錢潮湧動香江 享受美好時光

　　文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　復甦周期後期，全球資金配置從債市流向股市，從發達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值窪地最受益。

　　摘要

　　回顧：2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗證，2017年底看好跨年度行情，看好更有性價比的金融股和H股

　　錢潮湧動香江，享受美好時光

　　一季度經濟仍是2016年初開始啟動的全球復甦小周期後期，是行情的蜜月期。經濟增長尚有慣性，通脹上升但是還沒有產生實質性的壓力，企業盈利受益經濟增長和價格上漲，投資者對於基本面的預期樂觀提升風險偏好。

　　全球資金配置從債市流向股市，從發達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值窪地最受益。1）股市表現好於債市，新興市場股市強於發達市場，新興市場貨幣走強而美元走弱，都反映了經濟復甦周期後期的資金風險偏好和配置特徵。2）香港股市作為中國經濟的代表，2018年吸引了大量外資迴流。從外資積极參与配股也可一窺中國資產對外資的吸引力。

　　投資者行為可能導致趨勢的自我延續性更強。年初行情快速上漲之後，投資者業績安全墊充足，這會繼續強化風險偏好，最終導致行情的階段性超漲，直至有實質性利空的累計效應開始起作用。

　　牛市也要思考上漲過快之後的風險

　　前瞻性提示，一季度後期可能的風險因素：歐美貨幣政策趨緊；中國CPI的實質性壓力顯現；中國金融監管和去槓桿力度增強。

　　投資策略：繼續積攢紅包，圍繞復甦周期後期和年報業績優選機會

　　立足復甦周期後期，繼續關注受益利率上行和經濟復甦的金融股的機會，以及受益漲價預期的周期股階段性機會。1）長期看好基本面改善且估值合理的保險股和優質大行。2）基於性價比可關注表現落後估值較低的金融股機會。3）階段性關注受益漲價預期的行業的階段性機會，包括能源、電解鋁、航空。

　　立足性價比，淘金年報業績超預期的機會。1）周期性行業龍頭公司受益於行業競爭格局改善的改善，業績和分紅的穩定性提升，轉型成為價值股的高分紅機會，年報是試金石。2）在食品飲料、內房、教育、汽車、醫藥、先進位造業等行業中，分享龍頭公司的業績行情。

　　適度布局潛在港股通成分股。

　　關注受益於港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關券商股的機會。

　　風險提示：油價、CPI超預期、「金融去槓桿」超預期，引發劇烈波動。

　　1、錢潮湧動香江，享受美好時光

　　1.1、2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗證，2017年底看好跨年度行情，看好更有性價比的金融股和H股

　　自2016年以來，我們持續看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經濟基本面所驗證，實在是令人欣慰。彈指一揮間，當年還有很多人質疑我關於《港股開啟新牛市》的判斷，他們悲觀地認為港股不可能創歷史新高。而現在港股已經突破歷史高點。

　　2017年12月我們提出《為2018年布局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》建議布局跨年度行情，持續推薦保險和銀行，看好性價比更好的H股，如今跨年度行情的紅包豐厚。

　　1.2、錢潮湧動香江，享受美好時光

　　一季度經濟仍是2016年初開始啟動的全球復甦小周期後期，是行情的蜜月期。經濟增長尚有慣性，通脹上升但是還沒有產生實質性的壓力，企業盈利受益經濟增長和價格上漲，投資者對於基本面的預期樂觀提升風險偏好，對於股市而言是仍是美好時光。

　　復甦周期後期，全球資金配置從債市流向股市，從發達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值窪地最受益。1）2018年初以來，不管是發達市場還是新興市場，股市表現都好於債市，新興市場股市強於發達市場，新興市場貨幣走強而美元走弱，都反映了經濟復甦周期後期的資金風險偏好和配置特徵。2）香港股市作為中國經濟的代表，2018年吸引了大量外資迴流。從外資積极參与配股也可一窺中國資產對外資的吸引力，如中國宏橋、碧桂園等等。

　　投資者行為可能導致趨勢的自我延續性更強。與2017年底投資者更加偏向獲利了結落袋為安不同，年初行情快速上漲之後，投資者業績安全墊充足，這會繼續強化風險偏好，最終導致行情的階段性超漲，直至有實質性利空的累計效應開始起作用。

