得到｜第380期丨價值投資

和你一起終身學習，這裡是羅輯思維。

有一個詞，叫「價值投資」，因為巴菲特這些年名氣越來越大，中國談論「價值投資」的人也越來越多。

那到底什麼是價值投資？

最簡單地理解，就是長期持有一家好公司的股票。所以很多人覺得，一個是拼眼光，知道什麼是好公司；一個是拼耐心，看能不能拿住這隻股票很久。

但是，這麼理解還是有問題，好公司的股票就不跌嗎？持有時間長，賺的就多嗎？不一定吧，所以這麼簡單地理解價值投資還是有問題。

但是，最近我看了李錄先生在北大光華管理學院的一場演講，系統地講解了什麼是價值投資。我覺得，不僅是對投資，對立身處世的很多方面都有啟發。

首先我們介紹一下李錄這個人。他是巴菲特的搭檔查理·芒格的學生和密友，是查理·芒格家族資產的主要管理者。

可以說，他是華人中和巴菲特的價值投資思想接觸最深入的人。

李錄在這次演講中先問了一個很基礎的問題：如果你要做投資，那從長期看，什麼樣的資產可以讓你的財富持續、有效、安全、可靠地增長？

是現金嗎？很多人也確實覺得現金最可靠。

但是只要稍一深想，就會知道現金靠不住，因為有通貨膨脹。李錄算了一筆賬，如果1802年你有一美元，今天這一美元值多少錢？

答案是5美分。兩百多年之後，一美元現金丟掉了95%的購買力！

那是黃金嗎？很多人都把黃金當做很好的保值方式。

但是算算賬就知道，在兩百年前用一美元購買的黃金，今天能有多少購買力？是3.12美金。確實是保值了，但是如果說在兩百年里升值了3、4倍，這個投資效率也太低了。

那正確答案是什麼呢？其實是股票。

這跟很多人的直覺相反，股票大漲大跌，風險好像是最高的啊。但是，如果不看具體的哪一隻股票，而是從長期來看市場，我們還是算一筆賬。如果我們在1802年投資美國股市一美元，今天它的價格是多少呢？

即使扣除通貨膨脹因素，它今天的價值是103萬，升值了一百萬倍。要知道，這兩百多年裡，美國股市的年化回報率只有6.7%，不算高啊，但是怎麼兩百年就能達到100萬倍呢？

我剛看到這個數字也不相信，掏出計算器算了一下，果然如此。這就是複利的力量，怪不得愛因斯坦把複利稱之為世界第八大奇蹟。

你看，被大家認為最保險的現金，反而在兩百年裡面丟失了95%的價值；而被大家認為風險最大的股票，則增加了將近100萬倍。

為什麼？原因很簡單，現金因為通貨膨脹而貶值，而股票價值的背後是好公司，以及好公司加在一起推動的經濟增長。所以結論是，要投資，就應該持有股票。

但是問題來了，為什麼很多人炒股不掙錢呢？原因也很簡單，股票市場一直在上下波動。那好，有沒有一種投資方法，不是旁門左道，可以不斷被重複、學習，可以長期給我們帶來可靠、安全的回報？

有，業界公認的辦法就是價值投資。

那什麼是價值投資呢？這個概念最早是由格雷漢姆（又譯：格雷厄姆）最先形成的一套體系。而現在，它的代表人物就是巴菲特和查理·芒格。它的含義，用李錄的話來說，很簡單，就是四項基本原則。只要你認可和掌握了以下四條，你就是價值投資者。

第一個原則，首先得搞清楚股票的本質到底是什麼？

在一般人眼裡，股票就是投資工具，低買高賣就掙錢，反之就賠錢。但是在價值投資者看來，不對，買股票，買的不是那個投資工具，買的是一家好公司的一部分所有權。

這個概念非常重要。

如果你把股票看成是投機工具，那就等於進了賭場，十賭九輸，久賭無贏，這是鐵律。但是如果把股票看成是好公司的一部分，那麼隨著GDP的增長，好公司會不斷創造價值，股票價格就是這部分新價值的體現。

你看，通常理解的價值投資，就是長期持有一支股票，看來是不對的。

問題不在於你是不是長期持有，而是你心裡覺得持有的是什麼。打個不盡恰當的比方，持有投機品，相當於養豬，那當然是便宜了就買，覺得差不多了就賣，買賣的風險極高。

而持有好公司，相當於養兒子，該培養培養，該出門出門，結果當然是長期持有。所以，長期持有是結果，而不是原因。

價值投資的第二個基本原則，我們還得理解市場是什麼。

一般的理解，市場是交易的場所，它發來價格信號，所有的交易者根據這些信號進行交易，所以市場是我們的老師。

但是在價值投資者看來，不是這樣的。股票市場從來不能告訴你，真正的價值是什麼。你不能把市場當做老師，甚至不能把市場漲跌看成博弈對象，你只能把市場看成是一個服務者。

什麼意思呢？市場只是為你服務的，能夠給你提供機會，讓你去購買所有權；也會給你一個機會，在你很多年之後需要錢的時候，能夠把它出讓，變成現金。

至於市場的漲跌，吸引那麼多人湧入市場，是讓這個工具變得更好用而已。短期的漲跌，和價值投資者沒有關係。

但是很可惜，絕大部分投資股票的人，不是這麼看待市場的。

價值投資的第三個原則，叫留出安全邊際。說白了，就是只買價格大大低於公司內在價值的股票。

因為投資的本質是對未來進行預測，而預測不可能是百分之百準確，只能是一個概率。萬一預測錯了，至少不會虧很多錢；而如果預測是對的，你的回報就會比別人高出很多很多。所以，價值投資，不是指持有好公司股票，而是指持有價格遠遠低於價值的好公司的股票。

關於價值投資，各種各樣深奧的解釋很多，但其實原則很簡單。以上三個原則，我們可以用大白話再歸納一遍。

第一，撥開股市的表象，你買的不是投機品，你是買了一家公司的一部分。你要賺的不是股價波動的差價，而是這個好公司在經濟增長過程中創造的價值。

第二，你的博弈對象，不是市場。關於這隻股票的真實價值，市場什麼都不能告訴你，它只是一個服務於你的工具。

第三，不是買所謂的好公司，而是買價格低於價值的好公司。

那這背後的智慧是啥？在我看來，價值投資的全套智慧都是一種叫「不丟失目標」的智慧。這裡面有兩種核心能力。

第一，認準自己目標的能力。

經濟在增長，核心的動力是好公司。你不是在和市場對賭，而是在搭上好公司成長的那班船，這是股票投資能掙錢的核心原理。這個核心不丟，你的投資就不會出大的風險。

第二，不被其他因素干擾的能力。

市場起起落落，賬面財富忽多忽少，有多少人真能無視這種波動，死死盯住自己擁有的核心價值和最終目標？這可能也是價值投資這個詞，說的人很多，但是真正做到的人很少的原因。

我以前的節目里引述過吳伯凡老師舉過的一個例子。不會開車的人，盯住的是方向盤，把工具本身當成了博弈的對象，結果車就開得歪七扭八。而會開車的人，盯住的是遠方的路，自然就能開出一條直線。

投資如此，達成任何目標，說到底無非也就是這種不丟失目標的方法。

前面我們講過，價值投資一共有四項原則，但是今天只講了三條。對，這三條是格雷漢姆很早就總結出來的，而第四條原則，則是巴菲特後來加進去的。

我們明天接著聊這第四條原則，明天見。