央企混改與主戰裝備發展有望共振，借鑒美國經驗看軍工大趨勢

編者按：本文來自微信公眾號「國信軍工研究」（ID：guosen_jg），作者李君海、駱志偉。

報告摘要：

軍改混改落地與重點裝備測試在即，有望迎來主題共振機會

2017年軍工行情在1月軍工集團年度工作規劃發布後迎來高開行情，之後進入橫盤整理。近期軍工行業將迎來軍工央企混改試點、重點裝備測試、建軍90周年紀念活動預熱、周邊局勢緊張等新亮點，有望帶來主題性共振行情機會。本文擬借鑒美國軍工產業發展經驗，判斷軍工行業發展長期機會。

美國軍工業高度專業化分工，壟斷與競爭並存，海空軍是投入重點

美國軍工業高度專業化分工，建立在私有制和市場經濟的基礎之上，主承包商負責武器系統的設計和集成由少數軍工寡頭壟斷，眾多中小企業參與配套生產。美國國防預算與國際政治軍事局勢和領導人軍事戰略高度相關，受戰爭驅動明顯。空軍和海軍費用保持總體增長態勢，2017-2021年國防預算重點採購戰機（13.24%）、艦船（12.53%）、通信與電子設備（8.06%）、飛機升級改造（6.93%）和導彈（4.39%）等高端裝備。

「政府主導、走向市場、併購重組、軍民融合」，奠定美國軍工全球霸主地位，核心龍頭股價漲幅大幅超越指數

美國軍工代表了全球最高水平，具備先進的指導思想、雄厚的軍事科技資本投入、成熟完備的產業鏈、豐富的專業人才、完備高效的研發體系、潛力巨大的軍備市場等六大核心競爭力。具有「政府主導、市場運作、併購重組、軍民融合」的特點，通過不斷的吸收併購，五大軍工巨頭波音、洛馬、通用動力、雷神、諾斯洛普·格魯曼，已奠定主系統防務承包商戰略格局，戰略空軍、遠洋海軍、國防信息化相關方向獲得重點投入，軍工標的二級市場長期表現大幅超越指數。

參考美國軍工行業發展經驗，軍工央企混改及軍工央企市場化改革和代表重點裝備發展方向龍頭標的將具備長期投資價值

重點推薦央企混改主題中兵器工業集團的北方創業、北方國際，核工業領域中廣核技，船舶工業領域中國船舶，航天領域航天電子、航空領域中航機電；以及代表主戰裝備龍頭標的中航黑豹、中航動力、中國動力、中直股份等。

風險提示：軍工央企混改試點推進速度慢；重點裝備測試進展不順利

重點公司盈利預測及投資評級

投資要點

關鍵結論與投資建議

結合我國強軍及改革推進時點，借鑒美國軍工產業發展經驗，我們推薦軍工行業的二季度投資重點在於國企混改和代表主戰裝備發展方向的上市公司，4月行情有望在軍工央企混改試點落地推進、C919試飛、航母下水、天舟發射、周邊局勢緊張等重點事件推動下共振，迎來主題性機會。

重點推薦央企混改主題中兵器工業集團的北方創業、北方國際，核工業領域中廣核技，船舶工業領域中國船舶，航天領域航天電子、航空領域中航機電；以及代表主戰裝備龍頭標的的中航黑豹、中航動力、中國動力、中直股份等。

核心假設或邏輯

第一，美國是目前唯一超級大國，其市場經濟模式和軍工企業成長方式值得我們借鑒，未來中國軍工行業的發展趨勢具備中國特色，但將參考美國成功的經驗。

第二，軍工央企混改持續推進取得實質性進展。

第三，航母下水、C919大飛機試飛以及航天發射等標誌性事件順利完成。

第四，中美兩國領導人會晤達成一定程度共識，雙方斗而不破，但隨著中國崛起挑戰美國霸主地位日益臨近、趨勢明朗，中國周邊局勢保持緊張受到美國勢力壓迫將是常態。

與市場預期不同之處

不孤立地看待軍工央企改革、裝備發展方向等獨立事件刺激，我們從國際視野角度出發，通過分析美國經驗判斷我國軍工央企改革發展方向和主要裝備發展趨勢，我們認為，我國軍工行業發展處於主系統承包商進行市場化改革、合併集中，分系統及零部件供應商實現軍民融合、企業數量和質量大幅增長的階段。

