股票質押新規落地：券商業務降近4成，另有5類行業質押市值跌逾30﹪

股票質押新規已實施一周，目前A股中未解押股票質押市值已達6.4萬億元，138家A股上市公司股票質押比例在50%以上。

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來源：Wind金融終端APP

股票質押新規正式施行，市場影響已然顯現。

Wind統計顯示，今年以來券商的股票質押業務規模，已較去年同期降39.1%。此外，目前共有3477家A股上市公司仍有未解押的股票質押式回購，佔A股總數的比例達99.4%。其中138家A股上市公司股票質押比例在50%以上，股票質押比例最高達到了79.35%。

股票質押新規正式實施

本周是股票質押新規實施的第一周。

上交所、深交所與中證登在今年1月12日發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》（以下簡稱新規），並設置為期兩個月的過渡期，3月12日起新規正式實施。這也被稱之為史上史上最嚴質押融資新規。

所謂股票質押，是一種抵押貸款，指出質人（公司股東）以其所持有的股票作為質押物向質押方（券商、銀行等）融入資金，並定期支付利息。當出質人到期不能履行債務時，質押方可以依照約定將質押的股票進行處置，並就其所得優先受償。

在A股市場，股票質押式回購是上市公司股東頻繁使用的融資手段，但受市場波動影響，風險也逐漸增加。

財經網報道，由於股價重挫，上市公司股東股票質押融資實質違約的現象時有發生，導致向其融出資金的券商蒙受巨大損失。西部證券去年就曾因向樂視網大股東融出資金而計提了4.4億元的單項金融資產減值，並因此減少合併凈利潤3.3億元，在公司當年凈利潤中的佔比達到48%。

根據市場分析，此次質押新規修訂內容主要體現在融資金額門檻、質押標的、集中度控制、證券公司融資規模、資金用途需求、黑名單制度等方面。

本次修訂還不止一處增加了對加強融資投向監管的相關內容。如，在適當性管理一項中，證券公司對融入方的盡職調查內容里就增加了「擔保狀況、融資投向」等，並新增了「融入方不得為金融機構或者從事貸款、私募基金、個人借貸等業務的其他機構，或前述機構發行的產品」的表述。

國金證券李立峰研報分析，這直接禁止了資管產品通過股票質押式回購方式加槓桿。禁止通過股票質押融資申購新股和買入股票，這將使利用質押融資加槓桿買入股票的模式難以為繼。

國金證券此前分析，《新規》的實施將帶來四大方面影響：

（1）股票質押式回購融資規模或將出現一定程度的下降。一方面，小額股票質押業務被禁止；另外一方面，對質押比例和質押率的限制也將縮減股票質押式回購的融資規模。

（2）通過股票質押加槓桿買入股票的模式難以為繼。《新規》禁止通過股票質押融資用於申購新股和買入股票，並且禁止金融機構或其發行的產品通過股票質押進行融資。

（3）單只股票市場整體質押比例不超過50%的規定將導致質押比例較高的個股無法進行新的質押融資，或對上市公司大股東的流動性產生一定影響。

（4）由於目前滬深兩市平均質押率穩定在40%左右，因此《新規》中關於質押率不得超過60%的規定只對少數個股質押業務有一定影響，整體影響或不大。

券商相關業務降幅近四成

雖然質押新規剛實施一周，但其影響早已顯現。

Wind統計顯示，截至目前，今年以來A股上市公司共出現了3124次股票質押操作，累計質押市值達6708.6億元。其中2267次質押方類型為券商，累計質押市值2885.7億元。

