券商：滬港通雙邊額度將動態調控 利得稅是炸彈

　　「稅收政策不明確一直是外資機構大規模增持A股的最大障礙。若遲遲無法解決，會直接影響外資參與滬港通的意欲。」國泰君安國際行政總裁閻峰認為，若最終出台的方案只豁免6個月的資本利得稅，可能會降低滬港通對境外機構的吸引力。

　　從1994年國稅局宣布對股票轉讓暫免個人所得稅至今已長達20年，QFII和RQFII機構只能參考2009年對非居民企業所規定的10%企業所得稅預提資本利得稅。面對即將開放的滬港通，和影響更為深遠的A股加入MSCI新興市場指數，模凌兩可的稅收政策已到了必須釐清的關鍵時刻。

　　滬港通開啟在即，除了最關鍵的稅收問題，市場同樣關注「南北流動」的資金方向及其衍生出來的額度調控。閻峰在接受21世紀經濟報道記者訪問時透露，由於投資者的結構問題，港股通的2500億元額度很可能無法用盡，而3000億元的滬股通則很大概率出現「供不應求」；他預計，監管機構會根據市場供需動態調配雙邊額度，希望在開放資本賬戶的過程中引入更多資金。

　　同日，有「新興市場之父」之稱的鄧普頓新興市場團隊執行主席麥朴思(Mark Mobius)在記者會上預期，滬港通的發展會循序漸進，只要資金不大幅流出A股市場，決策者就會增加計劃的彈性。他表示，在原有QFII的基礎上，會透過滬港通渠道增加A股配置。

　　利得稅難題

　　記者了解到，業界普遍按照10%的非居民企業所得稅率預提10%的資本所得稅。但今年以來，中資機構先後從香港稅務局拿到了「香港稅務居民證明書」，可以按照《內地和香港關於對所得避免雙重徵稅和防止偷漏稅的安排》豁免徵收資本利得稅，投資土地富有公司(至少50%資產為中國不動產)除外。

　　1月27日，華夏香港成為第一個藉助內地與香港稅收優惠豁免資本利得稅的境外公司。華夏宣布旗下香港上市的滬深300指數ETF不再就基金進行資本的利得稅預提；隨後，南方東英、易方達香港和海通國際相繼在2-4月跟進有關調整。

　　反映在資金凈值上，回撥10%利得稅預提的當日，華夏滬深300 ETF的凈值馬上提高了1.75%，易方達中證100 ETF的凈值則提升了2.5%；4隻規模較大的ETF累計回撥了3.62億元。作為港股成交量最大的A股ETF，安碩A50在銷售條款中明確說明，有一筆CAAP(A股連接產品)及A股的變現資本收益款項自ETF成立以來並未做出稅項撥備；若未來開徵資本利得稅，將是「定時炸彈」。

　　「這是中資機構的特殊福利，並不適用於外資機構投資者。預提資本利得稅會直接影響基金凈值 ，應用到滬港通，外資不得不隨時額外撥備10%的資本收益，還無法確定是否足夠。」海通國際資產管理董事總經理章宜斌表示，資本利得稅能否儘快釐清還會直接影響A股能否如期入選MSCI新興市場指數。

　　今年3月，MSCI指數公司向國際基金經理徵求將A股納入旗下新興市場的可能性。麥朴思第一時間表示反對，認為將A股納入MSCI將使得這個指數失去意義。MSCI最終宣布計劃流產，其中一大原因就是不清晰的資本利得稅政策。

　　前述基金經理表示，資本利得稅牽涉國稅局、財政部和證監會三方，各自的利益訴求迥異；若繼續拖延，只會使得前後牽扯逾10年的利得稅「雪球」越滾越大；但若馬上開徵，短期又難以釐定不同稅率和追溯期限。

　　市場盛傳，9月底出台的滬港通細則會暫時豁免6個月的資本利得稅。對此，閻峰認為，滬港通是解決利得稅爭議的契機，機構客戶更希望得到長期的承諾而非短期豁免。

　　「南北水」失衡？

　　「A股市場以零售客戶為主，習慣於投資中小型股份，對港股通限定的274隻大中型指數成份股興趣不大。反觀香港市場以機構投資者為主，對568隻滬股通大型股具有重新定價的正面作用。」

　　閻峰坦言，滬港通運行後很可能會出現「南水」(內地至香港)額度用不完，「北水」(香港至內地)額度不夠用的情況，料監管機構會動態調整雙邊額度分配。國泰君安特意為旗下客戶安排了統一的「孖展」(保證金 )賬戶，方便跨境融資融券 .

　　他表示，對香港來說，滬港通的意義不在於有多少資金流入香港，而是深化交易所的功能，加快人民幣由結算貨幣到交易貨幣的轉型，提高人民幣的投資功能。

　　這種預測和日前里昂證券所進行的亞太區市場調查結果不謀而合。在受訪的401名內地投資者中，77%對滬港通不感興趣，其中50萬元的最低賬戶要求是最大障礙。

　　高盛(日本以外)亞太區現金交易及股票主管Christina Ma對此有不同意見，她在接受外電專訪時認為內地散戶對港股通的投資熱情將令人驚訝，他們習慣於自己作出投資決定，而非購買基金；對澳門博彩和科技股的需求會超出預期。

(責任編輯：DF143)