股價變化的催化因素

第一，軍工央企混改試點落地。

第二，航母下水、C919試飛、航天發射等重點裝備測試成功。

第三，周邊局勢緊張，局部出現衝突。

核心假設或邏輯的主要風險

第一，軍工央企混改試點推進速度慢。

第二，核心裝備重要測試節點推遲或實驗結果不理想。

2017年軍工行情在1月軍工集團年度工作規劃發布後迎來高開行情，之後進入橫盤整理。近期軍工行業迎來軍工央企混改試點落地、重點裝備測試、建軍90周年預熱、周邊局勢緊張等新亮點，有望帶來主題性共振行情機會。

軍工央企混改二季度有望出現實質性進展。3月31日上午，國家發改委黨組副書記、副主任劉鶴同志主持召開委內改革專題會議，研究落實2017年重點改革任務，指出著力抓好混合所有制改革試點，儘快批複實施試點方案，在軍工等七大領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例，形成可複製可推廣的經驗。4月5日，中國聯通公告籌劃並推進開展與混合所有制改革相關的重大事項停牌，預示著軍工央企混合所有制改革試點也即將落地實施。

重點裝備進入密集測試期，航空航天航海是大方向。3月30日，國防部新聞發言人吳謙表示，我國首艘國產航母正在開展舾裝工作，進展非常順利，不久將下水；回應建軍90周年是否閱兵表示，90周年的崢嶸歲月值得紀念和慶祝。世界一流的航空發動機和設備製造商賽峰集團在2017年計劃的預期亮點中表示，中國商飛集團正在開發的C919窄體客機將在今年4月或5月實現首飛。4月下旬，新一代運載火箭長征七號將發射天舟一號進入太空。

中美關係至關重要，斗而不破周邊緊張局勢加劇，加快軍隊、央企改革步伐和主戰武器裝備研發部署將是我國崛起重要基礎。4月6日-7日，習近平主席訪問美國，與美國新任總統特朗普進行首次會晤，但隨著中國崛起挑戰美國霸主地位日益臨近趨勢明朗，中國周邊局勢保持緊張受到美國勢力壓迫、雙方斗而不破將是常態。在4月6日特朗普在歡迎致辭中川普表示：「到目前為止中美並沒有在任何事情上達成成果，但我們之間建立了友誼，從長遠看，我們能擁有非常好的友誼，對此我非常期待。」但同時，針對敘利亞疑似化學武器襲擊事件，4月6日位於地中海東部的美國海軍軍艦發射了59枚戰斧導彈，主要打擊的目標包括敘利亞飛機、飛機跑道、以及加油設施等；朝鮮半島危機及韓國擬部署薩德；日本擬在4月下旬探討引入薩德；美研究所推測朝鮮近期可能進行第6次核試驗；4月6日杜特爾特稱已經命令菲軍隊佔領南海爭議島嶼；這些事件預示著我國周邊安全形勢持續惡化，將迫使我國加快改革步伐和航空、航天、航天及軍工信息化領域先進武器裝備研發與部署。

本文作為國防軍工央企專題研究系列報告之一，將詳細分析美國國防工業及軍工企業的發展歷程和特點，目的在於借鑒其「政府主導、市場運作、併購重組、軍民融合」的經驗，結合我國強軍及改革推進時點，對我國具有中國特色的軍工央企市場化改革和主戰裝備發展趨勢進行分析，從而對軍工行業發展及二季度軍工行業行情進行預判。

資本向財團控制聚集、行業集中度提高是美國軍工業歷史發展趨勢。美國軍事裝備工業從誕生到現在已經有200多年歷史，歷經誕生後的成長期、兩次世界大戰期間的快速發展期、冷戰期間的持續擴張期和後冷戰時期的轉型期。建國初期，美國的軍備工業相對分散，主要由眾多私人小企業組成。經過兩次世界大戰，以及隨後的不斷調整、改革和重組，美國軍工資本逐步由個別私有向機構投資者（財團）控制聚集，企業類型由中小型企業唱主角向大型企業集團的寡頭壟斷轉型。

