任民：港股投資幾個焦點性問題的看法

06-14

編者按：此文為格隆匯董事副總裁，任民先生，應邀作為演講嘉賓，在6月1日於深圳舉行的中金在線聯合格隆匯、博財經、新浪財經等共同舉辦的《港股盛世時代投資峰會》投資研討會的發言內容。特此整理，以饗讀者。

各位早上好，今天，我很榮幸地在這裡，和大家分享我們格隆匯對港股投資的一些看法。

格隆匯是於2014年底在深圳成立的，三年來，我們的團隊一直在擴大，我們也一直在專註港股和海外市場的投資研究和社交運營，在我們的成長過程中，也受到了越來越多投資者的肯定。這幾年下來，我們積累了大量港股投資領域的數據和內容，基本上大家在市面上看到的港股資訊，有一半以上其實都來源於格隆匯。所以今天，值得提煉一下，和大家在這裡一起探討探討。

剛剛港交所的周曉殷總和大家分享了很多乾貨，這些內容大家一般在外面是絕對看不到的，所以一定要回去認真地琢磨一下。

以前，很多人都說港股的資訊披露不足，這其實是一個誤解，港股市場的披露，其實是非常充足的。但是內地投資者閱讀這些信息披露，會因為一些歷史原因、地理原因、或者是文化差異，感覺有天然的壁壘。或者換個詞說，是不習慣。

不過我們所有做投資的人，一定不能把「不習慣」當作借口。如果大家想做海外市場的投資，入鄉隨俗是很重要的。

就像剛剛周總最後沒時間給大家介紹的港交所的披露易網站，其實披露易是一個非常實用的網站，上面的資訊和數據披露，是非常充實的，基本上任何一家公司的股東信息，券商持倉變化，公告內容信息，包括每天的回購信息，港股通信息，都能很方便的查閱到。是我非常喜歡的、常用的一個網站。

其實我們投資者就像是一條魚，正在從江河裡，游向大海，你必須適應淡水到鹹水的這個過程，最終在海洋中成長，這樣才能成長為大魚。

以前我們大家都在投資A股，A股確實人多錢多，而且A股里的公司，總是能找到各種理由上漲。有些理由大家可能都覺得可笑，但這就是真實發生的現象。

最近A股因為監管收緊，資金也趨緊了。一下子，大家才發現，原來A股值得做價值投資的公司，也就那「漂亮50」。要知道A股有3000多家公司，新三板還有12000家上市公司，偌大的一個市場里，只有50家公司值得做價值投資，而且最近都有機構在減持他們，這還是值得反思的。

所以如果我們大家想做價值投資，港股市場和美股市場，才是最好的選擇。

這是騰訊的股價圖，騰訊是2004年上市的，2006年的股價如果現在復權回去是3毛錢，今天股價是276塊，上漲了920倍。11年時間，大家可以想像嗎？

如果再有這10年，你能抓到一個1000倍股，就算當初你只投入10萬塊，今天已經變成了1個億，這對很多人來說，也就意味著財務自由了。這樣的機會，一輩子可能就一次。

但是，現在想再找到一個類似於騰訊這樣的價值投資機會，難度估計也會增加1000倍，因為巨頭科技公司，一旦他們成為了巨頭，形成了壟斷，而且是消費習慣的壟斷，之後有錢了，可以做很多兼并購。那麼其他的企業基本上是不太可能，再成長為參天大樹的。所以大家可以看到現在很多公司，要麼是騰訊系，要麼是阿里系，也正常。現在想獨立於BAT成長成為新的科技巨頭，可能性基本是0了，所以類似騰訊的投資機會，想找到下一個，還是非常非常困難的。那如果找不到的話，還不如在合適的時候，繼續投資騰訊，可能更簡單。

目前，港股市場，是一個值得花精力認真研究的市場。因為這是個開放的市場，他會給投資者創造機會，去做真正意義上的價值投資。

這麼多年下來，我覺得股票投資是一門學問，有人說複雜，但其實也簡單。在國內，做價值投資，確實是比較複雜的，中國的漂亮50，基本上共有屬性是，庫存會升值，但卻缺乏創新。相比之下，在像港股和美股這樣的成熟市場，價值投資，會變得簡單很多，因為都是科技型公司，所以最有投資機會。

其實引領世界潮流的科技公司，是更適合價值投資者去獲取利潤的，不過，前提是，我們必須了解這個市場，知道這個市場的基本屬性和正在發生的變化。

根據格隆匯掌握的數據，在滬港通和深港通開通之前，中國的投資者，投資美股的量其實是比投資港股的量級大的，而美股在前幾年，表現很好也很穩定，這說明，中國的投資者，聰明人還是不少的。

