一張圖：看懂順豐估值433億背後的內幕（內含專家深度分析）

來源：物流指聞（wuliuzhiwen）

作者：黃剛

今年註定是快遞行業資本高潮迭起的一年。申通、圓通先後相繼借殼上市之後，5月23日，鼎泰新材發布公告，確認順豐將借殼上市的消息。

按照預案，擬置入的順豐控股100%股權的預估值為448億元，因5月3日順豐控股召開股東大會，決議以現金分紅15億元，扣除現金股利分配後，本次交易順豐控股100%股權的初步作價為433億元。

本次交易完成後，上市公司實際控制人變更為順豐速運總裁王衛。而433億元的作價超過了申通借殼艾迪西169億元和圓通借殼大楊創世175億元作價之和。除了作價遠超此前就借殼上市的兩家快遞企業，通過對比三家的借殼預案當中對2016~2018年度的凈利潤承諾數據來看，順豐的估值水平明顯高出其他兩家。

順豐此次還披露了相關業績，2013年至2015年期間，順豐實現凈利潤分別是10.9億元、4.8億元和18.3億元；圓通實現凈利潤分別為6.53億元、7.47億元和7.17億元，申通2013年、2014年及2015年1~9月分別實現凈利潤5.18億元、6.39億元、5.74億元。從公開數據的毛利率來看，圓通速遞和申通快遞去年的主營業務毛利率分別只有13.42%和16.42%，而順豐控股去年的主營業務毛利率為19.78%，這與三家不同的運營模式息息相關，圓通、申通均為加盟模式，而順豐為直營模式。日益「笨重」的快遞業不過從近年的趨勢來看，無論是申通、圓通的加盟模式還是順豐的直營模式來看，快速發展和跑馬圈地過程中，快遞行業的資產都變的越來越重。申通截至2015年末，已建成78個陸地轉運中心、56個航空轉運中心、1370家獨立網點及分公司、1萬家服務網點及門店，服務區域覆蓋中國及韓、日、美、澳、英等國家及地區，從業人員超過20萬。截止2015年末，圓通速遞目前在全國範圍擁有自營樞紐轉運中心60個，終端網點超過2.4萬個，縣級以上城市覆蓋率達93.9%，目前擁有2架自有貨機，1架租賃貨機，開通全貨機航線數量3條，全貨機運行航站數量為4個。截至2015年12月31日，順豐控股員工合計人數為121882名，擁有約1.5萬台營運車輛，近1.3萬個營業網點，此外，還有30架自有全貨機，搭建了以深圳、杭州為雙樞紐，輻射全國的航線網路；開通了美國、日本、韓國、新加坡、馬來西亞、泰國、越南、澳大利亞、蒙古等國家的快遞服務。資本論背後的行業隱憂事實上，從2013年順豐首次股權開放引進巨額融資開始，快遞行業持續了投資高潮。雖然快遞行業業務量和業務收入都在連年增長，且增幅比例不低。但是難以掩飾行業背後的隱憂，那就是行業毛利率的下滑，有數據表明，2005年至2015年十年間，快遞件均收入已從27.7元降至13元左右，行業毛利率由30%降至目前的5%左右水平。正式這種趨勢，催生了快遞行業的上市熱潮。而從幾家已經上市的企業來看，紛紛選擇了通過借殼快速上市。對此，早在今年2月順豐提請IPO的時候，就有券商分析表示，單票價格下降和人力成本上升的雙重擠壓，給以低價電商件為主的三通一達帶來巨大的盈利壓力，要改變這種局面有兩條出路：一是併購擴張；二是轉型升級，此前，順豐在電商、冷鏈、快運、金融、O2O等方面，沿產業鏈外延頻頻發力，也印證了這一觀點。當然，無論是哪條出路，上市融資都是必經之路。從物流角度來看，國內快遞行業發展到現階段，不能再打單純的價格戰，提升服務質量提升、提高物流效率都需要大量資金投入，這同樣也是快遞業急需融資的重要原因。

專家觀點：物流與供應鏈專家黃剛老師對順豐上市的深度分析

順豐借殼上市，是2016中國物流的一件大事，中國大型標杆民營物流企業得到資本市場的認可，對於促進中國物流的升級和發展，起著絕對積極的作用。從幾個角度去解讀其價值：

1、順豐上市，重要戰略是捍衛行業老大的地位：

十年電商快速發展，帶動中國快遞的瘋狂發展。當電商進入洗盤過後，電商物流必將面臨洗牌，中國快遞也正進入全面的洗盤時期。一線快遞順豐、三通一達、EMS的格局已定，二三線快遞進入洗牌是必然。順豐借殼上市，是否能先拔頭籌，成為資本關注的領頭羊，這是順豐資本化的重要戰略，因此選擇此時借殼看是偶然，實質是抓住合適的時機。

2、擁抱更大的業務：

傳統的「三通一達」的快遞主要集中在天貓淘寶電商件為主，隨著阿里投資圓通等動作，對其他快遞來說都會帶來單量的影響。但未來的趨勢是，工廠到用戶，逐步變化成社交電商、粉絲經濟，向用戶需求驅動的新型供應鏈體系升級迭代。未來的快遞，將是工廠直發全國的模式，而不是在渠道壓庫存的模式。順豐的未來戰略一定是要和每一個細分領域的品牌建立深度的合作關係，比如：手機、生鮮、服裝等細分領域。未來的快遞，是一條供應鏈的服務，順豐上市，有利於獲得更多的品牌客戶，佔有更大的市場規模，可能會與「三通一達」搶佔中低端快遞市場的份額。

3、有效促進內部管理的提升：

客觀的說順豐是一家非常重視文化、企業管理體系的公司。但中國的民營物流企業，其實都是草莽出生，基因方面必須要升級。如果上市，有利於企業內部管理的再一次升級，對企業來說是起到積極的著用。

4、借力資本實現更多資源的整合：

客觀的說，順豐上市的募資，一方面是對快遞網路的升級，另一方面可能會利用資本解下來會做投資收購，進一步布局順豐的商業生態。這比單獨靠快遞盈利來發展，整合資源和抓住商機更佳。

5、管理層人才的升級：

順豐的上市可能對管理層帶來更大升級，順豐第一代的高管都是和王衛打江山的人，這些人一定是順豐的功臣，但現在這個互聯網時代，他們的價值可能已經時過境遷。順豐上市，也是王衛對曾經的功臣給與回報的最佳方式。同時對於引進更高級的、國際化、互聯網化的管理層，會起來巨大的吸引效果。

總之，順豐的借殼上市，對中國物流帶來極大的促進著用。雖然當先作價433億，但隨著上市的資本化後的各種整合，順豐很可能在一年左右向千億級的市值飆升，這個飆升不是企業單個發展的驅動，而是社會和行業發展的驅動。順豐未來的路還很長，期待更多的中國物流企業能夠獲得更多資本的投資。

來源：物流指聞（wuliuzhiwen）