轉型的目標是建立充滿生機、富於創新和競爭力的新型軍事工業。冷戰結束後，全球進入普遍大幅度削減國防預算的階段，各國軍事裝備工業遭受巨大挑戰。美國也不例外，一方面在信息技術革命和新軍事革命的浪潮推動下，高新技術武器裝備的研製與生產費用持續增長，另一方面國防採辦費用銳減，要求軍事工業改變產業結構單一和過度依賴國防預算的狀態，擺脫規模過於龐大而效益低下的困境，並建立小而精、反應靈活的軍民一體化科技工業基礎，既滿足國家未來的安全需求又促進國家的經濟發展。因此，美國當前正在通過調整軍事工業發展戰略、政策，制定新的發展規劃，改革管理，重組結構與能力，加強國際合作，以形成充滿生機、富於創新和競爭力的新型軍事工業。

行業高度專業化分工，壟斷與競爭並存

行業高度專業化分工，產業鏈條長。目前，美國軍事裝備工業已經實現高度的專業化分工，主承包商只負責武器系統的設計和集成，而許多的分系統或原材料都外包給子承包商和供應商，從而形成了一個很長的產業鏈條。這既有利於充分發揮資產專用性的作用，又有力地保證了軍品的質量和生產效率。

子承包商與配套市場，中小企業仍然是軍備研製生產的主力軍。儘管目前美國軍事裝備工業已經形成了由少數幾家軍火巨頭寡頭壟斷的市場格局，但是其仍然是建立在私有制和市場經濟的基礎之上的，中小企業仍然是軍備研製生產的主力軍，這得益於美國政府對中小企業的扶持。為了打破壟斷帶來的不利影響，推進國防技術創新，美國政府注重引入市場競爭機制，改革國防採辦法規制度，把中小企業視作軍事力量轉型不可缺少的力量，將扶植中小企業作為改善軍備工業現狀的主要突破口，並取得了較好成效。在政府大力支持下，美國中小企業參與國防研製項目的熱情高漲，既是大承包商爭奪的對象，也是國防部引進競爭機制、壓縮採購經費、提高採辦效率的重要抓手。

國防預算與國際政治軍事局勢高度相關，重視空軍和海軍研發和採購

美國國防預算與國際政治軍事局勢和領導人軍事戰略高度相關。美國國防預算歷史上的三次大幅增長分別發生在第二次世界大戰期間、20世紀美蘇爭霸高潮階段和911事件之後的反恐戰爭期間。美國國防預算也與美國政府領導人的軍事戰略相關。里根政府上台後，開始對蘇採取強硬政策，從而促成美蘇爭霸高潮到來和冷戰結束。冷戰結束，蘇聯解體後，老布希政府和柯林頓政府時期，基本以發展經濟為主，因而軍費基本呈削減趨勢。2001年9.11事件發生後，小布希政府實行反恐擴張戰略，發動阿富汗戰爭、伊拉克戰爭等反恐戰爭，國防預算也由此大幅上漲。多年反恐戰爭使美國陷入戰爭泥潭，奧巴馬政府實施戰略收縮，從伊拉克、阿富汗退出，國防預算由此下降。川普上任後，美國擬大幅增加軍事預算，重新打造強大美國。1月川普一上任便簽署了更新美國軍隊裝備的政令。2月底川普表示將在新財年預算中新增國防預算540億美元，以兌現自己保衛美國安全的承諾，這也可能讓現在的美軍成為人類史上最強的軍隊。

國防預算重視海軍和空軍的研發和採購。美國長期高度重視國防經費的科學分配和高效管理，從用途角度分解，國防支出主要集中在活動與維持費、採購費、研發費和軍職人員費這四大方面，這四大方面佔總預算的比例高達95%以上。從軍兵種角度分解，空軍和海軍支出規模相當，且都保持了總體增長態勢。而陸軍支出在反恐戰略擴張期快速增長，在反恐戰略收縮期快速下降。美國向來都重視軍事科學技術的儲備，對研發費一直保持著穩定的持續投入，其中空軍研發投入最多，且保持了總體增長態勢，對海軍和陸軍的研發投入呈現先增長後緩慢下降趨勢。此外，受益於美軍推動軍事轉型、戰爭中裝備的消耗、高新技術武器裝備的應用、武器大規模換裝以及進入大/中修高峰期等因素，裝備採購費總體呈增長態勢，海軍和空軍採購費用最大，總體呈增長態勢，而陸軍採購費和其開支總額一樣，受反恐戰略影響波動較大。