而且這些投資美股的資金，他們都是做價值投資，而且不只是看中概股。美股市場那些價值投資的好標的，比如美國前五大巨頭的科技公司，臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google），以及亞馬遜（Amazon），他們這5家公司的市值，目前是等於英國的GDP了。想想5家公司就等於一個國家的生產總值，這是什麼概念，而英國也還算是世界一流國家呢。而這5家科技巨頭，除了亞馬遜以外，其他幾個巨頭的平均估值，還不到20倍PE，他們的運營非常健康，所以美股從這個角度看，目前還是很健康的。

在海外做價值投資的人，大概率是能跑贏在國內做價值投資的朋友。這點希望大家明白。

我們有分析過海外投資群體的特性，最後的結論是，海外投資者往往都是比較聰明的人群。他們主要有下面幾個特點：

1.眼界更開闊。投資海外的人，知道去更多的地方尋找機會。不光是股票，基金，ETF，衍生品，對沖工具等等，這些都是工具，都能以不同的形式，幫投資者獲取利潤。而因為投資者接觸到的東西更多，用來獲取利潤的工具也更多，所以他們的收益，也會不錯，而這些，都是在海外市場才有的。

我們大家都知道，凡是科技創新類的產品，最早的應用都是在國外，之後才被應用到了國內，所以投資海外的人，眼界會比較超前。比如阿里巴巴的前身，其實是Ebay，騰訊的前身是MSN，共享單車這樣的盈利模式，其實在海外早就有了。而現在，最火的人工智慧，最領先的企業，google，亞馬遜，也都在海外。所以海外投資可以拓寬大家的眼界，是很好的學習新事物的機會。

2.他們知識素養更高，因為他們需要了解不同的語言習慣，甚至要懂更多的語言，還要會一些財務知識，所以大家往往都是高材生，或者成功人士。做海外投資，必要的時候，還是要懂些英文的，至少會分析公司的年報，看得懂上市公司對外傳遞的信息。

有人認為難，因為有文化差異，但其實，這也是一個篩選過程，總不能期待著國內的大爺大媽們，可以懂得比特幣是什麼吧。說起比特幣，最近兩年最好的投資機會，其實不是股市，而是比特幣。因為他的概念太新了，而且他承載著一些特殊的屬性，所以比特幣在兩年之內，翻了20倍。但這些，真的是只有很少很少的人，可以有這麼獨特的眼光的。

但其實做海外投資也簡單，因為海外上市的公司，素質好的就是真的好，比如剛剛那5家美國的公司，比如騰訊，百度，阿里，京東，這些企業，無一例外，都是在海外上市的，因為國內上市體系並不能支持他們上市，而這些公司，他們都能在一兩年內給投資者帶來數十倍的回報。

3.凈值高，大家知道港股通的最低凈值要求是50萬，美股市場投資的話，可能需要你本身已經有資金在海外了，這個要求還是蠻高的。而我知道現在想在境外開一個銀行賬戶，難度都加大了。對於已經有資金在海外的群體，首先他們有能力將資金放在海外就已經是天然的優勢了。

我們在去年，有對格隆匯的註冊用戶做過一個抽樣摸底，格隆匯的註冊會員，平均投資港股的凈值基本已經達到了100萬的水平，所以我們應該相信，關注港股市場和海外投資機會的投資者，真的都還是蠻有實力的投資者。

所以，已經在做港股投資的人，在我看來，是已經在投資的道路上小有成就的人。

今天在座的各位，你們都在關注港股，關注海外投資，說明大家要麼是已經在做港股投資，要麼是拿著錢正準備做港股投資。我相信絕大多數人，已經超越了99.5%的國內投資者了。

為什麼是99.5%呢，因為根據我們格隆匯的調研數據顯示，目前國內的股民，已經開通港股通，而正在進行港股通南下交易的總數目，還不到A股股民的0.5%。

也就意味著，100萬開戶的A股股民中，只有不到5000人，正在交易港股。所以，在座的各位，很可能就是那0.5%之中的人。

這其實是個好事情。這說明，隨著A股機會越來越少，港股機會越來越多的時代慢慢到來，這種財富效應的轉移，會帶來更多的增量資金，而港股市場未來的增量資金，這麼看下來，還有非常非常非常大的發展空間。

大家應該為自己是第一批投資港股的投資者，而感到暗自慶幸。

截至昨天，2017年前五個月的行情已經結束了。

其實今年前5個月，市場的分化，非常明顯。

代表香港股市的恒生指數，一共上漲了17.95%。
代表A股市場的上證指數，同一區間，上漲了0.45%。
代表美國市場的道瓊斯指數，同一區間，上漲了6.36%。
再多比較一個，代表中國「新經濟」的創業板指數，同一區間，下跌了10.32%。

