貨幣供應偏緊是假象

近日公布的中國金融數據顯示，2013年末，廣義貨幣M2餘額110.65萬億元，同比增長13.6%。央行官員認為，高出0.6個百分點的M2增速基本達到了預定調控目標。

M2增速超過調控目標，實際意味著央行的貨幣政策並沒有收緊，看看銀行表外融資的增長，就可以推算出，若沒有「影子銀行」貸款，2013年的M2增速應該不會低於14%，過去的一年，依然是一個貨幣供給偏松的年份。

更能體現融資情況的指標是社會融資規模，這一指標既包括間接融資，也包括直接融資。據央行統計，2013年全年社會融資規模為17.29萬億元，比上年多1.53萬億元，創歷史最高水平。從數據中可以看到，企業債券融資和股市融資都出現下降，而委託貸款卻多增長一倍，信託貸款多增長五成，這兩項餘額佔了全部社會融資規模的四分之一。這兩項融資實際是在銀行資產負債表外發生的，也就是說，這部分企業和居民存款實際發生了搬家，從而減少了M2的形成規模。

如此看來，所謂市場上的「錢荒」是一種假象，貨幣供給的結果表明，央行只是利用「錢荒」來敲打金融機構，並沒有動真格的，貨幣政策實際更符合中央政府「穩增長」的意圖。

外界關於央行行為的議論更多是猜測，冰冷的數據最終反映出貨幣真相。長期依賴貨幣超發推動增長的中國經濟，一時半會還不會過上緊日子，貨幣政策在2013年實際是虛晃一槍，2014年也將是適度寬鬆。

一個有趣的話題是，為什麼大量銀行存款轉化為「影子銀行」貸款，顯然，這既與信貸政策有關，也與資金價格有關。

近兩年，地方債務風險和房地產風險成為監管部門關注重點，信貸政策也限制銀行向地方政府和房地產業提供貸款。而地方政府和房地產依然具有融資衝動，這誘使銀行通過「金融創新」，提供表外貸款。由於支付剛性，利率高，表外業務促使企業和居民存款搬家，而利差大，則進一步刺激銀行不斷開發「理財業務」。同時，監管部門不想讓銀行減少利差收益，實際也是「睜一眼閉一眼」。表外業務，成為各路參與者的盛宴。

儘管有批評者認為「影子銀行」風險不小，但其著實具有創新意義，如果嚴格管理銀行的「資金池子」，恐怕就會斷了地方政府和房地產業的資金來路。雖然房地產業「不差錢」，但地方政府卻到了還債高峰期，倘若沒了銀行「理財」支持，地方債務不可避免出現技術性違約。據國家審計署披露，2014年地方債務還債比例高達21.89%，「借新還舊」恐怕是主渠道。這要求政府在規範「影子銀行」業務同時，也要加以引導有效利用。

中國的改革從來都是倒逼形成的，所謂經濟基礎決定上層建築，就是道路走不通了，不得不放鬆約束條件。「影子銀行」擴張有其合理性，這是金融監管滯後於金融創新的必然結果。當然，化解「影子銀行」可能帶來的金融風險是未來監管工作重中之重，同樣，加快監管改革也應是題中應有之意。比如，改革銀行存貸比例限制，加快利率市場化步伐，讓銀行自主選擇信貸產業目錄，規範信託公司行為等，都有利於提高金融資源配置效率，降低交易成本。

2014年貨幣政策偏松是確定的，如果美聯儲縮減購債規模速度加快，中國外匯占款持續下降，則中國很可能降低存款準備金比率，這是央行應對QE退出的政策工具準備。不過，由於信託產品很可能出現首例違約，也會為「影子銀行」的擴張敲響警鐘。

總的來看，2014年是艱難一年，債務風險要控制，經濟下滑要應對，去槓桿與去產能也要繼續，但維持一個適度寬鬆的貨幣環境，是避免經濟出現問題的重要前提條件。