未來五年美國國防預算重點採購海、空、電子、導彈方面高端裝備。2017-2021財年美國國防支出預計總額達5633.9億美元,其中採購費用將平穩投入，保持在110-115億美元，共涉及重點國防採辦項目62個，包括基礎維護和保障設備（占採購預算總額的14.90%）、戰機（13.24%）、艦船（12.53%）、通信與電子設備（8.06%）、飛機升級改造（6.93%）和導彈（4.39%）等，以上六大重點國防採辦項目在2017-2021國防採購預算總額中佔比55.66%。從軍兵種角度看，2017-2021財年陸軍採購費總額將達880.7億美元，海軍採購費將達2415.4億美元，空軍採購費將達2059.4億美元，國防部直屬機構採購費將達278.3億美元。

2017年美國防預算首次寫入「台美資深將領與防務官員交流」條文，2016年12月，美國國會眾議院通過了2017年的《國防授權法案》，即國防預算案。該法案在1284節「美台軍事交流國會意向」部分首度明確提出，美國國防部長必須執行「台美資深將領與官員」的交流計劃，以改善台美軍事關係。法案對「交流」的定義是，美國部隊人員、五角大樓官員以及台灣部隊人員、官員，在各項活動、演習、事件與觀察中相互交流。交流項目聚焦在威脅分析、軍事理論、部隊計劃、後勤支持、情報搜集與分析、任務計劃及技術程序、人道支持與災難救助，還包括各項民間與軍方關係的活動和演習，以及「國會關係」。 互動交流計劃地點包括台美兩地，條文中的「資深軍事將領」指現役將官與掛銜人員，「資深官員」指五角大樓任職的助理部長或更高級別的文官。該法案通過，意味著美台之間所謂非官方關係得到實質性提升，美台雙方的軍事交往由非官方走向准官方甚至是官方的，將嚴重危害中美關係，其實質就是鼓動「一中一台」，給台灣當局撐腰打氣，助長「台獨」囂張氣焰。

美國是全球最大的軍事強國和軍事高新技術與武器裝備最重要的發源國，代表了軍事裝備工業的最高水平和最強綜合能力。先進的指導思想、雄厚的軍事科技資本投入、成熟完備的產業鏈條、豐富的專業人才、完備高效的研發體系、潛力巨大的武器裝備市場，這些都是美國軍事裝備工業的核心競爭力的重要體現。而形成美國軍事裝備工業核心竟爭力的因素是多方面的，最主要的原因有以下四方面。首先，美國政府明確而長期的戰略規劃和具體指導，以及完整配套的法規制度和成熟的管理措施是關鍵。其次，美國具備堅實強大的經濟基礎、先發超群的高新技術產業優勢。再次，美國利用其成熟的市場經濟機制和大量的民營企業優勢、在政府的主導下建立了軍民融合程度非常高的軍事裝備工業。最後，美國政府對軍事裝備工業的管理制度完善、機構齊全, 管理方法嫻熟，在世界上最具典型性，也是其核心競爭力不可或缺的要素之一。

政府主導、走向市場、併購重組、軍民融合是美軍工企業轉型成功四大經驗冷戰結束後美國軍事裝備工業戰略迎來三方面轉變

隨著冷戰結束，美國對國家安全和軍事戰略進了相應的調整，對於作為該戰略的重要組成部分——軍事裝備工業戰略，也進行了必要的調整。主要體現為三個轉變：由贏得美蘇軍備競賽向贏得「兩場局部戰爭」轉變，再向「再平衡」戰略轉變；由突出國家安全利益向兼顧經濟效益方向轉變；由過分依賴戰爭拉動向軍民融合拉動轉變。

政府主導、走向市場、併購重組、軍民融合

新軍事裝備工業戰略將軍事裝備工業轉型的最終目標確定為繼續保持其絕對技術和市場優勢，同時與整個國民經濟融合為一體。為此，轉型重點是保留部分具有特殊戰略意義的企業，鼓勵軍事裝備工業進行兼并重組，實現軍民兼容與完全市場化。經過二十多年的努力，美國軍事裝備工業轉型發展取得了很大的成功，轉型的成功經驗可以歸納為四點：政府主導、走向市場、併購重組、軍民融合。

