越南金融危機：似曾相識又歸來[中國改革論壇]

越南金融危機：似曾相識又歸來

越南金融危機：似曾相識又歸來

　　 25.2%的通貨膨脹率， 8個月內股市下跌64.25%，房價較去年下跌約50%，貨幣大幅貶值……就在去年，世界還將越南視為一個新興市場給予溢美之詞如今，整個越南卻深陷金融危機之中　 目睹此情此景，人們不禁擔憂：一場類似1997年從泰國爆發、波及數國的金融危機，是否將重卷亞洲？包括中國在內的所有新興市場，又將面臨怎樣的困擾？　　越南金融難堪重負 　　

　　2008年，越南金融領域出現很多不穩定現象，通貨膨脹嚴重，股市折腰跌損，越南盾隨美元走勢疲軟，並且出現大量國際資本外逃。 　　 　　據英國《金融時報》報道稱，越南5月份摺合成年率的通脹率加速上升到25.2%，達到1992年以來最高水平。此數據突顯出越南政府在尋求為過熱經濟降溫時所面臨的挑戰。越南物價的飛漲，是由於作為主食的穀物價格同比上漲67.8%，而越南政府用於計算通脹率的一籃子商品和服務中，穀物的比重佔42.8%。除了食品價格42.4%的上漲幅度外，核心CPI中的房屋費用也上漲了23%。 　　 　　讓越南這個GDP在2007年剛剛超過700億美元的亞洲小國，登上眾多財經媒體頭條的，是其國內股市的崩盤。 　　 　　2006年，越南股市以144%的累計漲幅傲視全球，股市總市值從2006年初的不足10億美元，猛增到150億美元。2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達73倍，大大高於普通新興市場的估值水平。不過今年以來，情況發生了根本性轉變。股市連續下跌25個交易日，交易所更是罕見地休市，理由是「交易系統突然出現技術故障」。以至於有人懷疑，股市的連續大跌，讓越南相關政府部門忍無可忍，從而不得不主動終止股市交易。有人估算，如果從高點算起，不少越南投資者的虧損高達80%，甚至有最高點接棒的新投資者，虧損或高達90%。 　　 　　由於多項經濟指標亮起紅燈，金融市場異常動蕩，越南的貨幣危機也一觸即發。 　　國際貨幣基金組織(IMF)官方網站發布的一份報告顯示，到2007年底，越南包含黃金在內的總官方儲備為199.3億美元，比2006年的114.8億美元增加73.6%，約等於15.2周2008年預計進口額平均值。 　　 　　而據越南政府官方網站披露，該國今年頭兩個月進口額高達129.9億美元，比去年同期上升63.7%，導致其貿易赤字超過40億美元。其貿易赤字金額為出口金額的49.2%。　　　因而，根據越南外貿今年的實際情況，以IMF估計的199.3億美元政府儲備來看，越南外匯儲備將只能支持出口額支付3個月左右。 　　 　　IMF表示，通常而言，外匯儲備低於3個月的進口額即為風險比較高的水平。 　　 　　目前，越南央行通過干預外匯市場，來維持境內市場越南盾的相對穩定。但市場對於越南盾的預期卻非常悲觀，主要原因就是越南外匯儲備的嚴重不足。人們擔心，一旦危機擴大，前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，超過了越南央行外匯儲備所能接受的能力，越南盾將可能「一瀉千里」，重蹈1997年東南亞金融危機時泰銖的覆轍。在外匯交易市場上，交易員認為越南盾兌美元1年內或將下跌超過30%。一旦發生諸如1997年亞洲貨幣受到惡意攻擊的危機，越南能否挺住，一個重要因素是其是否擁有足夠的外匯儲備。 　　

