義大利公投將是下一個黑天鵝？埋伏黃金仍是較好的避險選擇

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為了擴大內閣話語權，12月4日，義大利將進行憲改公投，如果公投失敗，義大利總理倫齊將辭去總理一職，五星運動（義大利一個民粹主義政治組織）則可能在中央掌權，五星運動主張疑歐、脫歐政策，屆時義大利將面臨公投「脫歐」風險。

這是繼英國脫歐、美國大選之後，全球市場上的又一重磅炸彈，市場認為義大利公投是下一隻黑天鵝。

1、義大利修憲公投

在義大利，內閣雖然擁有最高行政權，但需向議會（眾議、參議院）負責，受議會制約。為了削弱參議院參政權，擴大內閣話語權，倫齊力推修改憲法，提議削弱參議院參政權、削減參議院人數和主要的立法權利等。

修憲的主要內容有：1、參議院人數將由315人削減至100人，且議員來源由直接民選改為政府挑選；2、參議院將不再保有與眾議院相同的立法權，且不再擁有解散政府的權力；3、政府年度預算將只由眾議院審議。

憲改議案由倫齊和他所在的中間偏左政黨民主黨於2014年4月提出，由於未達到2/3的議會議員支持標準，憲法修正案能否「轉正」將由12月4日的全民公投決定。

義大利總理倫齊已承諾，如果其所提出的修憲公投無法通過，那麼他將下台，義大利將面臨重新組閣。

華創證券表示，如果義大利公投退歐，可能帶來的負面影響或將較英國脫歐更為嚴重，因為英國僅僅只是歐盟成員國而非歐元區成員，而義大利作為歐元區成員，與歐元區其他成員國的聯繫較英國要緊密的多，一旦義大利退歐，歐元區甚至可能面臨解體的風險。但從另一個角度來看，一旦義大利公投退歐，面臨的退歐談判會比英國更為複雜和漫長。

2、反對憲改比例不斷上升

此次憲政改革能否成功，將由義大利民眾的投票直接決定。在不斷湧入的難民的衝擊下，義大利民眾或將大部分不滿歸結到現任政府上，並在12 月4 日舉辦的憲政公投中「用腳投票」。

長江證券分析稱，近年在「難民潮」衝擊下，難民問題已經成為義大利民眾與政府之間的核心矛盾。在湧入如此多難民的背景下，義大利民眾對移民的態度或將直接決定他們對現任政府修改憲法的態度。

義大利民眾對政府的移民政策非常反感。根據PewResearchCenter的調查，69%的義大利民眾認為移民是國家的嚴重負擔，高達76%的義大利民眾對來自歐盟以外的移民感到「非常憂慮」。關於政府的移民政策，義大利有近64%的人表示非常反感，而支持政府移民政策的民眾比例僅34%。

事實上，今年以來「反移民」思潮使得「黑天鵝」事件頻出：英國大部分本土民眾因為對移民持反感態度，在今年6月「退歐公投」中最終選擇了退出歐盟；美國特朗普成功利用了社會中下階層對移民的反感情緒，獲得了大量的民眾支持，並最終問鼎美國總統寶座。

最新主流民調顯示，反對憲政改革的義大利民眾比例已超過支持的民眾比例。根據主流民調機IstitutoIxè最新（11月9日）的調查數據，反對義大利憲政改革的民眾比例高達40%，超過支持憲改的民眾比例37%。同時，其他多個民調機構的數據均顯示，反對憲政改革的民眾比例高出支持憲改的民眾比例。

3、公投結果對金融市場影響

1）公投成功：義大利短期內將不再有脫歐風險，但2018年大選仍是極大考驗

2）公投失敗：政局趨於混亂，或被迫提前大選，退歐風險提升

一旦失敗，義大利政局將趨於混亂，主要政黨需要就組建新內閣展開談判。若它們最終未能就組閣達成一致，義大利將被迫提前大選。長江證券分析，根據眾議院新的選舉規則和當前的民調走勢，「反歐元區」黨派五星運動黨贏得大選的概率最高，一旦贏得大選，由它領導的內閣勢必會兌現政治承諾——舉辦「退歐元區」公投。

對金融市場而言，如果義大利公投通過，則有利於風險偏好的回升，風險資產有望走強，以黃金、美債、日元等為代表的避險資產將大概率走弱；

如果義大利公投以失敗告終，避險情緒大概率將再次升溫，黃金、美元、美債、日元或將走強，歐元、歐債以及股票、商品等風險資產或將遭到拋售。

4、黑天鵝事件與黃金股走勢

市場動蕩之時，作為傳統避險品種的黃金及黃金股漲幅明顯，避險價值凸顯。

以美國總統大選為例。11月9日，特朗普贏得美國總統大選，黃金價格飆升，A股黃金板塊狂歡，提前布局黃金股獲利頗豐。

11月2日，有避險需求的資金湧入黃金股，黃金板塊逆市大漲近5%，其中，龍頭金貴銀業率先漲停，恆邦股份漲8.72%，中金黃金漲8.84%，湖南黃金漲7.2%，山東黃金漲6.73%。

11月9日，特朗普獲選消息公布後，黃金股再度發飆。金貴銀業、山東黃金、中金黃金、湖南黃金、赤峰黃金、西部黃金漲停，其他黃金股大漲。11月10日集體回落。

5、潛伏黃金股

浙商期貨認為，黃金在歐元和歐元資產貶值風險下仍是較好的避險工具。同時，未來歐洲經濟復甦的不確定和政治局勢的不穩定將增加該地區對黃金的需求。若此次公投失敗導致義大利國內政局動蕩甚至舉行退歐公投，黃金可作為有效的避險工具進行對衝風險，建議做多黃金或者做多黃金波動率。

A股黃金概念股主要有：

從彈性角度來看，山東黃金每股黃金權益儲量顯著高於其他幾家， 山東黃金是黃金股中彈性最大。黃金收入佔比相對高的有中金黃金、赤峰黃金、榮華實業等。

金貴銀業、 豫光金鉛、 恆邦股份（市值比較小，遊資炒作，股性比較活）；

秋林集團（市值最小7億）；

赤峰黃金（市場關注度高）；

湖南黃金（疊加稀有金屬銻，安全墊高）。