美國政府在戰略層面統籌規劃，在戰術層面提出明確計劃

在軍事裝備工業轉型過程中，美國實行的是政府主導、市場牽引、產學研商齊動員的辦法。美國政府扮演著主導和指導者的角色，通過制定頒發相關轉型戰略方針、法律法規和投資指南，引導國防承包商和商業企業參與軍事裝備工業一體化改革。尤其是國防部，通過改革武器裝備採辦制度、精簡軍用標準和採購程序以及兩用合同，吸引大量的國防承包商、企業、高校和科研機構加入轉型大軍之中，使轉型向縱深發展。美國國會、政府和國防部一直從戰略層面搞好統籌，並做好轉型的具體規劃計劃，到20世紀90年代中期，就制定頒發了一系列軍事裝備工業轉型的戰略性指導文件和相關規劃計劃，如《國防科技戰略2000基礎研究計劃》《國防技術領域汁劃》《聯合作戰科學計劃》等。雖然，這場轉型必須符合公開競爭和優勝劣汰的市場法則，但是站在國家戰略高度搞好統籌規劃和頂層設計，是美國軍事裝備工業轉型發展一個突出特點。

走向市場是美國軍備工業企業保持和提升競爭力的法寶

冷戰結束後，在軍品訂單減少、政府開支緊縮的背景下，許多軍工企業為了擺脫困境，開始逐步走向市場。政府為了保持關鍵技術和核心生產力，對部分國有軍備企業實行了股份制或私有化，以擴大企業的自主權，增強競爭力。此外，美國國防預算投資也明顯地傾向於私人企業，以此引導國防科技工業的市場化。同時，軍備企業也在政府引導下積極開拓國際市場，尤其是20世紀90年代初爆發的第一次海灣戰爭，更是為美國軍火打入國際市場做了最好的廣告。隨著新技術革命的推進，武器裝備的技術含量越來越高，國防科研生產越來越複雜，耗資越來越巨大，單個國家很難獨立進行高技術的國防科研生產，因此一些軍工巨頭開展西方國家間的武器聯合研製開發，以實現資源共享和技術優勢互補。美國軍事裝備工業出口額一直位居全球首位，總體是呈現震蕩上行的態勢，佔世界軍備工業出口額的市場份額維持在30%-40%，個別年份甚至超過60%。

兼并重組是實現軍備工業基礎再造的重要內容和抓手

後冷戰時期，兼并重組是美國整個軍事軍備工業基礎再造的重要內容之一，也是實現統一的「國家技術和工業基礎」或構件「基於能力的國防工業基礎」戰略目標的基本措施。通過市場競爭和兼并重組，美國軍事裝備業淘汰了規模過小、缺乏核心能力和技術的中小型軍備企業，形成了少量骨幹型軍火巨頭。軍備企業兼并重組使「國家統一的技術與工業基礎」的轉型目標基本實現，軍備業的軍民融合程度高，進一步增強美國軍工產業的的實力和國際競爭力，一定程度上也分擔了國防預算削減的風險，維持了美國軍事裝備絕對優勢地位。

軍民融合是美國軍事裝備工業發展強勁引擎

美國原先推行的是「先軍後民、以軍帶民」的國防科技工業發展策略和國防採辦制度，形成了軍用與民用兩個相對獨立的市場。冷戰結束後，在國家資源「戰轉平」的過程中，為了同時謀求國防安全和經濟效益最大化，美國政府明確提出國防工業軍民一體化的調整目標，旨在將國防工業與民用工業融為一體，建立起一個國家工業基礎，最終做到「一套資源、兩種能力」。為此，美國從建立和完善相關法規制度入手，規範國防科技工業軍民融合轉型發展。美國軍民融合的主線，一是建立軍民融合的先進國家技術和工業基礎，二是充分利用民用領域能降低國防工業科研和生產成本的相關技術和方法。美國軍民融合的首選是大力發展軍民兩用的先進技術，包括航空、微電子、通信、計算機、材料等技術。軍民融合使美國國防承包商和相關企業的競爭力不僅沒有削弱，還成為國家的主要創新主體，美軍的裝備技術質量和攻擊能力也在不斷提高，美國國防科技工業水平仍然處於世界超一流的地位。

