撇清槓桿浮沫，還原一個真實的慢牛

「1.19」，註定將載入中國股市的史冊。這一天，證監會嚴厲查處12家券商違規融資融券的消息，引發A股出現斷崖式暴跌，其中，滬指暴跌7.7%，創7年來最大單日跌幅。兩市股價跌停的個股家數達到158家，本輪行情一直呼風喚雨的金融股則全部跌停。

部分券商違規開展融資融券，人為加大了牛市的槓桿效應，證監會及時出手進行清理，撇去本不該有的行情浮沫，將還原股市一個慢牛真面目。

「飛起來的」大象自天而降

「1.19」這個黑色星期一，讓南京股民王柏想起來就後怕。「證監會上周五一公布對違規券商的處理結果，我就知道糟了，後來看看網上專家的分析，大家也沒太當回事，所以又抱有一點僥倖，沒曾想手上的東吳證券開盤就跌停。」王柏說。近兩個多月來，券商股無疑最風光，股價普遍翻番帶拐彎，像東吳證券股價就從10塊左右最高漲到了近25塊。爬得高，摔得重。券商股除停牌的宏源證券「僥倖」逃過一劫，其餘盡皆跌停。同屬金融板塊的銀行、保險股也無一倖免。

本輪行情屬資金市。在央行降息、資金面寬鬆後，樓市低迷讓股市成為資金的重要蓄水池。「站在風口上連豬都能飛起來」，這句廣為流傳的玩笑話，將股市「有錢就任性」的投機玩性暴露無遺。中石油、中石化這樣的大象股也飛起來了，同期漲幅也有百分之七八十。昨天，這些大象們也跟著從天上掉了下來，石化雙雄以接近跌停板的9%以上跌幅收市。和權重藍籌股有著漲跌「蹺板效應」的創業板，昨日也只是曇花一現——盤中創出歷史新高，但最終小跌0.6%。

華泰證券分析師張晨華表示，本輪行情的最主要特徵，就是藍籌股股性在滬港通、融資融券等創新業務的推動下被前所未有地徹底激活，特別是降息後資金大量湧入，藍籌股上漲步伐似乎變得和小市值股票一樣的輕靈，但是，當行情一旦轉向，藍籌股同樣也要「從哪裡來就到哪裡去」。「所以，和以往不同，『1.19』應該是歷史上首次由藍籌股集體坍塌引起的暴跌。」

放任槓桿，就是放任風險

華創證券南京營業部分析師呂京寧在滬指突破2500點時就預言A股已由熊轉牛，不過，當上周行情還在亢奮期時，他卻頻頻示警。「經濟基本面、政策面和技術面都顯示大級別的調整隨時可能展開。」呂京寧分析說，早就進行的清查券商融資融券，適當加快新股發行的節奏，以及銀監會出台新規，防止銀行授信資金繞道進入股市，都是監管層對近期行情「任性」的一種「表態」。隨著股價越漲越高，股市和宏觀經濟基本面的背離也越來越大。「打個比方，股市這條『狗』，最終還是要圍著經濟這個『主人』打轉的，雖然有時在前有時在後，但最終不離其左右。」20日，國家統計局將公布去年全國經濟成績單，經濟下行這塊股市「心病」對投資者的心理壓力仍然存在。

這次被查處的12家券商在融資融券業務上，或違規為到期融資融券合約展期，或向不符合條件的客戶融資。「按規定，賬戶資金50萬以上的客戶，才可申請做融資融券，可一些券商在利益驅使下放鬆了這一門檻要求。」張晨華說。目前超萬億額度的融資融券規模絕大多數是融資，券商通常按1:1的比例給客戶融資，然後收取資金占用的利息，對客戶來說，融資交易就是加槓桿，收益和風險都成倍放大。「券商違規操作被查處，證監會要求限期清理，這等於說要求違規券商將多放出去的資金限期收回，客戶只能賣股票，大家都搶著賣，股票跌停就在所難免，客戶的損失自然成倍放大。」

慢牛行情才能走得更穩更遠

「1.19」暴跌打得投資者措手不及。「牛市結束了嗎？」許多人都這麼問。

南京證券研究所所長周旭認為，這一次的深幅調整，並沒有改變行情的牛市性質。因為之前判斷股市熊去牛來的主要依據，並未因暴跌而消失，行情向上運行的內在邏輯仍然有效。「買賣有據，是對投資者的基本要求。有的人一開始就沒做什麼功課，操作喜歡跟風做短線，這樣沒有投資定力，很容易在大漲大跌中被貪婪和恐懼的情緒左右，進退失據，一驚一乍。」

暴風驟雨之後太陽照常升起。對這次股市調整，投資者應有一份平常心。南京一私募基金管理人王峰說，滬指從2000點起漲，半年多上漲1400點，由於此次調整很可能是大級別的調整，因此，指數回調50%即跌去700點也屬正常，而調整時間可能以月為單位。「有人幻想調整幾天內結束，然後繼續進行賺快錢的遊戲，這顯然對調整因何而起缺乏認識，沒從中吸取到教訓。」

對於本輪牛市，有人稱之為史上最難操作的一輪牛市。呂京寧認為，行情難做的一個重要原因，是現在的機構和一般散戶投資者越來越不站在一條起跑線上了。股指期貨、融資融券以及即將推出的個股期權，這些金融衍生工具成為機構對衝風險的手段。目前，市場上資金實力超過50萬的個人投資者佔比只有3%，多數人沒有資格去參與那些金融衍生交易，也就比機構少了許多風險控制的工具，這種情況下，散戶投資者只有以不變應萬變，看清大勢選好個股後，應該不動如山，少摻和投機性短炒，那是機構誘騙散戶設的局。一夜暴富的貪念一起，虧損也就不遠了。

本報記者吉強

證監會否認打壓股市融資戶不會強制平倉

中國證監會新聞發言人鄧舸19日晚間就股市暴跌接受記者採訪。他說，對12家存在違規行為券商採取行政監管措施，旨在保護投資者合法權益，促進融資業務規範發展，市場不宜做過度解讀。

問：上周五，證監會通報券商融資類業務現場檢查情況，銀監會發布《商業銀行委託貸款管理辦法(徵求意見稿)》，同時央行貨幣政策司官員撰文稱要防止過度「放水」。受這些因素影響，今日股市暴跌。請問，金融監管部門是否有意聯合打壓股市？

答：周一股市跌幅較大，引起各方高度關注。你所提到的幾方面的情況，被市場解讀為監管部門聯合打壓股市，這與事實不符。大家都知道，我會於2014年12月中下旬，對45家證券公司融資類業務進行了例行檢查，1月16日我會通報了檢查情況。從檢查結果看，目前證券公司融資類業務運行平穩，整體風險可控。對12家存在違規行為券商採取行政監管措施，旨在保護投資者合法權益，促進融資業務規範發展，市場不宜做過度解讀。

問：對證券公司開立融資融券信用賬戶時證券資產低於50萬的客戶是否要平倉？這類客戶是否繼續參與融資融券業務？

答：對證券公司開立融資融券信用賬戶時證券資產低於50萬的客戶，繼續按證監會原有政策和規定執行，不因為這一資產門檻而強行平倉。對這類客戶，證券公司要加強風險評估，切實做好風險提示和客戶服務。

本報綜合

供圖：新華社

製圖：張曉貞