　　輸入型通脹是直接原因 　　

　　經濟學家們分析，越南國內的通脹失控，是造成越南這次經濟危機的直接原因。此次通脹屬於輸入型通貨膨脹，美國為了轉移其次貸危機的損失，大量發行美元，降低美元利率，推動美元貶值。美元貶值直接造成國際能源價格、原材料價格、糧食價格上漲，危及像越南這樣依賴能源進口、糧食出口發展經濟的國家。越南企業成本上升，利潤空間減少，難以維繫。 　　 　　復旦大學經濟學院副院長孫立堅表示，造成目前越南深陷經濟泥潭的主要原因，就是輸入型通貨膨脹、原材料以及能源價格的全面上漲，使得這個依靠進口的亞洲小國難以承受，繼而引發貨幣貶值等各方面的問題，危機一觸即發。 　　 　　今年1至5月，國際能源、建材和化肥價格上漲，越南進口產品所需支付的價格增高，貿易赤字增加。儘管過去幾年越南經濟快速發展，資金持續流入，使越南外匯儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。從這一點來說，越南經濟是典型的高增長高通脹。　　「自去年美國發生次貸危機以來，美元持續貶值。美元貶值直接造成國際能源價格、原材料價格、糧食價格上漲，這對越南經濟造成了嚴重影響。」孫立堅告訴記者，越南這樣一個經濟總量不大，又依靠進口的國家最容易受到影響。如今，越南經濟情況非常危急，但越南政府還是有時間和空間去進行調控的。由於越南的資本項目還是管制的，這將為越南採取行動贏得時間。「如果能夠實施有效的宏觀經濟政策，挽救市場信心，逐步改善市場情況，更嚴重的金融危機或許就不會發生。」 　　 　　據悉，目前越南輸入型通脹極其嚴重。由於國際原材料價格上漲，越南企業成本過高，利潤空間受到擠壓。越南政府為了控制高企的通脹水平，已經開始大幅度收緊銀根。6月11日，越南央行宣布加息200個基點。此後，越南再次透露將加息2個百分點，將利率上調為16%。一旦實行，那將是越南央行今年以來的第四次加息，顯示了越南中央政府控制通脹和穩定匯率的決心。 　　 　　有分析人士稱，越南的金融危機由「對內通脹+對外貶值」而起。首先，大幅的通貨膨脹讓國內居民難以接受。如果通脹率在10%以下，情況尚不至於如此糟糕，但高達20%以上的通脹率，令大家瘋狂購買大量商品，從而進一步推高通脹；其次，商品價格大幅上漲，意味著大家手中的越南盾不再值錢，於是，人們就想把手中的越南盾轉換成其他貨幣。此時，越南政府放開匯率浮動區間，意在通過這種方式讓本國貨幣實現升值，但沒料到這種方式反而加快本國貨幣貶值。以上兩個因素引發外界對越南經濟前景的擔憂，更擔心又一場金融風暴將席捲亞洲各國。

