0123|上市公司深度研報精要

06-14

導讀

【新綸科技（002341）】：基於精密塗布，逐一打破國外長期壟斷

【利歐股份（002131）】：數字營銷龍頭，線下流量整合能力強，將受益於小程序的持續推進

【雛鷹農牧（002477）】：雛鷹問道，沙縣連城

【廣匯汽車（600297）】：登頂國內經銷商龍頭，中期步入快速增長期

【首航節能（002665）】：期待公司2017年-昂首起航

研報精要

【新綸科技（002341）】：基於精密塗布，逐一打破國外長期壟斷

國泰君安證券

　公司自2013年轉型以來，不斷引進消化吸收高精密塗布技術，向頂尖的光學透明膠OCA、TAC及鋁塑膜等領域發動衝擊，或將逐一打破國外壟斷，迎來爆發增長。

　　投資要點：

　　維持「增持」評級，提升目標價至30元。公司收購日本鋁塑膜公司T&T順利交割，目前已經開始穩定生產和銷售，TAC膜定增募集基金到位，工廠建設順利預計在2018年初投產，光學雙面膠OCA等高端膜產品開始打破國外長期壟斷進入高端供應鏈，大幅提升公司盈利能力，考慮公司2016年有較高的財務費用，2017年其他業務開始大規模增厚利潤，調整公司2016-2018年盈利預測EPS為0.14元（-0.09）、0.38元（+0.05）、1.03元（+0.58），給予目標價30元（前值為20元），對應2018年PE為30倍，給予增持評級。

　　基於精密塗布技術，打破國外長期壟斷，進軍高端材料行業。公司此前主營業務為凈化產品，2013年開始轉型功能材料，從3M和康得新等公司吸收了大批人才逐步掌握精密塗布技術，公司的石墨烯散熱膜、防爆膜、遮光膠帶等功能材料已經進入國內主要廠家供應鏈，近期公司的光學透明膠帶OCA也將突破進入國際一線廠家，此前該產品一直日韓國廠家壟斷，OCA產品的成功證明了公司已經成為國際一線塗布公司，公司還前瞻性的布局了TAC膜和鋁塑膜，這兩種產品也一直被國外公司壟斷，我們認為隨著公司產能的釋放，也將打破國外壟斷。

　　大額定增和股權激勵，極大激發員工積極性。公司18億元（董事長5億元+員工持股3.5億元）定增順利完成並上市，近期再次公告約2億元的股權激勵，以2016年凈利潤為基礎，2017-2020年凈利潤增長不低於135%、330%、590%、990%，通過股權激勵和員工持股，吸引了大批高端人才，同時極大促進員工的積極性，助推下一個高速發展期。

　　催化劑：國內鋰電池廠開始規模擴產軟包電池，OCA和鋁塑膜取得重要客戶的突破。

【利歐股份（002131）】：數字營銷龍頭，線下流量整合能力強，將受益於小程序的持續推進

安信證券

　　公司自14年轉型數字營銷領域。通過對漫酷廣告、上海氬氪和琥珀傳播的成功收購，布局數字營銷產業的內容端和渠道端。15年，公司成功完成對萬聖偉業、微創時代的收購，參股益家互動，整合頭部流量與長尾流量，實現PC屏、移動屏和客廳智能大屏的流量整合。至此，公司成功建立了從基礎的互聯網流量整合到全方位精準數字營銷服務於一體的整合營銷平台。

　　自15年6月，公司嘗試數字營銷流量在細分垂直領域變現模式：投資異鄉好居、熱源網路、車和家，收購智趣廣告，圍繞留學生租房買房O2O服務、遊戲、汽車、互聯網醫療等細分產業進行精細化流量運營與變現模式突破。從16年開始，公司加大互娛板塊布局，布局內容端流量入口：通過收購世紀鯤鵬、盛夏星空、設立利歐元力影業及利歐心動映畫，探索影視植入營銷、影視製作、明星經紀、IP等領域。

　　線上流量紅利基本兌現完畢，公司開始布局線下流量入口。公司從交通出行領域切入線下，於16年下半年先後投資上海西翠、悅途網路，整合線下長途客運站及鐵路貴賓廳的流量資源。16年9月，公司參與設立了規模為10億元的微信生態圈產業基金，領先布局微信小程序流量生態資源，有望受益於藍海紅利。17年1月9日微信小程序如約而至，用戶體驗超預期，小程序以二維碼為入口連接線下實體流量，未來綁定的是實體消費場景、有用戶數據化需求的場景。

