【優聲論市】黑天鵝再度來襲，全球金融何去何從 ——特朗普當選點評

06-16

2016 年的美國大選貌似與歷次大選都略有不同——原本平靜的驢象之爭，由於川普的加入而格外引人注目,戲劇性超過紙牌屋的美國大選給全球的吃瓜群眾開了眼界。最終，憑藉著「健康門」「誠信門」「郵件門」對希拉里的衝擊，美國老鄉最終還是放棄了相對中規中矩的民主黨人候選人，原來意料之外的「黑天鵝」特朗普成為未來四年白宮的主人。

我們整理了特朗普在競選期間有關財政、貿易、利率、金融監管等政策方面的主張：在貿易政策方面：與希拉里相比，特朗普更傾向於貿易保護。在川普看來，貿易逆差是導致國內資源和工作崗位流失的主要原因，因此，他希望能夠全面構築關稅貿易壁壘，以通過關稅手段從海外奪回就業崗位。此外，特朗普主張退出跨太平洋夥伴關係協定，還提出要重新商討北美自由貿易協定、考慮退出WTO。這意味著美國的進口可能下降，從而對依賴美國市場的經濟體和相關行業造成較大衝擊。在財政方面：特朗普傾向於減稅。他提出的稅收政策包括提高納稅標準扣除額、廢除遺產稅、將企業所得稅從目前的39%降為15%等。一般而言，減稅能促進投資增加和推動經濟成長，但另一方面考慮到減稅將可能造成貧富差距的進一步損害擴大，影響甚至損害經濟未來的增長潛力。在利率方面：特朗普支持低利率，認為高利率會導致匯率升高，對美國企業產生負面影響。雖然從歷史上看，美聯儲相對於美國政府而言具有較高的獨立性，但特朗普一直抨擊美聯儲和耶倫，認為其政治化傾向嚴重，同時表示在2018年換掉耶倫。所以在2018年之前，特朗普很可能對美聯儲施壓讓加息變得困難，18年之後更換耶倫，實施自己的低利率政策與寬鬆政策。在歐洲、日本經濟低迷，中國經濟下行的情況下，全球主要經濟體低利率將維持很長一段時間，全球貨幣政策仍將寬鬆。除上述主張以外，特朗普計劃在建設公路、橋樑、水利設施以及電網上投入上萬億美元，並主張捍衛煤炭產業，要求取消奧巴馬政府對能源行業限制。我們認為，相比希拉里的確定性，川普的當選，還是將會對全球投資市場形成不同的預期，進而可能會對美元匯率、美國國債、全球股市等大類資產的走勢形成連環影響：特朗普的標籤包括民粹主義、「逆全球化」、不確定性的來源，其財政主張是，為中產階級減稅，同時擴大基礎設施和軍費投入，其貨幣主張是加強對聯儲的審計，利率觀點搖擺不定。特朗普的當選，對中國來說並不一定全是壞事，特朗普反對TPP協議，這對中國的經濟有一定正面影響，而美國未來經濟的不確定性會變大，美股短期難免跳水，根據橋水基金的預測，美股約下跌10.4%，其他股市也會隨之下跌，歐股、日股以及中國股市均會有10%左右的跌幅，美元和10年期美債收益率走低，美聯儲加息可能性下降。不確定性和避險情緒將使得黃金收到追捧，截至2016年11月9日，大選結果出來前夕，comex黃金大漲3.25%，橋水預計黃金會有8.6%左右的漲幅。對於匯市來說，此次特朗普當選事件的影響將超過英國脫歐事件，美元將下跌，歐元對美元預計上漲4.9%，日元對美元將上漲6.2%，而墨西哥比索將會大跌13%，可能會推動離岸人民幣至今年年底下跌3%。因為特朗普此前許諾會重振煤礦產業，並採用「清潔煤炭」，所以他上位後天然氣價格可能或受到重創，而煤價則可能上漲。值得注意的是，總統的政策打算是一回事，上任後能不能執行是另外一回事。因為美國總統權力並非無限，仍受到國會制約。特朗普的上台，對中國的發展也將帶來方方面面的影響。貨幣政策方面：從長期看，美國貨幣政策對我國貨幣政策的影響明顯。由於特朗普對低利率持支持態度，隨著他的當選，美國或將進入較長時間的低利率時期，加息節奏也將進一步放緩。基於此，中國貨幣政策偏緊的概率也將減小，利率不會大幅上行。這對於國內資金面的影響應主要還是偏中性。對外貿易方面：由於特朗普極力倡導貿易保護，還專門提出要對進口的中國產品徵收45%的關稅，可以預計，至少在相當長的一段時間內，中國產品海外需求將大幅降低，出口企業業績下滑，中國逐漸回暖的進出口將受到阻力，這也將成為中國經濟未來發展的一大隱憂。在股票市場方面：今年以來，美國大選與美國加息預期牽動著全球經濟的神經，也成為影響中國股市走勢的重要因素，中美兩國股市的聯動性不斷加強。不論是美聯儲高管的發言還是各類經濟數據的公布，對中美股市的影響方向幾乎相同。

隨著特朗普的上台，他在低利率、貿易保護的主張將會在他政策出台時會反映到華爾街，進而傳導到中國股票市場。短期來看，由於特朗普從政經驗欠缺，基於美股之前的表現，我們可以看出華爾街普遍對特朗普持反對意見。因此，此次逆襲成功或許導致包括股市、債市、匯市在內的金融市場產生波動。連鎖反應之下，中國市場也難以獨善其身。避險情緒的加強，將使得黃金等避險品種成為市場的優選，A股黃金概念相關板塊預計會有所表現。另一方面，川普總統在競選期間提出最大化化石燃料的生產和使用，並對新能源產業一直持有懷疑態度，因此在就任期間A股能源化工板塊或受到傳導效應的利好刺激。此外，特朗普在中國議題上政策立場強硬，態度並不友好。他曾表示，當選後將加強美在東海、南海的軍力部署，威懾中國。雖然歷次美國競選期間候選人均把攻擊中國作為其競選手段，但由於特朗普的特立獨行，未來中國周邊政治環境並不樂觀。對於A股而言，軍工板塊或有表現。不過，從長期來看，特朗普偏重經濟，經濟向好有助力。因此長期內特朗普上台對中美股市未必是壞事。

回溯從里根到奧巴馬的歷屆美國總統，都在全球政治經濟發展中留下了自己執政烙印。川普來了，未來金融何去何從？我們拭目以待。