釘住美元到底需要付出多大代價？

20世紀70年代，由於戰爭和美國國內經濟疲弱，以及發達國家的快速崛起，發達國家大多放棄了釘住美元的制度，但是多數發展中國家，尤其是亞洲的發展中國家擇選擇繼續釘住美元。1997年亞洲金融危機爆發之後，大部分亞洲國家被迫放棄釘住美元。

一國在經歷了經濟動蕩和政局混亂之後，施行釘住制度會比較有利於本國貨幣的穩定、治理國內惡性通貨膨脹、穩定與其他國家的經濟往來關係，也有利於提高一些經濟實力不強的國家的貨幣的信譽和地位。但是這種制度也具有很大的缺陷，畢竟釘住匯率制度會導致一國經濟政策失去獨立性，因為釘住美元，就意味著美元漲，本國貨幣就要跟著漲；美元跌，本國貨幣就要跟著跌。我們先結合泰國這一案例來具體看一下。

1984年6月30日泰國政府宣布實行釘住「一籃子貨幣」的匯率制度，美元在籃子中的權重達到80%-82%，1美元兌換的泰銖長期維持在24.5-26.5水平上。可以說，泰國釘住一籃子貨幣的匯率制度，實際上是釘住美元制度。

1984年至1995年，美元走低，泰銖實際有效匯率也大幅下降，這提振了泰國的出口競爭力，有力地推動泰國經濟高速發展。在此期間，泰國的GDP增速每年都在8%以上。但是好景不長，1995年開始，美元開始快速大幅升值，泰銖的匯率跟著美元走強，這導致泰國出口受阻、逆差不斷擴大，企業的出口競爭力也大幅下降。

在這種情況下，泰國本應該實行寬鬆的政策來刺激經濟，但是為了維持釘住美元的匯率制度和抑制資本外流，泰國竟然實行了緊縮的政策，提高利率。這無疑讓泰國國內貸款成本上升，企業不得不轉向國外借債。1997年泰國外債達到900億美元，相當於GDP的50%，僅1997年6月到1998年6月到期外債就高達450億美元。

1997年2月，泰銖出現第一次貶值風波，泰國用20億美元的外匯儲備將其穩定；1997年5月12日，泰銖貶值風波再起，泰國動用了百億美元將匯率穩定在1美元兌25泰銖。但是泰銖的貶值壓力有增無減，1997年6月底，泰國外匯儲備下降300億美元，徹底失去了干預外匯市場的能力。最終泰國被迫宣布放棄釘住匯率制度，實行有管理的浮動匯率制度。當天泰銖貶值幅度一度達到30%。

（圖為希羅多德雕像）

古希臘歷史學家希羅多德有名言：太陽底下，從來沒有新鮮事。將近20年過去了，美元再次走強，現在又有一些國家為了捍衛釘住美元這一制度付出了巨大的代價。受美聯儲加息和美國經濟復甦影響，自2014年中期以來美元大約升值了23%，大多數釘住美元且嚴重依靠出口的國家正處在危機的邊緣。

中國和沙特外匯儲備大幅下降

自去年8月份人民幣突然大幅貶值之後，國外投資者預期人民幣會貶值，「金融大鱷」索羅斯公然宣稱做空中國，美國對沖基金大佬比爾-艾克曼也承認做空中國和沙特。

據彭社報道，為了維持人民幣匯率穩定，中國拋售了一些外匯儲備。據中國人民銀行網站數據，整個2015年中國外匯儲備減少了近5000億美元，這是中國外匯儲備量20多年來首次下降。

過去18個月內，國際原油價格大約下跌了70%，嚴重依賴石油出口的沙特經濟遭到重創。於是國際投資者開始大舉做空沙特貨幣。為了支撐保住釘住美元的匯率制度，沙特的外匯儲備一年之內下降了1201億美元，創下4年新低。經濟分析機構預測，2016年沙特外匯儲備還會下降1200多億美元。目前沙特財政赤字在1000億美元左右。IMF預計沙特2016年經濟增速為1.2%，而2015年的增速為3.4%。

據Big Crunch分析，在目前油價低迷的情況，沙特最早在2018年就會崩潰。

受低油價影響，去年亞塞拜然和哈薩克已經放棄了釘住美元，2016年有可能放棄釘住美元的國家還有科威特、阿聯酋、卡達、安哥拉、委內瑞拉以及阿爾及利亞，因為這些國家的外匯儲備幾乎都處在枯竭的邊緣。

維護釘住美元的制度除了會讓一國喪失外匯儲備外，還會讓一國喪失經濟政策的獨立性，後者帶來損失是無法估量。這些國家若能及時放棄釘住美元或許是一件好事。

從古典金本位制度、骯髒浮動制度，到布雷頓前浮動制度、可調釘住匯率制度，再到史密森協定和浮動/釘住並存的匯率制度，世界的外匯制度在過去200年間不斷的演變進化。每一種匯率制度都有優缺點，要根據具體的經濟環境及時調整。否則，就會遭受處罰，這種處罰來自於就來自於客觀的經濟規律。

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