尹滿華：大宗商品通打造全球大宗商品新格局

大宗商品通打造全球大宗商品新格局

一個真正的國際金融中心，必須是一個股票、大宗商品和貨幣定價中心。現時港交所在股票特別是中資概念股的領域做的非常出色。2015年港交所新股集資337億美元全球居首，成交活躍平均每日成交額首破千億港元，衍生權證及牛熊證成交額連續九年全球稱冠！可以說，香港已經在股票方面具有一定的國際定價權。然而，在大宗商品和貨幣方面，港交所過去沒什麼發展，香港距離成為一個「真正的綜合性國際金融中心」似乎尚有一大段路要走。

新年新氣象，每逢辭舊迎新，總能聽到很多振奮人心的消息。進入2016年，對於關注中國大宗商品交易市場行業6年有餘的我來說，第一條令我激動不已的消息來自港交所的三年戰略發展規劃。1月21日，港交所公布了以大三通（股票通、大宗商品通、貨幣通）概念為核心的2016-2018發展規劃，同時為了彰顯其魄力和信心，配合新的三年戰略規劃，港交所更是同步變更了其自成立以來一直沿用至今的公司標誌。

總結港交所新的發展規劃，可以簡單歸結為瞄準中國資本市場國際化過程中孕育的市場空間和發展機遇，通過香港獨特的區位優勢和經驗優勢搶佔先機，藉助中國日益強大的經濟實力維持香港國際金融中心地位的穩定。港交所的這一戰略看似與我長期關注的大宗商品市場並沒有什麼太直接的聯繫，但實際上，卻可以從中讀出對於中國大宗商品市場的兩層重大利好。第一是港交所對中國大宗商品交易市場的重視和認可，第二是港交所對中國大宗商品交易市場國際化的確定和肯定。

在深入探討中國大宗商品市場的未來發展之前，首先，讓我們明確一下何謂大宗商品？根據一般解讀，大宗商品是指那些可進入流通領域，但非零售環節，具有商品屬性，用於工農業生產與消費使用的大批量買賣的物質商品。一般可分為能源商品、基礎原材料和農副產品三大類。我們日常接觸或聽說過的黃金、白銀、大米、玉米、原油、天然氣、塑膠、鋼鐵、木材和稀土等都可以歸於大宗商品範疇之內。

從市場屬性來看，大宗商品市場這樣一個必須以實體經濟為支撐，品種眾多、流通繁複的市場，即使市場規模巨大，但確實很難與缺乏工農業發展基礎的香港聯繫在一起。一直以來，港交所也正是以香港土地有限、租金昂貴、沒有倉儲物流基礎配套設施等原因，有意無意地迴避發展大宗商品交易，而將重點放在股票市場的發展上。然而在2016年公布的港交所未來規劃中，大宗商品通卻作為推動港交所發展的三駕馬車之，一登上了舞台，並一舉成為了主角。一直沒有條件發展大宗商品交易市場的香港，為什麼突然開始改變了呢？

我相信一切改變都源於中國的快速崛起、大到不能忽略（too big to be ignored）和中國政府銳意加快國際化的速度。2015年，中國國內生產總值68萬億元人民幣，繼續保持全球第二大經濟體的地位，同時，中國還是全球第一大工業國，第一大貿易國和第一大大宗商品生產國和消費國。照理而言，一個工業大國，又是大宗商品的生產和消費大國，理應是大宗商品交易的世界強國，因為當一國在大宗商品的供求兩端都擁有足夠的市場規模後，也就具備了影響市場價格的能力。但實際情況卻是，雖然中國市場規模巨大，但在大宗商品交易市場中卻一直是價格的接受者，而非制定者。也就是說，中國的經濟發展速度越快，大宗商品供需量越大，就越是受制於人。

有鑒於此，在過去的幾年中，中國一直在為奪取大宗商品的國際定價權而努力。限制稀土進出口、集體採購鐵礦石、人民幣加入特別提款權、亞投行和一帶一路戰略的興起，這些都或多或少顯示出中國對於大宗商品交易市場的重視和對奪取大宗商品國際定價權的決心。港交所顯然也看到了這樣一個順水行舟的發展機會，於是，收購倫敦金屬交易所LME、開通倫港通，以及剛剛宣布的大宗商品通等一系列動作也就順理成章了。至於以前顧慮的土地、租金、倉儲物流等一系列制約因素，在新加坡大力發展原油和油產品並已具有一定國際影響力這個好的榜樣面前，港交所似乎也對發展大宗商品交易市場有了新的思路。

回到港交所的三年規劃，在談到大宗商品通這個環節時，李小加總裁曾表示港交所除了會繼續開發、利用LME平台的優勢外，還有計劃在中國內地成立一家大宗商品現貨交易所。他指出，在中國內地的大宗商品交易市場行業中，實際上沒有真正成規模、有組織、安全可靠、能夠服務於實體經濟的大宗商品現貨交易所，而現貨是期貨和衍生品的基礎和根本，如果沒有現貨，就很難有期貨和衍生品。他進一步用港交所的股票市場作了類比，他說現貨交易就像股票市場中的IPO，而商品期貨和衍生品就像股票交易的二級市場。

過去的20年里，港交所的發展壯大全賴內地企業赴港上市，可以說如果沒有內地企業的IPO，就沒有港交所繁榮的二級市場，更不要提股票期貨和衍生品。而大宗商品市場目前的狀況就像港交所當初的股票市場，要想令商品期貨和衍生品市場形成規模，首先要發展大宗商品現貨市場，而內地既然沒有符合港交所業務要求的併購標的，那港交所就按實際要求自己成立一家。對於上面這一段話，我只能同意李小加總裁的一部分觀點。下周再續。(三之一)