股事：加槓桿與去槓桿

股事：加槓桿與去槓桿

——股事

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早在3季度時，股事就多次說過，當距離今年年底至明年上半年越來越近時，隨著美聯儲年底加息的外部刺激，加之國內貨幣政策的轉向趨緊，內外合力，泡沫將承受極大的壓力，其實這就是一個不斷施壓泡沫的過程。

最近去槓桿的主要戰場在資本市場，主要是大宗期貨市場和股市中的併購。前期由於大宗原材料的暴漲而引發了管理層的大規模監管措施的出台，大力度的打擊市場操控行為。期貨市場最近一段開始高位橫盤了，有所收斂了，管理層又開始拿股市中的高槓桿收購開刀了，從萬科收購案開始，股市接連爆出「野蠻收購」案，這次毫無疑問，前海人壽等所謂的「野蠻人」、「害人精」等靠加槓桿在資本市場興風作浪的機構、個人，將要遭到打擊。12月9日，保監會暫停恆大人壽委託股票投資業務。

為什麼？為什麼現在的泡沫「按下葫蘆漂起漂」？去年史無前例的股災後，房地產開始瘋狂，上演了世所罕見的房地產短時間內的飆升，上演了全民蜂擁個人加槓桿沖入房市的奇觀。房地產在一年時間內，通過少數一線城市房地產的火爆，帶動了二線城市的火爆，帶動了居民個人長期信貸的爆髮式增長，一度佔據了總體長期信貸增長的90%以上，居民個人扛起了信貸增長的大旗，房地產一年的瘋狂火爆，其實就是居民個人加槓桿、去儲蓄存款的過程。

房地產3季度開始調控，大宗原材料開始火爆，很多品種在半年時間內大幅飆升，鐵礦石從去年底的282漲到近期高點667，上漲了136%；焦煤同期從553漲到1676，上漲了230%。監管層針對大宗商品開展了最嚴厲的監管風暴，大幅提高交易傭金，限制特定客戶開倉交易，查出多家交易證券公司等。

大宗原材料、尤其是黑色系品種最近開始高位橫盤，暫時止住了飆升的行情。監管開始指向股市中的加槓桿併購行為，.........

加槓桿吹泡沫之所以此伏彼起，是因為兩個重要因素的疊加而造成的：貨幣的嚴重超發疊加了經濟下行、經濟投資乘數效應的消失。20多年的貨幣超發，08年「4萬億」、15年的「總投資5萬億的11大工程包」，超發貨幣形成的天量流動性，這些流動性在投資收益日益低下的當今，不斷「棄實就虛」，資本不斷從實體經濟流出進入虛擬經濟。

而這正是這些年壓低名義利率、抬高實際利率、寬貨幣的結果。做實業連貸款利息都賺不回來，而在資本市場炒作、特權階層通過低成本融資高利率房貸等金融行為，卻轉的盆滿缽滿，又有誰去做實業？最需要融資的中小企業、民營企業融不到資，只好通過高利貸、影子銀行等高成本融資，而特權階層、國企央企等能夠拿到低利率貸款的企業機構，卻轉手賺利差、加槓桿進入資本市場興風作浪。

是誰在加槓桿吹大泡沫？又是誰在那裡要防範金融風險，在調控、在監管？

股市；

先是入市直接托市避免跌破2000點，工商銀行、兩桶油等等指標股輪番上陣托住股指，然後是所謂的政策市、改革牛，縱容股市的加槓桿，融資融券、場外配資，結合官媒每天的大肆忽悠「4000剛起步」......。

大盤在4500點前未被激活時，不斷由大盤藍籌股拉抬股指，國資直接入市操盤拉抬指數，直至市場被全面激活，當瘋狂的市場站到5000點之上時，當每日成交量甚至達到很多國家資本市場全年成交量很多倍時，***反手開始了查處監管股市加槓桿行為，槓桿導致股災的慘烈程度大大超乎管理層的預料，緊急救市又以非常規的方式展開，甚至公安部都參與其中。

而股市的一漲一落、槓桿的一加一減，就達到了鎖定流動性的目的，那些在4500點以上天量成交量區域站崗的套牢盤，以及在股災過程中的割肉盤，恐怕會在很長時間內難以盼來「解放軍」了。