五大巨頭強勢崛起，奠定主系統防務承包商戰略格局通過系列併購重組，五大巨頭實現轉型升級，奠定行業領導地位

冷戰結束後，由於美國國防預算及軍事訂貨量減少，以及國際市場競爭激烈，美國政府正式展開軍事裝備工業產業重組，鼓勵企業兼并重組。經過幾輪的行業調整、兼并與重組，洛克希德·馬丁、波音、雷神、諾斯洛普·格魯曼和通用動力五大軍工巨頭脫穎而出，基本實現了集中化、市場化與國際化，其資本與經營規模更大，專業化分工更集中，研製武器系統的能力更強，奠定了各自領域的領先地位，基本壟斷了美國國防部的主承包合同，也是美國武器裝備出口的主體。幾輪的兼并重組也推動了整個產業從武器系統供應向能力體系供應的轉變進程。

波音：軍用和民用航空協同發展的全產業鏈巨頭

波音公司是世界領先的民用和軍用飛機製造商，也是全球最大的航空航天業公司，成為美國國家航空航天局的主要服務提供商。主要的產品和服務有：民用飛機，戰鬥機，衛星，武器系統，電子和防務系統，發射系統，信息與通訊系統，後勤和訓練系統等，客戶分布在150個國家和地區。2015年波音營業收入961.1億美元，凈利潤63.9億美元，全球第一，遠超其他軍工巨頭。

洛克希德·馬丁：以航天航空和導彈防禦能力為核心的軍工巨頭

洛克希德-馬丁公司是美國第一大國防承包商，自2009年以來其武器裝備銷售一直保持全球第一，1995年由洛克希德公司與馬丁·瑪麗埃塔公司共同合併而成。目前是美國第一大國防承包商。目前其核心業務是航空、電子、信息技術、航天系統和導彈，主要產品包括美國海軍所有潛射彈道導彈、戰區高空區域防空系統、通信衛星系統、F-16、F-22和F-35(JSF)等戰鬥機，U-2間諜偵察機、SR-71「黑鳥」戰略偵察機，C一5系列「銀河」大型軍用運輸機及岸基反潛機P-3系列、C-130系列軍用運輸機、軍用電子系統、飛行訓練輔助設備、火控系統和空中交通管制設備等，幾乎包攬了美國所有軍用衛星的生產和發射業務。

通用動力：以地面和海上作戰能力為核心的軍工巨頭

通用動力是美國最大的軍火商和國防承包商之一，也是一家綜合性防務集團公司。通用動力在冷戰後期通過數次資產剝離和收購逐漸形成了現有的四大產品和服務領域：一是航空航天集團，主要提供商用噴氣式飛機，該集團生產的灣流飛機聞名於世；二是作戰系統，以其領先的設計理念和製造技術而成為全球最負盛名的陸上作戰車輛提供商，主要產品有戰鬥坦克、履帶式作戰車輛和輕型裝甲坦克，以及廣泛的高性能武器系統和軍火產品；三是信息系統和技術部門，該部門用以提升和保證先進的防禦系統、航空航天和通信產品；四是航海系統，設計、建造和維修核動力潛艇，水面戰鬥設備，保障船隻和商用瓊斯法型船。

雷神：技術全球領先的雷達和導彈軍工巨頭

雷神公司成立於1922年，發跡於二戰期間，憑藉雷達系統生產和供應，迅速成長為當時美國第四大軍火商。冷戰期間，雷神憑藉導彈系統武器生產和供應，穩固其美國軍工行業的龍頭地位。冷戰結束後，雷神通過連續併購軍工資產、剝離不良資產等一系列資本運作，在當時美國軍工行業轉型期，寡頭壟斷格局形成之時，成功成為美國雷達制導武器生產的寡頭壟斷企業。雷神公司主要生產戰略和戰術導彈、武器和防禦系統、導彈靶標系統、潛艇和水面艦艇的聲納系統、火控雷達、電子制導系統以及電子對抗系統、反導彈系統、雷達通信系統、信息綜合系統和空中交通管制系統等。

