長城證券「頂風」被罰 兩融業務受衝擊(15.4.11)

　　牛市之下風波再起。

　　4月3日，證監會召開新聞發布會，公告了今年2月對46家證券公司融資類業務現場檢查的結果，共計6家券商因業務違規受到處罰，由於此次查出、禁止的問題較此前有所不同，業內將其稱為「兩融處罰2.0版」。

　　具體來看，證監會方面提到上述46家券商中沒有發現重大違法違規行為，但部分公司仍然存在多種違規問題，其中，長城證券向不符合條件的客戶融資融券、代銷傘形信託產品、為P2P平台向其客戶融資提供便利等問題，違規情節較重，其被暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月。此外，華泰證券違規情節較重，被採取責令限期改正，國信證券違規情節較重，被採取責令增加內部合規檢查次數。另外，五礦證券、華西證券、中金公司分別被警示。

　　業內人士對《中國經營報》記者提到，長城證券是第一家因代銷傘形信託產品、為P2P平台向其客戶融資提供便利等問題而受到處罰的券商，「可見監管層加強風險控制的決心」。

　　傘形信託「變相加槓桿」

　　在上述兩融處罰中，市場將目光看到了與此前有所不同的地方——除了因向不符合條件客戶開展融資融券等在業務本身處理上的不規範而引起處罰外，代銷傘形信託產品、為P2P平台向其客戶融資提供便利等問題也被重點提出。但實際上，在今年年初以前，這一做法還並不屬於「禁止領域」。

　　1月，一些地方證監局開始叫停傘形信託，而當月下旬，一些大型券商停止傘形信託新開賬戶和部分代銷業務。隨後，證監會下發文件內容流出，其中「禁止券商通過代銷傘形信託、P2P平台、自主開發相關融資服務系統等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務」等條款受到市場關注。

　　實際上，在該文件下發之前，券商代銷傘形信託是業內常態。

　　一位業內人士提到，「傘形信託主要是一種結構化產品，同一個產品下存在多個不同類別的子產品。其主要設計思路為，在原有的股東賬戶和信託賬戶下，通過二級虛擬子賬戶，為投資者提供結構化的證券投資的融資服務。一般由券商篩選出劣後投資者、銀行提供優先投資者，優先投資者獲得固定收益，劣後投資者獲得扣除費用和優先投資收益外的剩餘收益。」

　　據了解，這一結構化產品的操作路徑主要為，由信託公司發起傘形結構化信託計劃，其對接信託證券賬號並投向證券投資品種，由劣後銷售渠道、優先銷售渠道推介給相關客戶，相關委託人向信託公司發出交易指令、申購得到傘形結構化信託的份額，而信託公司需通過券商對信託證券賬號執行交易指令。而券商代銷傘形信託，主要就集中在上述銷售環節，是一種渠道中介服務。

　　但是，在此後的操作過程中，掌握著客戶資源的券商，這一渠道中介業務被前置，往往是有較大資金需求的證券投資者提出訴求，再由券商尋找信託公司發行信託計劃。

　　而在「牛市」行情中，投資者配資、加槓桿的需求更為旺盛，「在券商融資額度用完，或者為了將資金額度空出來，用這一渠道來服務有融資需求的客戶。」一位券商業內人士提到。

　　而這家1995年就成立，屬於老牌券商之一的長城證券這一次就「栽」在了這上面。

　　實際上，今年以來，長城證券在融資類業務上對比同體量券商有相對更高的需求量。Wind數據顯示，長城證券2015年迄今實現期末融資融券餘額為91.99億元、其中融資餘額91.45億元，累計融資買入額為246.21億元。在全部納入Wind統計的90餘家開展兩融業務的券商中，長城證券這一體量居中，位列第29位。

　　而長城證券註冊資本在20.67億元，股東為華能資本服務公司、深圳能源集團股份有限公司、深圳新江南投資有限公司、中核財務有限責任公司、四川長虹電器股份有限公司。截至2014年6月30日，其資產總計215.36億元、凈資產為65.98億元。這一體量在上市券商中仍屬於中間梯隊，和東吳證券、國海證券接近，但東吳證券、國海證券今年的融資融券指標均低於長城證券。

　　股票配資風險高企

　　除了上述代銷傘形信託產品存在違規外，為P2P平台向其客戶融資提供便利也被列為處罰原因。

　　而「為P2P平台向其客戶融資提供便利」這一頗為繞口的說法究竟指的是什麼?截至記者發稿，長城證券方面並未進行回復。一位長期觀察P2P行業的人士提到，P2P平台與券商交集的融資業務主要為股票配資，而單從股票配資業務上看，兩者最為必要的「合作」在於「P2P股票配資為了風險可控，需要在券商單獨開設一個可監管、可及時平倉的賬戶」。四川投促金融總經理助理肖世海提到。

　　具體來看，「借款人需要放大槓桿去炒股。於是借款人拿出一定的保證金，然後由P2P平台配上一定倍數的資金，這一部分資金主要來自於平台、平台相關項目的投資人。風控方面，P2P平台根據保證金比例設定強制平倉線，為了監控借款人的股票賬戶資金情況、並及時進行上述調整和平倉操作，有的配資平台便在證券公司開設監管專戶和技術介面，借款人需要在配資平台的專戶內進行操作。」肖世海詳細解讀這一操作模式，也就是說，券商掌握了這一配資方式的重要埠，如果券商不提供這一交易專戶，上述平台則無法打通風控流程，從而無法開展這一業務。

　　在這種模式下，從邏輯上看，券商自身並不承擔太大風險。而長城證券為何會受到相關處罰?業內看來，或許主要在於這一模式下的交易風險比較高。實際上，P2P平台與券商的合作，長城證券在業內並非個例。長城證券是否僅僅是在P2P股票配資業務上因為開設賬戶埠的操作受到了處罰，難下定論。實際上，如果券商在與P2P的合作中，和代銷傘形信託相似，將渠道前移，提供借款人信息，與P2P平台合作，為借款者、出資者的交易提供便利，擴大客戶所承擔的槓桿率或許是受到處罰的本質原因。

　　一位不願具名的成飛集成投資者告訴記者，其過去就利用這一配資方式，高位買入了成飛集成，「1∶4的槓桿比例。當時斷崖下跌，若非我及時追加保證金，便會被強制平倉。」其表示，如今成飛集成已經反彈了不少，回想很是後怕。

　　上述券商人士則提到，P2P平台與券商的合作，長城證券並非業內個例。而肖世海則提到，據其了解，從借款人的需求市場來看，該業務頗為火爆，「因為門檻原因不能做兩融業務的，基本都到了P2P配資平台。」

　　就上述投資者以及肖世海提供的槓桿情況來看，P2P的股票配資可以做到3~10倍，也就是說，1000元的保證金，最高可以融到10000元。「如果股票賺了，自然皆大歡喜，如果股票賠了，一般來說是借款人賠，投資人的本金在上述風控設置下還是有保障的。但是不可忽視的還有兩個風險點，一是歸集他人資金進行投資有法律風險，二是遇到特殊情況，如連續一字跌停，導致平倉失敗，那麼可能出現損失。」肖世海提及。

　　在此背景下，股市火爆，證券會重拳從券商埠上叫停這一業務，在上述券商人士看來，主要在於「控制風險」。不過長城證券「頂風作案」，被暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月，對其業績卻形成了「確切」的打擊。雖然長城證券截止到記者發稿，並未對上述情況作出回應，但回顧此前長城證券去年第四季度兩融體量的月均增速，其業務或會受到較大打擊。