房地產；

接力股市，股災後房地產就開始醞釀上漲，管理層開始放水刺激樓市，出台了一系列的救市政策，包括著名的330政策，降低房貸首付比例、降低購房稅費等一系列刺激樓市的政策，對內對外同時取消限購令，央行5次降息4次降准，同時開始在少數一線城市收縮土地供應，製造土地緊張局面。2016年初，又開始爆炒少數一線城市房價，再次降低首付比例，首套房貸首付比例降至20%，二套房貸首付比例降至30%，期間瀋陽還出台了大學生零首付的插曲，最後被迫取消。眾籌、P2P、首付貸等高槓桿房地產理財產品也如雨後春筍紛紛冒出。股災後管理層在房地產開始了加槓桿的過程。

央行行長周小川就表示個人住房加槓桿得邏輯對的，個人住房貸款在中國銀行業總貸款佔比依然較低，因此依然安全。

給居民個人加槓桿的過程開始了。個人購房貸款增長占信貸餘額增長比例從2015年9月的20.96%，到了2015年12月該數據大幅飆升至38.46%。2014年月均房貸為1800億，去年是2500億，關注股事：gushi2015今年月均房貸接近5000億，每個月1萬億的信貸一半左右是房貸。而7月新增貸款的98%為個人住房貸款，8月為71%。居民房貸成了信貸增長和拉動經濟的最主要力量。

2011年中國房貸額達到了8萬億人民幣，到2015年已經達到19萬億，是日本的1.7倍。今年前9個月個人住房貸款新增3.63萬億元，較去年同期同比多增1.8萬億元，個人住房貸款總額達到22.63萬億元。20多萬億的房貸餘額，再加上公積金貸款，房貸餘額/GDP的比例超過25%，已經高於日本泡沫時期的水平。

從房貸佔GDP的比重看，日本即使在房產泡沫最嚴重的89年，居民新增房貸占當年GDP的比重也未超過3.0%，美國金融危機前在05年達到8.0%後見頂回落，而中國去年已經達到5.5%，今年上半年更是達到8.6%！超過日本的頂點，接近美國歷史高點，表明中國居民購房或已將槓桿用到極限。

這時，也就是今年2季度後，一面地王的頻頻被造出，維持著市場的熱度，一面則是開始了貨幣政策的轉向，開始提出防範金融風險，開始了房地產調控。換句話說，當居民的儲蓄都不斷湧入樓市，當居民在房地產上極力加槓桿，當樓市達到極度瘋狂時，高盛曾感嘆「樓市快突破天際了」時。這時，如同股市一樣管理層開始去槓桿了。

新華社發文：《槓桿資金是深圳樓市火爆的推手之一》《深圳房價持續領漲全國、槓桿推手開始顯現》。央行副行長潘勝功：輿論放大一線房價上漲預期、就和去年說「股市8000點」一樣。新華社：樓市去庫存靠「加槓桿」無異飲鴆止渴。......

一波接一波、一次比一次嚴厲的調控政策開始了，去年解除的各種限購又開始重新恢復並更加嚴厲，去年降低的首付比例又開始提高，周小川的給居民個人加槓桿的言論也被重新解讀。先是加槓桿然後再去槓桿，這個過程似曾相識呀，去年股市用了不到一年的時間從保2000點到全面激活站到5000點，然後是慘烈的股災完成了去槓桿的回歸。樓市基本複製了這個過程，只不過樓市有一個極大的不同，就是房價不能大跌，因為銀行的幾乎絕大多數資產和幾乎所有的債務都與房地產有關，所以，房地產去槓桿的同時卻要保房價「穩定」，這就體現在各種調控的背後，唯獨缺失了短期內最有效的調控手段——增加土地供應。而事實正相反，各地不是增加土地供應，而是收緊了，保房價「穩定」意圖明顯。

加槓桿於前，等泡沫吹大了再去槓桿，如此而已，不斷的維繫著泡沫，同時不斷的鎖定流動性。歸根結底是以低利率寬鬆放水維繫泡沫、保匯率，而低利率環境卻沒有使得實體經濟得到急需低成本資金，更主要是高昂的管理成本成了企業無法承受之重，導致了流動性脫實向虛，實體經濟更加雪上加霜，尤其是民營企業。股市中的「野蠻人」「害人精」何嘗不是這種環境下的產物呢？如此循環往複何時終結呢？

去產能導致了大宗原材料的上漲、貨幣扁直，明年可能要應對的主要問題恐怕是通脹了，在此之前通過「加與去」盡量多的鎖定流動性，為保匯率和壓低通脹做準備。