創業板和港股之間，基本有了30%的差額了，這還是蠻大的一個差異的，要知道一個市場能差異這麼多，裡面的個股一定是一個天上一個地下了。

其實大家仔細想想前5個月發生的事情，也能理解市場為什麼出現這樣的分化，國內市場目前正在經歷「金融去槓桿」，「強監管」，在人民的名義播出之後，金融反腐也顯得順理成章。

而到了這個時間段，往年比較安靜的港股，慢慢的就成了資金青睞的對象，港股就有了機會。其實我不想說港股是價值窪地，市場上會有人說恆指的估值很低，相比其他市場估值低。但其實經歷了這前5個月的上漲，要知道恆指漲了19%以上，其實估值低也不能說是一個理由了。

不過港股市場高增長、保持高派息、現金充足的公司，仍然是很有投資潛力的，這類公司也不少，這可能是大家更要去注意的點。

就在剛剛過去的4個交易日里，沒有港股通南下的幾天，港股市場沒有再像以前那樣，沒有南下資金就馬上跌下去，而是在內房股和金融股、券商股的帶領下，繼續保持上漲態勢。

當這樣的情況發生後，或許我們就要更多的想想，港股市場，究竟現在發生著什麼。

其實第一個變化，也是剛剛港交所周總給大家介紹的，港股通南下資金的變化。

這張圖是截至最新的南下資金數據，港股通南向資金，一共沉澱在香港市場的，有5222億。

大家要知道，我們2015年7月11日，當時21家券商緊急籌錢救市，一共籌集到了1200億。但是從2015年到現在，國內資本的海外配置，已經有5000億了，是救市資金的4倍多了。而A股救市到目前的結果，大家也能看到了，我們A股又回到了10年前的點位，所以有的時候，大家要對比著看，就知道資金是在向什麼方向走，未來哪裡會有機會。

雖然5000億對於港股市場20多萬億的體量，還只是1/40，但現在每天深滬港通產生的成交量，尤其是一些個股的交易量，已經佔到港股總成交量的5%-10%了，最高的時候，我記得有到過15%。

這是我從港交所一季報里截取的一段數據，數據顯示，港交所2017 年第一季來自滬港通和深港通的收入及其他收益總額是7500萬港元；而2016年全年，這個收入及其他收益總額是1.77億港元。這也意味著一季度的數據，相比去年，已經超過了全年數據的40%。而我們看到的是第二季度的數據可能更好。

這個數據最能反映南下資金的活躍度了。所以大家是要關注港交所這個上市公司的，因為這塊收入是增量，而且他的增速非常好，從港交所的數據中，也能分析出現在國內海外投資的佔比。

這些錢，全都是來自國內的增量，他們分散到了港股通標的那469隻股票中。所以，有人說港股在A股化，因為國內的錢多了，這是有道理的。

第二個變化，也是這2個月，港股最熱門的話題。做空。剛剛周總也提到了。

最近2個半月，港股市場有6家公司被沽空機構做空，基本是每月2-3家的頻率，這個頻率很高，以前做空報告都比較零散，但是這段時間頻繁的出現，確實讓不少人有些緊張。其實我們格隆匯最近也收到過做空的投稿，我們還在斟酌如何處理。

除了上市公司做空，就連穆迪也發布了降低中國主權信用評級的報告，而且同一天，其實穆迪也下調了香港的信用評級。

所以5月份大家都還是挺忙的，上市公司挺忙的，研究機構也挺忙的，做空機構也挺忙的。

香港市場上，比較知名的沽空機構有渾水（Muddy Waters Research）、格勞克斯（Glaucus）、艾默生（Emerson）、香櫞（Citron Research），最近出現的是高潭（Gotham City Research），烽火研究等。其中香櫞就是之前做空中國恆大的機構，但是2016年10月19日，法院裁定，美國做空研究機構香櫞（Citron Research）創始人安德魯-萊福特（Andrew Left）因散布虛假信息做空恆大地產被判五年內禁入香港市場，歸還做空恆大所得之160萬港元利潤，並承擔此案的法律費用。