　　1.3、牛市也要思考上漲過快之後的風險

　　我們前瞻性提示1季度後期可能引發調整風險的因素，包括：

　　歐美貨幣政策趨緊：港股的估值已經回升到歷史中樞上方，港股估值階段性較難繼續抬升。2018年上半年主要經濟體的利率易上難下， 3月中旬FED議息會議值得關注。

　　中國CPI上行的實質性壓力顯現。中國2、3月CPI在基數影響下，可能向上突破3%。一旦通脹預期上升將進一步推升貨幣政策趨緊的預期

　　中國金融監管和去槓桿力度增強，中國經濟有下行壓力。

　　1.4、投資策略：繼續積攢紅包，圍繞復甦周期後期和年報業績優選機會

　　首先，立足復甦周期後期，繼續關注受益利率上行和經濟復甦的金融股的機會，以及受益漲價預期的周期股的階段性機會。

　　長期看好基本面改善且估值合理的保險股和優質大行。保險長期受益消費升級，壽險密度和深度提升空間大，中期受益「保險姓保」監管下，保險業競爭格局改善，短期受益2018年長債利率回升，計提準備金壓力下降將釋放利潤。優質大行受益於不良率企穩和凈息差見底，去槓桿環境下負債端和資產端有優勢的大行更受益。

　　基於性價比，可關注其他表現落後估值較低的金融股機會。

　　階段性關注受益漲價預期的行業的階段性機會，包括能源、電解鋁、航空等等。

　　第二， 立足性價比，淘金年報業績超預期的機會。

　　周期性行業的龍頭公司從周期股轉型成為價值股的高分紅機會。相關龍頭公司受益於行業競爭格局改善的改善，業績和分紅的穩定性提升，年報是試金石。

　　在食品飲料、內房、教育、汽車、醫藥、先進位造業等行業中，分享龍頭公司的業績行情。

　　第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進行新一輪調整，3月初港股通成分股也將隨之調整。根據恒生綜指調整規則和港股通調整規則，我們發現閱文集團、易鑫集團、雷蛇、睿見教育、中糧包裝等公司，可能在3月進入港股通，港股通可能成為重估的觸發因素，投資者可以精選性價比合理的股票提前布局。

　　第四，積極關注受益於港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關券商股的機會。

　　2、滬深港通南北資金流向

　　1月22日至1月26日，南下資金周凈流入174.73億人民幣，連續四周大幅凈流入，2018年初至今已累計凈流入540.57億人民幣，2017年全年流入為3080億人民幣。港股通周成交佔全部港股成交金額的比例達到8.91% 。自開通以來港股通累計凈流入6864.68億人民幣。

　　北上資金周凈流入101.87億人民幣。其中，深股通周凈流入41.53億人民幣，滬股通凈流入60.34億人民幣，陸股通周成交佔全部A股成交額[2]1.93%。自開通以來，陸股通累計凈流入3830.97億元，其中，滬股通累計凈流入2147.33億元、深股通累計凈流入1683.65億元。

　　3、南下資金的配置方向

　　3.1、南下資金流向變化

　　個股方面，1月22日-1月26日一周，南下資金集中流入銀行股和港交所，工行、農行、建行合計凈流入40.9億，港交所凈流入9.3億。

　　1月初至1月26日，港股通增持較大的行業銀行和其他金融，持股佔比分別增加了0.98、0.83個百分點；減持較大的行業是消費品製造業，持股佔比減少了1.18個百分點。

　　3.2、南下資金持股一覽

　　根據港交所披露的港股通持股數據，截止到2018年1月125日，港股通持股總規模達到10918.02億港元，持股規模最大的前20隻股票的持股市值達6118.7億港元，占港股通持股總市值的56.04%。前十分別是滙豐控股、建設銀行、騰訊控股、工商銀行、融創中國、招商銀行、中信銀行、中國銀行、中國平安、豐盛控股。

　　4、北上資金的配置方向

　　4.1、北上資金流向變化

　　個股方面，1月22日-1月26日一周北上資金凈流入最多的股票為中國平安，凈流出最多的股票為格力電器。

　　4.2、北上資金持股一覽

　　根據陸股通持股數據，截止到2018年1月25日，陸股通持股總規模達到6071.09億元，持股規模最大的前20隻股票的持股市值達3786.56億元，占陸股通持股總市值的62.37%。前十大分別是貴州茅台、美的集團、海康威視、中國平安、格力電器、恆瑞醫藥、伊利股份、長江電力、上海機場、招商銀行。

　　4.3、北上資金持股行業分布

　　北上資金持股主要分布在食品飲料、家用電器和電子行業，按市值分別達陸股通總市值的18.01%、14.49%和9.88%。

　　5、風險提示

　　若油價超預期，CPI超預期，或者，美元超預期上漲，若中國的「金融去槓桿」節奏和力度超預期上漲，都將引發行情劇烈波動。

　　投資評級說明

　　報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。

　　行業評級：推薦-相對表現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。

　　股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

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　　(本文作者介紹：興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復旦大學經濟學院專業學位兼職導師。)

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