【揭秘】滬港通的真正機會在哪裡？(附股)

06-15

　滬港通的市場意義：在開通前，市場可以預期其額度將被充分使用，那麼對於滬港通標的來說在短期已經可以產生較大影響。市場還可以對該主題進一步演繹，例如再預期滬港通未來規模的擴大，其帶來的賺錢效應有可能會帶來外部資金的結構性流入，其帶來的整個投資理念變化，包括其可能幫助A股納入新興市場指數，因此該主題的想像空間可以是巨大的。但同時需要謹防滬港通正式開通後的證偽風險：市場可能會發現滬股通使用額度大幅低預期或者少於港股通，或者QFII減倉轉換用滬港通渠道等。

　　相應地，滬港通作為主題投資，需要劃分為兩個階段：10月開通前的預期布局與10月開通後的觀察應對。第一個階段需要邏輯，第二個階段依賴事實驗證。在開通後，可以採取應對式策略，根據剛開始滬港通總體情況以及獲得追捧的標的去推演布局。目前主要討論開通前，A股投資者的布局投資策略。當前流行的布局策略主要包括買入A-H折價較大的、股息率高的以及相對港股稀缺品種的A股，另外還包括投資於實際受益於市場開放的券商股等。我們認為這些策略可以有進一步討論的空間。

　　A-H折價高？空間有限，未必顯著收斂，可能港股向A股靠攏：目前大多數A-H股折價空間已經不大，即使折價率最大的海螺水泥A股折價率也只有20%左右。過去數年，中國資本市場一直在推進國際化進程，但A-H價差並未出現收斂趨勢。可以推斷，即使在滬港通開通之後，由於兩個市場的無風險利率，風險溢價，風格偏好依然不同，A-H股定價將依然存在差異，這樣A-H折價收斂空間也就更為有限。而且這種收斂過程未必是以A股單向上漲來完成，也可能包含港股向A股定價靠攏的過程。我們認為需要把A-H價差邏輯拓展到與對標公司估值差等方面，這樣該主題投資的想像空間才可以擴大，例如伊利股份A股的估值對標的蒙牛市盈率(TTM)為35.4倍，而伊利的市盈率(TTM)為21.6倍。

　　投資高股息率A股？適合香港市場投資者，但未必適合A股投資者。港股投資者享有低資金成本與高槓桿率，因此可以接受較低的預期回報率，在股價平穩的情況下接受股息回報，並不預期從股價上漲獲得高回報率。這種投資方式不適合高資金成本與預期回報率的A股投資者，如果A股投資者提前布局高股息率股票，短期較大的股價波動很可能會導致港股的高股息投資者放棄。另外港股市場本身也有相當多的高分紅公司，高分紅本身對於港股投資人來說，並不一定有特殊的吸引力。

　　投資相對稀缺品種A股？稀缺不代表認可。哪些類型的稀缺品種公司可以得到港股投資者的認可是核心問題，我們認為借鑒考察QFII重倉股將是一個可以使用的方法。

　　構建投資組合：

　　經過前面的分析思考，我們構建了一個滬港通的A股組合，包括在稀缺品種中篩選未來將被港股投資者認可的品種，關注實際受益於滬港通的券商股以及與同行業可比公司估值相差極大的A股品種，以及目前折價仍較大的A股。

　　滬港通中，港股比較缺乏的稀缺品種包括中藥、食品飲料、軍工、稀土以及電氣設備。我們認為QFII重倉股是一個可以參考的篩選標準，體現了國外投資者對於相關標的的認可，而如果這些標的在過去一段時間內繼續受到了來自QFII的增持的話，那麼將更具有說服力。此外，市值也將是滬股通投資者篩選的重要標準之一，我們認為市值較大的公司將未來將更受青睞。

　　滬港通中真正直接受益的是券商股。首先，無論滬港通開通後資金流向如何、內陸和香港投資者的分歧是否存在，券商的經紀業務、融資融券業務增加是確定性事件。其次，同時在國內和香港都有業務部門分布的券商也可以通過與其香港子公司發揮協同作用，擴大業務，提升香港子公司的市值，同時也為將來進一步走向海外市場提供很好的業務機會和試點機會。因此，隨著相關業務的開展，具備跨境業務和機構業務優勢的券商將受益較多，例如中信證券、海通證券。

　　此外，A-H股價差排名前列的公司依然可能有價差縮小的空間，我們列入了目前價差排名前5的公司標的。這些公司主要以周期股為主，需要注意未來宏觀預期下調的風險。

　　我們推薦以下標的供參考。