第一塊多米諾骨牌？ 　　

　　股市、匯市、貨幣市場的大幅動蕩，令原本經濟增長勢頭十分強勁的越南經濟，遭遇沉重打擊。與此同時，這場在越南出現的金融危機引起了世界各國，尤其是亞洲近鄰國家的高度關注和警覺。因為在10年前，那場從泰國颳起的金融風暴幾乎席捲了亞洲各地，讓亞洲國家十多年來取得的經濟成果，在一夜之間喪失殆盡，亞洲經濟也因此遭受了前所未有的空前打擊。當時的情景尚歷歷在目，今時今日，雖然越南的金融危機剛剛顯現，卻引發了眾多亞洲國家的密切關注。很多人擔心，「第二場亞洲金融（行情,資訊,評論）風暴」是否正在來襲？ 　　 　　關於新金融危機將危及亞洲其他國家的說法，其實是由某外電的一篇報道引起。在這篇報道中，引用了美國投行摩根士丹利一份研究報告中的說法。這份5月28日發表的報告認為，越南正面臨一場類似於1997年泰國泰銖的「貨幣危機」，因為越南央行在國內通脹高企和外貿逆差擴大的情況下，仍讓越南盾幣值過於堅挺。 　　 　　摩根士丹利駐香港分析師紐納姆在上述研究報告中認為，越南已經出現了很多釀成危機的基本因素，其中包括高估的貨幣幣值、經濟處於危險的失衡狀態，以及偏低的外匯儲備。 　　 　　此外，12個月無本金交割遠期外匯交易顯示，交易員們正在押注越南盾兌美元未來一年會貶值39%。紐納姆甚至認為，越南盾可能會重蹈泰銖的覆轍。1997年亞洲金融危機之時，由於投機者認為泰銖估值過高而大量拋售，導致泰銖兌美元貶值45%。研究報告還稱，「越南盾可能面臨類似(泰銖)的下行風險，它的貶值可能會在本地區引發(危機的)蔓延。」 　　 　　這份報告與此後外電的相關報道，幾乎把越南推到風口浪尖。越來越多的人相信，越南將成為新一輪亞洲金融危機中的第一塊多米諾骨牌。然而，在對越南的經濟金融情況進行了解與研究之後，許多專家都認為，這份報告在某些方面誇大其詞，是國際投行企圖唱衰亞洲的又一拙劣表現。 　　 　　專家認為，越南還不是資本開放的國家，越南盾貶值不是資本大進大出導致的，而是由於嚴重的通貨膨脹，大家都將越南盾去換美元或其他貨幣來保值，必然造成本國貨幣大量貶值。孫立堅分析稱，越南現在的主要問題就是輸入型通貨膨脹，金融危機還未全面爆發。越南目前面臨的情況中國也有，但中國政府利用上調存款準備金率收緊流動性、控制輸入型通脹，避免了更糟糕情況的出現。孫立堅並不認為越南經濟困難會波及周邊國家，「雖然越南受世界經濟的影響很大，但對世界經濟的影響很小，因為越南國內生產總值只有700多億美元。」 　　 　　獨立經濟學家謝國忠認為，越南目前的危機對中國不會產生影響，也沒有跡象表明會對亞洲金融安全產生影響。他指出，越南金融危機所反映的只是一個發展中國家面臨的高通脹問題，這是大多數發展中國家都會面對的。「外貿逆差引起了危機，需要外資流入來對沖，經濟好了外資才會流入，才會有信心。通貨膨脹時，經濟就會放緩收縮，外資流出，貨幣價格下降，更增加通貨膨脹，就從良性到了惡性循環。」謝國忠分析稱，現階段越南的經濟危機不會對亞洲產生太強的衝擊，觸發亞洲大規模金融危機的可能性非常低。況且，經歷過1997年金融風暴的亞洲各國金融系統，抗風險能力已有大幅度提高，應該能應付越南金融危機所帶來的影響。 　　 　　中金公司日前發表的報告認為，越南因為通脹失控，加上多項經濟指標已亮紅燈，導致金融市場異常動蕩，貨幣危機一觸即發。但報告同時指出，觸發新興市場大規模金融危機的可能性仍較低，因為其他新興經濟體基本面依然穩健，多數國家坐擁豐厚的經常賬戶盈餘和外匯儲備。因此，即使有個別亞洲國家爆發金融風暴，其抵禦外來衝擊的能力，將較1997年亞洲金融危機時強很多。 　　 　　另有分析認為，不應將目前的越南金融危機，與11年前由泰國貨幣大幅貶值所引起的金融風暴混為一談。從表面上來看，此次越南金融危機的表象，與之前的亞洲金融風暴有所相像，例如，由於越南經濟的高速發展，使得其成為國際資本市場大量過剩性資本投資的主要目標。但事實上，這些國際資本在進入越南市場，並沒有過多地去改善越南的基礎設施條件和進入實業投資領域，而是在股市與房地產市場大舉介入。因此，有專家一針見血地指出，越南和泰國這兩個國家在體制上有本質的不同，所以，不會引發新一場席捲亞洲的金融風暴：越南資本市場並未完全放開；越南經濟仍以較快速度增長，今年頭5個月，經濟增長率為7.4%；越南的國有經濟在能源、電力、金融等國民經濟最重要的領域，發揮著主導作用。 　　

