價值投資適合中國國情嗎？

巴菲特說：「如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？」

價值投資適合中國國情嗎？

　　投資有點像登山。

　　只有不停登頂一座一座絕頂海拔的山峰，並安全返回，才能稱得上登山家。做投資也一樣，只有保持足夠長時間的持續盈利，才能稱得上投資大師。

　　中國有不少股民，佩服《股票大作手回憶錄》的主人公利佛摩爾，這個華爾街傳奇人物可謂操盤聖手。但從他財富幾起幾落，最終自殺身亡的結局看，不管其股市技巧和方法多麼高明，他都無法稱得上投資大師。這猶如他登頂了財富頂峰，但沒能安全返回。

　　嚴格說起來，被譽為「共同基金之王」的彼得林奇，也不能算是投資大師，因為他46歲就退休離開了投資一線。

　　巴菲特今年86歲了，還在他奧馬哈的辦公室里思考和做出投資決策。他從十幾歲開始第一筆投資，到今天積累的財富額，連索羅斯也無法望其項背。

　　常常有人說，巴菲特的價值投資主張只適合美國，不適合中中國。因為A股市場環境和制度不同，暴漲暴跌，炒概念，炒重組，炒垃圾股等。還有人拿這幾年A股市場上貴州茅台、招商銀行等符合價值投資理念的股票，收益並不理想，來證明機制巴菲特的信仰在中國不適合。

　　什麼是價值投資

　　價值投資適到底適不適合中國，前提首先是要正確理解什麼是價值投資。

　　巴菲特對於價值投資的主張，主要有兩個方面：

　　第一，一隻股票是否值得投資，核心判斷標準是它的「內含價值」（Intrinsic value），而不是它的「賬麵價值」（Book value）。 巴菲特對企業內含價值給出的定義是，「企業未來現金流入的折現值」。帳麵價值能夠告訴你已經投入的，內含價值則是預計你能從中所獲得的。

　　巴菲特舉例說，假設你花相同的錢供兩個小孩讀到大學，兩個小孩的「帳麵價值」——即所花的學費是一樣的，但未來所獲得的回報——即「內含價值」，卻可能天差地別，從零到所付學費的好幾倍。「所以有相同帳麵價值的公司，卻有截然不同的內含價值。」

　　買股票等於購買企業，把握企業的內含價值 ，是巴菲特價值投資理論的基石。當企業的內含價值高於其賬麵價值（被市場低估）時，投資者應該買入。兩者的價差越大，投資具有的「安全邊際」越高。

　　第二，從「煙蒂」投資到「護城河」理論。對於企業價值與市場價格之間價差的投資，常被稱為「煙蒂」投資。巴菲特早年投資像格雷厄姆一樣，喜歡在市場上找「煙蒂」，但後來他自稱1960年代後，查理芒格幫他扭轉了投資方向：要投資於真正優秀的企業，哪怕它在市場上的價格並不符合格雷厄姆的買入標準。寧願以「合理的價格買入好的企業」，不能以「低估的價格買入差的企業（正如他說自己當年購買身處紡織業的伯克希爾其實是一個錯誤）」。

　　巴菲特好企業的標準包括：具有核心競爭力，優秀的管理層，業務數十年如一日可持續，現金流良好等。它們的共同特徵是，具有「護城河」，建立起可以將競爭對手拒之門外「固若金湯的城堡」。就像可口可樂，它的生產線相當於印鈔機，持續產生現金與利潤，競爭對手難以撼動的規模與品牌商譽。

　　難道還進行無價值的投資嗎？

　　價值投資是否適合中國，還有兩點需要特別注意。

　　第一， 是巴菲特的投資生涯超過了60年，而中國股市成立到現在才26年。巴菲特在他的投資生涯中，用讓人瞠目結舌的收益，證明了價值投資的理論的成功。那些認為價值投資不適合中國的人，是否應該等到A股滿60周歲的時候才下斷言？

　　第二， 巴菲特對中國企業的投資。巴菲特不但賺了錢，而且賺了大錢。

　　在2002年和2003年，巴菲特斥資4.88億美元買入中國石油1.3%的股權，在2007年出售這部分股權時大賺了36億美元，收益7倍；2008年，巴菲特旗下的中美能源控股公司以每股8港元的價格購買了2.25億股比亞迪股票，目前比亞迪港股價格為41元港幣，A股價格更是高達57元人民幣，收益超過5倍。

　　中國石油和比亞迪的投資機會，巴菲特買進時，對中外任何投資者都是公開的。這充分證明，中國的市場和企業，用價值投資理論是能夠賺錢的。

　　對於價值投資的普適性，巴菲特自己也曾做出過回應。2007年巴菲特訪問韓國，也有人提出「韓國股市的結構不適合進行巴菲特式價值投資，對此您有何看法」的問題，他反問說：「如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？」並強調說：「沒有其他的代替方案。」

　　所以，對於價值投資是否適合於中國問題，可以套用一句鑽石的廣告詞來回答：「價值恆久遠，市場永流傳。」

　　然而，價值投資適合於中國，與運用價值投資在A股賺錢盈利，這並不是一回事。巴菲特賺到了錢，也不代表人人都能賺到錢。至少前者屬於理論層面，後者屬於操作層面。就好象革命導師們都是將先進理論與本國實際相結合，才取得了革命勝利。

　　(本文作者介紹：老驥資深財經媒體人，原上海證券報首席記者。微信公眾號：jicaijing)