所以恆大是為數不多的成功反狙擊了沽空機構的公司，還是挺厲害的，關於恆大，等會我們再多說點。

市場上其實對於最近2個月發生的港股做空現象，有兩種聲音。

一種是認為，最近由於港股市場的資金結構已經發生了變化，隨著內地投資者的增多，有單邊做多習慣的內地資金，或許會水土不服，受到做空機構的絞殺。

人口學裡有一個理論：一旦某地區某外族移民佔比超過了10%，將直接改變該地區的生態與話語權分配，最新的例子是伊斯蘭移民對歐洲，尤其法國的巨大影響。

港股市場，目前確實面臨的是這樣情況，定價權隨著剛剛那5000億的沉澱，確實在發生著變化。我相信，沽空機構針對內地資金，這肯定是其中的部分的原因。才會如此頻繁。

第二種觀點，是認為因為港股市場實在是今年表現太好，市場中會出現部分估值過高的上市公司，做空屬於合理手段。而且做空變多，其實是市場走向成熟的必經階段。

其實我個人比較傾向於第二種觀點，我覺得港股市場現在是全世界表現最好的市場，很熱門，機會很多，也都是各大機構都開始盯住的市場，在這種市場中，有些反對的聲音，是可以理解的。

沒有反對的聲音，可能才害怕。

其實美國市場，因為其衍生品很充分，基本所有股票都能找到相對應的做空工具，熟悉美股市場的朋友會知道，美股市場里其實做空報告更多，可能隔三差五就有看空的內容出來。但正是因為有了這種正反兩面的聲音，才讓美股市場中誕生出一批質量非常高的公司。自然淘汰掉不少不好的公司。

美股漲了9年，可能每一年都有非常知名的機構出來說，美股即將崩盤，但是美股依然上漲，美股上市的企業，仍然是屢創新高，而且他們的估值仍然便宜。

所以在港股，今年上漲了19%，有些大白馬股，確實是出現了估值偏高的情況，這個時候出現一份做空報告，估值最多也就是回歸正軌，但是做空報告，之所以叫做空報告，他們的目的，往往為了綁架大眾，會說的更誇張一點，這反而會誤導大眾。

我們可以說回看最近恆大的例子，其實前幾天沒有港股通交易，國內資本，大概擁有恆大3%的股權，他們賣不了，所以恆大這幾天，一舉上漲60%多，這其實可以算是又一次上演了逼空的經典案例。上一次有這樣的案例還是2008年保時捷收購德國大眾汽車的時候。那個時候大眾汽車的股價也發生了經典的一幕，逼空，導致股價大漲4倍。

如果我們用格隆匯的APP查詢一下港股通資金買入恆大的成本，可以看到港股通的這些南下資金，已經盈利兩倍有餘了，所以國內投資者，做海外投資的這部分資金，是很聰明的，大家千萬不要小看。

查詢南下資金布局港股的平均成本，這個功能非常實用，我建議大家都去試試，看看國內資本都在布局什麼，這點很重要。另外，很快我們也會增加沽空數據的功能，希望可以幫大家了解到市場中，哪些公司的借貨量正在增加，或許也能給大家一些參考。

所以最近，港股市場做空頻發，在我看來，這應該是港股市場從成熟走向更成熟的一個過程，大家應該感到欣慰。這幾年我看到港股市場推出了更多的ETF產品，還有反向ETF，人民幣期貨產品等，這都是機構非常需要的工具，但因為今天時間原因，我也不能多展開，大家都可以去了解了解。

但是這些都是很好的可以幫助大家做多樣化投資的工具。所以我們要感謝港交所這麼多年為大家做的努力。也感謝有這麼多機構一直支持港股，專註港股。

最後，這是我們格隆匯自己檢測市場熱度的一個熱度指數，是綜合了格隆匯的文章閱讀量，轉發量，App下載量，功能點擊量，之後按照一定的演算法，呈現出來的一個數據。

我們可以看到，從2015年股災之後，港股市場的熱度就下去了，從去年英國脫歐後，基本到了最低點，但是2016年底公布了深港通，關注度有提升，到了今年前四個月，大家可以看到，到了5月份，或許是因為做空頻出，國內也沒什麼機會，這個關注度又進一步的提升，這或許都能從側面體現這個市場的熱度。

總之，香港市場仍然是屬於中國的市場，但更是一個跟國際市場連在一起的、開放的市場。目前，港股市場在滬深港通的影響下，和國內市場正在經歷互相影響，互相學習，互相體現定價能力的一個過程。後邊，我們依然期待著債券通，新股通，還有ETF通，這些都將改變港股市場的結構。

我們格隆匯也希望在這個歷史大風口下，和港交所，中金在線，博財經，新浪港股等知名機構，一起為這個市場添磚加瓦，為大家做好服務。

最後，這是我們格隆匯的App二維碼，大家可以掃描下載，或者在各大應用商場直接搜索格隆匯，可以下載，我們希望把最新最全最專業的港股資訊，分享給大家，希望可以幫助到更多的投資者，了解港股市場，在港股市場里，順利的進行投資。謝謝。

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