嫌家族投資的哲學內涵太深了？不深，照我說只有九重

過去，家族投資者磕磕絆絆積累投資經驗，好在較高的經濟增速何糾錯機制足夠挽救一些失誤。然而在國內愈加複雜的投資環境下，家族投資者應梳理投資哲學，以長期和全球的眼光重新審視家族投資體系。

惠裕全球家族智庫 · 2016/09/04 18:14

價值投資

作者：蔣松丞劉洋

中國家族需了解國際通行的理念和方法，並恰當運用以增強家族金融實力，實現和維護跨代際的使命和價值觀，傳承家族世代責任與榮耀。

近年來，大量富裕產業家族逐步轉型為金融家族，主導這一轉型的家族投資者的投資熱情與日俱增。過去，家族投資者磕磕絆絆積累投資經驗，好在較高的經濟增速何糾錯機制足夠挽救一些失誤。然而在國內愈加複雜的投資環境下，家族投資者應梳理投資哲學，以長期和全球的眼光重新審視家族投資體系。

我們從中國家族投資者視角出發，結合國際家族投資者實踐經驗，以九重境界的模型勾勒出完整的家族投資全景圖。

1、第一重：「但求無過」，追求無風險回報，卻只能帶來負的實際回報率

「捨不得孩子，套不到狼」。投資銀行儲蓄、理財產品是該境界下的典型。這種最保守的投資方式貌似穩健安全，但在通脹和貨幣貶值的侵蝕下或會帶來負的實際回報率。

為了獲取更高實際回報，別無他法，而需適當承擔風險、拉長投資期限並降低對資產變現能力的要求。

2、第二重：「集中押寶」，雖參與有風險投資，卻無法區分有效和無效風險

如同一場押大小的賭局，家族投資者的通常做法是押寶若干股票、債券、未上市股權、高息借款等投資標的，期待可觀回報，殊不知其中任何問題都會嚴重拖累整個投資，他們往往忽略分散投資，過度集中投資讓他們承擔了無效風險，並不能帶來回報補償。

3、第三重:「分散投資」，涉獵眾多領域，但無暇精挑細選每類資產

「不要把雞蛋放到同一個籃子里」。 考慮到無效風險，分散化投資是一種常用的解決方法。但由於涉及的投資標的眾多，難以全盤掌控，因此需要投資基金、信託、資管計劃等包含一籃子投資標的的投資工具中。但受限於自身經驗和精力，對投資細節仍有較大優化空間。

4、第四重:「優中選優」，提高每類資產投資效率，但受限於優質投資選擇越來越少

「弱水三千，只取一瓢飲」。在此層面，考慮到投資類型、配比及工具選擇的優化空間，家族投資者可採購獨立三方理財顧問、私人銀行、財富管理公司、家族辦公室等專業產品服務，通過其在整體配置優化、資產類型周期把握和投資工具優選等方面的專業性來提升投資效率。

然而，當前國內可供選擇的優質投資類型與標的越來越稀缺，家族投資已受到中國這一區域和貨幣的局限。

5、第五重:「全球投資」，擴展投資視野，擴大效率邊界

「東方不亮西方亮」。單一地域的經濟周期和比較優勢只能提供有限的投資機會，但沒有哪個經濟體可以一帆風順，也沒有哪種貨幣可以永遠上升。

成功的家族都對全球資源統籌考慮，全球投資提供了參與不同經濟體經濟循環的機會，也為優化整體投資組合提供更多可能。但全球投資環境更加複雜，草率行事反會帶來負面影響。

6、第六重:「主題投資」，發掘特殊投資機會，力爭超過市場平均水平

參與全球投資或能實現全球市場的平均回報，但若想增強自身投資表現，還需捕捉特定投資機會，可能包括長期投資主題（如老齡化、人口增長、城市化），也可能包括一些高水準投資標的（如精品對沖基金、高質量的私人交易、家族聯合投資），還可能需要發揮家族自身投資優勢（如家族品牌、耐心資本、產業經驗）等。

耶魯大學基金會是主題投資典型代表，其在全球分散投資基礎上，創造性的通過股權和另類投資以穩健風險水平創造了遠超市場平均的回報率，滿足耶魯近一半預算需求。諾貝爾基金會則是反面例子，由於投資風格過於保守陳舊，未能有效實現資產增值，導致諾貝爾獎金額度連年縮水。

7、第七重:「利益一致」，減少投資體系摩擦，降低內耗

經歷前六重境界後，家族構建出龐大複雜的投資體系，有著眾多參與方，其身份、立場、利益訴求、商業模式、業務優勢和費用結構都有所不同。如何在全球視角下整合資源，並在每一環節清晰理解其邏輯、目標、成果及可衡量標準，是構建緊密投資利益共同體的關鍵。

8、第八重:「社會責任」，將家族使命與價值觀注入投資，升華家族精神追求

建立健全的投資體系，並通過全球投資及主題投資實現了金融資本的可持續增長後，似乎可以高枕無憂。在此階段，家族投資者往往開始思考財富的意義與歸宿等問題，不滿足於金融財富增加，還希望通過影響力投資傳遞和踐行家族使命及價值觀。這種社會責任投資範圍寬泛，包括環保、社會道德、公益、疾病防範、基礎科學研究等。如同很多西方家族，他們將自己視為社會財富的受託人，希望更好運用這筆財富促進全社會的福祉，彰顯了家族更高的精神境界。

9、第九重:「投資實體」，全面整合資源，建立家族可持續投資實體

投資實體往往以家族基金會、家族投資公司、家族信託、家族有限合夥、私人信託公司等方式存在，作為家族一項獨立的產業，集中內外部專才組成家族投資委員會，通過全球分散投資保護金融資本的跨代際購買力，並通過主題投資實現其跨代際增長。同時，在家族使命和價值觀指導下，將家族人力、金融資本結合，以承擔社會責任的方式增強家族文化和社會資本。

比爾蓋茨基金會、戴爾家族辦公室等便是投資實體的典型，它們是連接家族世代的紐帶，家族使命和價值觀的凝結果實。

這九重境界未必是拾級而上的路線圖，其發展也難一蹴而就一勞永逸，需家族自身和外部顧問的共同努力。