諾斯洛普·格魯曼：以航空航天和情報監視能力為核心的軍工巨頭

諾斯洛普·格魯曼公司是一家綜合性全球防務和安全公司，美國軍火界巨頭之一。該公司建立於1994年，由諾斯洛普公司（創於1939年）和格魯曼公司（創於1930年）合併而成。諾斯洛普·格魯曼公司為其全球客戶提供一系列在情報、電子、航天和技術領域的產品和服務，其主要客戶是美國政府，尤其是美國國防部和美國情報機構。此外，該公司還為美國各州政府、外國政府及美國和國際商業機構提供一系列產品和服務。諾斯洛普·格魯曼公司主要有四個商業部門，分別為航天部門，電子部門、情報部門和技術服務部門。

我國軍工央企市場化改革是大勢所趨，海空軍與信息化裝備是發展重點

對比美國軍工行業發展階段，我國軍工企業發展具有自己的特點，處於主系統承包商趨向合併集中、分系統及零部件供應商實現軍民融合，數量和企業質量大幅增長的階段。未來我國軍工央企市場化改革是大勢所趨，海空軍與信息化裝備是發展重點。

我國正積極學習美國軍工產業轉型戰略和成功經驗，軍工央企混改將是大勢所趨

目前我國國企改革頂層設計基本形成，軍工央企混合所有制改革試點即將落地，有望取得實質性進展。2017年3月31日國家發改委黨組副書記、副主任劉鶴同志主持召開委內改革專題會議指出，要按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，著力抓好混合所有制改革試點，儘快批複實施試點方案，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例，形成可複製可推廣的經驗。此前，16年8 月，《關於國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》發布，就開展國企員工持股試點提出明確要求和政策措施。在16年12月下旬的媒體首次報道中央經濟工作會議表示，混合所有制改革是國企改革的重要突破口，要求在軍工等7領域邁出實質性步伐，開展第一批混合所有制改革試點，首批試點單位包括東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶等央企。我們認為，隨著17年4月5日中國聯通公告籌劃並推進開展與混合所有制改革相關的重大事項停牌，軍工央企混合所有制改革試點也即將落地實施。

參與軍工央企混改具有多種途徑。軍工央企預計將在國家絕對控股的前提下，通過實施員工持股、引入社會資本參股等方式實施，依靠資本市場妥善解決軍工企業在生產經營、型號研製、技術改造中對於國家資金的依賴性，並給與投資者可觀的投資收益。其中員工持股試點主要採取增資擴股、出資新設方式開展員工持股，並保證國有資本處於控股地位；資本市場參與軍工企業混改及證券化的途徑包括：1）通過一級市場參與軍工央企子公司或研究院所的改制，未來通過IPO或者被併購的方式退出；2）參與企業的併購重組項目；3）參與已經上市的軍工企業的定向增發；4）為有投資需求的軍工企業對接具有協同效應的軍工項目；5）進行型號研製和生產技術改造的投資等多種方式。

軍工混改有望在軍工央企3、4級子公司和上市公司等多個層面實施試點，建議重點關注兵器工業集團、兵器裝備集團、船舶工業集團、核工業集團等領域。各軍工集團今年已經陸續表態推進混改試點工作的，重點標的包括兵器工業集團北方創業、北方國際，船舶工業領域的中國船舶、中國動力，航天領域航天電子、航空領域中航機電、核工業領域中廣核技。

參考美國軍工經驗，戰略空軍、遠洋海軍、國防信息化是發展重點

美國空軍和海軍的總支出、採購費和研發費用保持總體增長態勢，2017-2021年國防預算重點採購戰機（13.24%）、艦船（12.53%）、通信與電子設備（8.06%）、飛機升級改造（6.93%）和導彈（4.39%）等高端裝備，由此可見戰略空軍、遠洋海軍、國防信息化是美軍的發展重點。我國軍工產業恰恰在這三面與美國有較大差距。在新一輪軍改中，中央軍委強調要大力調整優化結構、發展新型力量，我們認為下一階段軍改將加速重點推動戰略空軍、遠洋海軍、國防信息化等方面建設，相關上市公司將優先受益於我國軍工產業結構優化。推薦代表主戰裝備發展方向的重點標的：中航黑豹、中航動力、中國動力、中直股份等。

微信公眾號名稱： 國信軍工研究

國信軍工組：李君海、駱志偉團隊

微信號： guosen_jg

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