十年期國債收益率破4%！加息近了？

正式開始今天的內容之前，先說兩句「盲購」。

昨天我突發奇想，搞了個金融思維訓練營第六期的盲購，就是在還沒有任何細節披露的情況下，交費預購買。盲購通道一打開，半小時之內，小助手即收到好幾百條消息，因此盲購名額也很快被一搶而空。

給不少排隊沒交上錢的小夥伴說聲抱歉了，大家可以靜候幾日，大約一周左右，我們會推出第六期訓練營的正式報名通道，敬請期待。

今天中國十年期國債收益率終於突破4.0%的高點，上一次觸及這個點位，大約是在三年以前。

三年之間，多少紅塵事，都付笑談中。

第一批禿頭的80後正式被劃歸到中年，

95後逐漸登上職場舞台開啟屬於他們的freestyle模式，

中國的A股市場則經歷了一次完整的暴漲到暴跌的涅槃，

生產鋼鐵的國企，借著神秘力量一舉完成從虧損百億到盈利百億的驚天大逆轉，

而永不跌價的房子，則完成了快速翻倍的絕望式上漲，空有理想的年輕人對北上廣再也提不起愛……

從金融思維的角度看過去三年，是怎樣的一段日子呢？五個字可以概括：

槓桿的狂歡。

從債市到股市到樓市，過去三年，就是一段玩兒命加槓桿，賺錢賺到死的歷史！當然，很不幸的是，賺錢的人大概不是你。

當老百姓後知後覺發現賺錢機會，而抱著全部身家衝進市場的時候，通常都是獲利者高位了結，悄悄出貨的時候。

俠之大者，為國接盤，無上光榮。

槓桿是個好東西，但凡事過猶不及。這個道理，你懂，我懂，上面也懂。

當老鄉們手拉著手，前仆後繼地衝進樓市，為國家消化了最後一部分房地產庫存（三四線）之後，加槓桿的工作，也就是時候告一段落了。

這一輪加槓桿的結果，就是房子的庫存被搞得少少的，政府和企業（特別地，大國企，你懂的）的債務也被搞得少少的（相對以前），然後老百姓的債務則被搞得多多的。

任何時候，你都不能高估民眾的智商，面對公共事件如此，加槓桿這件事，亦是如此。在大眾眼裡，他們可沒有「最佳槓桿水平」這麼文縐縐的概念。

一旦你把資產價格搞起來，不要說房子，就拿兩三年前的股市來說，老百姓們都完全無法控制自己加槓桿的洪荒之力。

只要有錢賺，或者更準確的，只要相信有錢賺，老百姓加槓桿的節奏，那一定是不會停的。玩兒命加，加到死。

不光是老百姓，專業機構在加槓桿這個問題上，也半斤八兩，一丘之貉。不然你看看債券市場的暴跌，機構們一致都不認慫，都在玩兒命死撐。

不死撐也沒辦法，槓桿那麼高，不死撐難道你違約？違約了誰兜底？

理想總是美好的，但現實卻是極為複雜，且棘手的。

上面當然希望槓桿加到「最佳水平」就停下來，然後大家認真工作，勤勞致富，生產率提升，收入上漲，槓桿緩慢下降。歲月靜好，皆大歡喜。

但就像若干年前風靡華語樂壇的那首《愛情買賣》中唱的那樣，

當初是你要分開，分開就分開

現在又要用真愛，把我哄回來

愛情不是你想賣，想賣就能賣

*偶爾回味通俗經典音樂，是金融??的基本素養之一

這首歌，最能反映最近這段時間，處在去槓桿暴風眼的債市的複雜情緒。

槓桿不是你想去，想去就能去。

除了搞債的機構，面對去槓桿的強力意志，大部分老百姓其實也是愛答不理，或者說他們還沉浸在加槓桿的狂歡當中。

什麼？酒剛過三巡，你就要喊老子回家睡覺？

睡尼瑪B，起來High！

正規渠道搞不到貸款，總能有旁門左道，比如消費貸，比如P2P貸款，再不行，肉償也是可以考慮的……

這槓桿你得讓我加上去，還差20萬，就可以在成都/杭州/上海多搞一套房子！那可是下半輩子發財的全部希望！

這就是當下老百姓面對「去槓桿」的態度。他們從來不信政府對房子的「調控」。在老百姓心裡，任大炮的聲音，可比「用住不炒」這樣的高層聲音，管用多了。

於是，去槓桿會變得比想像要複雜，要迂迴，要持久，至少在居民部門如此。

為什麼居民部門去槓桿會更艱難？因為老百姓蠢啊，你和他們說什麼叫「守住不發生系統性金融風險的底線」，他們只會一臉懵逼地反問你：房價跌過嗎？

實際上，親兒子們也並不如大家想像中那般聽話。

銀行內部通過同業和委外等方式加槓桿，通過來回倒騰擴大資產負債表，通過各種套利各種錯配提高收益率，這樣的「加槓桿式」擴張的動力，從來就沒消失過。

可以說，現在整個債券市場都在和上面的媽對賭，就像老百姓在和國家對賭房地產一樣。

老百姓賭的是政府對樓市調控的放鬆，或者，貨幣的再放水。

搞債的人按理說應該更專業，但其實和老百姓一樣蠢，整個債市都在賭央媽認慫。

人們認為，熬過2017，就能見到光明。他們低估了媽媽這次心狠的程度。

人們一邊死撐，債市一邊狂跌。

利好狂跌，利空狂跌，沒有消息照樣狂跌，收益率快速破4.0的重要心理關口。分析師開始唱多，認為4.0附近，是債市構築底部區域的位置。

顯然，4.0就是底的判斷，太樂觀了，如果你把債市放到去槓桿這一偉大的歷史進程當中去看的話。

順便提一個簡單邏輯，債券的價格和收益率負相關，收益率可以理解為投資債券的機會成本，它是交易出來的。一樣東西的機會成本越高，你自然越不願意投資一樣東西。

收益率的飆升，對債券市場的投資人來說，無疑是噩夢。

但影響遠非到此為止，十年期國債收益率，通常被看做整個金融市場的「機會成本」，即是科班金融教科書里的「無風險收益率」。

十年期國債收益率，是整個金融市場定價的錨。

整個市場的錨不斷抬升，意味著什麼？意味著所有資產的收益率都必須對應抬升，也就是資產價格的下跌。

這裡的金融市場，同樣包括樓市，因為中國樓市的金融屬性顯著地強過了消費屬性。

既然無論是老百姓還是專業機構，在去槓桿這個問題上，都如此負隅頑抗，那是不是上面就束手無策只能認慫了呢？

當然不是。

前兩年A股是怎麼去槓桿的？美國08年的樓市是怎麼去槓桿的？日本經濟1980年代怎麼去槓桿的？

只要央媽一咬牙一跺腳，狠心不管下面這幫熊孩子。你看看槓桿去不去得了？

只要允許違約，槓桿自然就會直線下降。

當然這種去槓桿的手法是極為殘酷的，屆時整個金融業包括就職人數，起碼去產能20%。

除此之外，還有什麼方法呢？

很遺憾，並沒有。

要戒毒，那就必須要忍受過程當中的痛苦，哪怕這種痛苦短期非常讓人難以承受。

歷史上，每一次十年期國債收益率的飆漲，都對應著一次經濟或者金融危機的爆發，例如，87年美國股市的「黑色星期五」，當日股市暴跌20%；90年代初拉美危機，一些國家至今還沒能從中恢復；97年亞洲金融危機，千禧年的互聯網泡沫以及08年的次貸危機。

圖來源：交銀國際洪灝

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