而去年同期A股上市公司共出現了2146次股票質押操作，累計質押市值達7865.6億元。其中1433次質押方類型為券商，累計質押市值4735.0億元。

按市值計算，今年券商的股票質押業務規模較去年同期降幅達39.1%。

另據統計顯示，截至目前，今年參與股權質押業務的券商中，有8家交易次數在百次以上，累計質押業務規模超百億的券商數量有9家。

而去年同期，雖然只有2家交易次數在百次以上，但累計質押業務規模超百億的券商數量則達15家。

經濟觀察報報道，從目前的市場情況來看，券商從事股票質押融資業務仍然比較謹慎，市場整體資金額度也不寬鬆，市場價格仍處於上升狀態。

有上市券商人士稱，目前股票質押業務仍然還處於暫停狀態，公司領導還沒有會簽新的業務流程，預計要到月底才能夠正式啟動。

此外，多家中小型券商尚未正式實施新規。前期新規下發後，監管部門組織券商培訓，券商內部等著監管定調後才開始改制度，因此券商最近主要是在忙著下發修訂後的制度，新業務還來不及開展。

考慮到1月12日新規正式發布，監管層要求券商在過渡期內，需參考新規展業，不得趁機實施「規模衝刺」，這意味著股票質押融資市場接近「冰封」兩個月時間。

另據財經網報道，一方面是質押業務風險事件頻發，一方面是為爭搶客戶而大打價格戰，面對全行業激烈競爭同質化的局面，部分券商開始收縮股票質押式回購業務，有的甚至自有出資金額降到了零。業內人士表示，證券行業已經到了必須分化的十字路口，未來各家券商將根據自身情況，走出差異化發展之路。

滬深交易所公布的股票質押式回購交易業務月報也顯示，部分小券商正在逐步撤離這一市場。截至1月31日，東海證券、湘財證券、銀泰證券這3家券商待購回初始交易金額中自有資金出資均為零。這意味著3家公司不再以自有資金參與場內股票質押融資。

報道同時援引業內人士分析，對於券商而言，股票質押回購業務收益率偏低也對下一步的業務拓展造成影響。

數據顯示，1月份滬市股票質押式回購交易的加權平均利率為6.58%，深市為6.52%，最低為5.5%。以加權平均利率對比前述非上市券商的業務成本，息差不足1%。對融資成本偏高的非上市券商來說，收益確實平平。

質押新規的實施，影響券商業務規模的同時，對於A股上市公司的影響則更為明顯。

Wind統計顯示，截至目前，共有3477家A股上市公司仍有未解押的股票質押式回購，佔A股總數的比例達99.4%。從質押規模來看，A股中未解押股票質押市值6.4萬億元，佔A股總市值的比例達10.3%。

國金證券統計顯示，股票質押的行業分布主要集中在醫藥、地產、化工、傳媒、電子和機械等領域。

Wind統計顯示，截至目前，仍有138家A股上市公司股票質押比例在50%以上，其中49隻股票的質押比例在60%以上。

其中，股票質押比例最高達到了79.35%。

不過報告認為，由於《新規》實施新老劃斷的原則，存量業務中受《新規》影響的規模不大。不僅如此，新規還對股票質押回購業務設置了幾個重要的警戒線：

（1）單一資產管理產品接受單只A股股票質押的數量不得超過該股票A股股本的15%，單一證券公司接受單只A股股票質押數量不得超過該股票A股股本的30%。

（2）加強單一股票全市場質押集中度管理，明確單只A股股票市場整體質押比例不得超過50%。

（3）為降低質押股票價格下跌帶來的風險，明確質押率不得超過60%，並規定交易所可以根據市場情況調整質押率上限。

廣發策略研報也認為，新老劃斷原則下股票質押新規對A股整體影響不大，而超質押比例股票存量業務到期後可展期、觸及平倉線的股票證券公司不能簡單粗暴平倉等一系列措施進一步降低了股票質押業務對A股的影響。

但國金證券研報也提醒，股票質押給市場帶來的風險主要是平倉風險，影響平倉風險的主要因素有市場行情、質押率和質押比例等。在市場急劇下跌的情況下，股票質押的履約保障比較低，股票質押面臨平倉風險。而對於個股來說，質押率（槓桿率）越高個股的股票質押風險越大。此外，一旦發生平倉風險，質押比例越高的個股容易形成較強的負反饋，受到的影響較大。

根據統計，以質押日市值計算，包括休閑服務、通信、綜合、計算機、國防軍工在內的5大行業，其股票質押市值跌幅已超30%。

（Wind綜合財經網、經濟觀察報、機構研報等）

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