雲加速業務：受政策風險制約

　　業務原理：智能緩存彌補帶寬差異

　　雲加速實際上提供的是端到端的網路能力，用戶使用下載等互聯網服務時，數據從原站要經過互聯網不同寬頻間的很多節點，比如網速是2M、4M、8M不等，限制了數據的傳遞、分享，迅雷用雲加速通過技術和演算法彌補這個鴻溝，在原站點和用戶所在服務地區打通一條綠色通道，讓用戶的寬頻能達到更高速度。

　　雲加速可理解為智能緩存，當迅雷雲加速伺服器積累了各種用戶需要傳輸的資源之後，會根據資源分布情況來調整索引內容，將用戶需求量大、傳輸頻率高的資源優先傳送到迅雷雲加速服務在全國各地的伺服器中。

　　迅雷雲加速訂閱服務相關的綠色通道、離線加速器和雲播放業務，都和上述相關。目前迅雷的付費用戶主要集中在東南沿海地區、購買了較高速度帶寬的城市用戶群體。

　　在該領域，迅雷的競爭對手包括QQ旋風、快車和uTorrent等。