　　「越南現象」值得中國警惕 　　

　　「直到去年為止，越南緊跟中國，保持著世界第二位高速經濟增長的神話。它的產業結構也同中國雷同，沿承著東亞經濟發展的模式———勞動密集型的製造業和低附加價值的服務業佔主導地位。它的迅速發展，同樣仰仗著投資環境的改善和對外開放戰略的積極實施。為了在亞洲快速『擠進』小康國家的行列，越南政府不斷推出更加積極的外向型經濟發展戰略，以吸引大量外商直接投資的流入。」孫立堅在接受記者採訪時表示，「它不僅同中國一樣，重視基礎設施建設和保持匯率的相對穩定，而且，還提供了更多優惠的外部融資條件。比如，允許外國金融機構的進入，提高了對境內機構的參股比例等。因此，從表面上看，越南延續著東亞發展的模式，而且，又吸取了中國經濟增長的成功經驗，所以，到目前為止，它還在延續著高增長、高就業和人均收入水平明顯改善的良好表現。那麼，為什麼這種良好的基本面會導致貨幣和金融危機，它的爆發是否就預示著東亞和中國經濟發展模式———外向依存型經濟結構的不可持續性？至少從今天外匯占款所引起的中國流動性過剩，和越南這次陷入貨幣危機的困境中，引起我們深刻反思的地方確實不少。」對於越南經濟暴露出的種種問題，孫立堅認為雖然還不足以影響中國，但也應該引起中國政府的警惕，防止此類危機向中國蔓延。 　　 　　「越南金融危機」的危言一出，國際投行高盛就在第一時間對此發表了看法。高盛首席經濟學家梁紅指出，中國從越南當前的宏觀困境中得到的教訓包括：匯率低估太長時間帶來嚴重的宏觀風險；縱容國內通脹以修正實際匯率的低估，對於宏觀經濟穩定可能是致命的；當經濟體面臨結構性的升值壓力時，名義匯率的升值是更加優化的政策。當這些升值壓力持續存在時，中央銀行需要密切監控國內信貸擴張。 　　 　　同時，高盛的報告認為，越南經濟動蕩對於中國經濟的傳染效應風險較為有限。實際上，中國應該防止全球美元過剩所導致的流動性衝擊。如果越南通脹進一步惡化，大量本地資金可能會逃向黃金和美元，進而導致國內貨幣體系面臨壓力。因此，外國投資者對於越南等其他新興市場的信心，可能會進一步惡化，進而導致更多的資金從這些市場流出。由於中國擁有雄厚的財力和強大的國際收支地位，所受到的傳染效應會非常有限。即便如此，中國還是要防範來自於熱錢衝擊的危機。 　　 　　德意志銀行最新的研究報告估算，今年前4個月，實際流入中國的熱錢規模甚至超過了官方外匯儲備增量，達到3700億美元。央行的數據也顯示，今年一季度外匯新增貸款同比上漲18倍，這表明熱錢流入速度加快，國內金融機構熱衷於外匯借款，以進行無風險套利。 　　 　　眾多專家表示，我國還不具備發生金融危機的各要素，因為我國目前還實行金融管制，也是外匯管制國家，同時又具備貿易順差、外匯儲備豐富等有利因素。目前來看，金融系統還沒有問題。但即使是這樣，還是要嚴格監管國際熱錢。目前流入我國的熱錢規模相比我國的經濟總量來說，還是比較小的，不足以形成操縱我國經濟的力量。但是，監管不好、利用不好，仍然對我國經濟有破壞作用。 　　 　　安信證券首席經濟學家高善文指出，越南近幾個月來慘受外資熱錢大舉出逃的打擊。作為鄰國，中國政府有必要參考前車之鑒再推措施，對大量國際遊資的無風險套利，進行嚴格監控。事實上，央行此前上調存款準備金率1個百分點，也正是針對大量熱錢。 　　 　　孫立堅對此表示贊同。他表示，幸運的是，越南政府對資本項目還是管制的，這為他們解決這場危機贏得了時間。同時，我國也要注意熱錢風險，要把經濟安全、金融安全提到戰略高度，雖然短期不會有經濟危機，但是也要防範國際熱錢對中國經濟的危害。來源：上海金融報