　　公司對H5、微信營銷及相關技術具有深刻理解，掌握微信頭部流量資源，是參與搭建、運營移動雲應用新生態系統的toB端服務商，將最先受益於小程序的正式上線。公司將會進一步整合平台、資本、技術的力量發掘並扶持更多有潛力的項目，推動整個微信生態向前發展。同時，為未來潛在下遊客戶提供從媒介、技術到流量、內容等全方面支持，從產業鏈上下游受益於藍海紅利。

　　投資建議：考慮到公司內生增速相對穩定，新增業務潛力大，我們預計16-18年凈利潤分別為7.2億元、9.6億元、11.6億元，對應每股收益分別為0.45元、0.6元、0.72元。參考同類可比公司，按略高於25倍的估值，給予公司6個月目標市值264億，對應目標價16.43元，給予「買入-A」評級。

　　風險提示：經濟下行導致行業增速低於預期，併購後子公司協同效應低於預期，小程序推廣進度低於預期。

【雛鷹農牧（002477）】：雛鷹問道，沙縣連城

招商證券

　雛鷹模式3.0兼顧了輕資產降費用與股權投資增收益，在充分享受豬周期高景氣的同時最大程度抵禦豬價下行的風險；通過與沙縣小吃的實質性合作，開拓了農牧企業進軍下游餐飲的新穎模式，雛鷹模式在第二場景的應用值得期待。

　　雛鷹模式，創新為王

　　雛鷹模式從1.0升級至3.0，在提升機械化和現代化水平的同時，大量轉讓現有及在建豬舍進而減少固定資產規模，通過槓桿的輕資產模式構建養豬平台，養殖規模穩步上行，肥豬比例增大增厚業績。「雛鷹模式」的獨特之處在於擁有產品選擇權，我們形象地稱為「雛鷹期權」，景氣下行期延緩業績下滑。對外投資是雛鷹區別於其他農牧企業的另一大閃光點，快速切入新興產業並與主業產生協同。我們預計，2016年投資收益貢獻凈利潤約1.4-1.6億，為業績增量和額外亮點；且部分項目尚處於培育期，後續的回報率將越來越高。

　　沙縣連城，危中存機

　　水能載舟亦能覆舟，鬆散管理下的野蠻生長成就了沙縣小吃的連鎖餐飲神話，但也註定了消費升級下品牌形象提升的困境。久旱逢甘霖，雛鷹的加盟將開啟沙縣新的篇章，用服務的姿態和幫扶的方式來推進沙縣小吃集團與門店的關係，為其增加收入和利潤來源的同時建立穩固的共贏互利關係，這將成為雛鷹模式的第二應用場景，與「公司+農戶」合作養豬的原理相同。沙縣投資將以平台形式對接上游供應商，提升品牌形象並降低採購成本，實現雙贏。6萬終端門店華麗轉身為社區到家服務平台和傳媒終端，渠道變現值得期待。憑藉好吃不貴，沙縣小吃得以縱橫天下，如今6萬家店在「公司+業主」的全新模式下是否能重寫溫氏「公司+農戶」的神話，我們拭目以待。

　　盈利預測與估值

　　我們預計2016/17/18年生豬出欄240/300/400萬頭，仔豬佔比約為40%/37%/33%，歸母凈利9.4/12.2/15.5億元，EPS為0.30/0.39/0.49元，給予2017年18-22倍PE得出一年內目標價為7.0-8.6元，較現價具有48-81%的上漲空間，給予「強烈推薦-A」評級。

　　風險提示：股權投資回報不達預期，沙縣小吃整合不順，部分城市規模不經濟。

【廣匯汽車（600297）】：登頂國內經銷商龍頭，中期步入快速增長期

招商證券

汽車行業景氣度持續，公司業績維持快速增長。2016年已經是乘用車第4個高景氣年份，乘用車持續的高景氣度，帶動經銷商業績持續增長，廣匯一直深耕合資品牌車型銷售服務，近幾年通過併購持續提高豪車店面佔比，2016年通過對寶信汽車的併購，其豪車品牌佔比超過了25%，中級暢銷品牌佔比超過70%。公司收入規模上千億後，採購地位上升，帶來規模成本下降，多品牌布局使其盈利穩定性加強，持續盈利增長將逐漸提升估值水平。

　　持續提升豪車超豪車佔比，改善盈利能力。在汽車後服務領域，汽車銷售價格與後服務附加值正相關，因此隨著車型老齡化速度加快，豪車超豪車的後服務市場增速更快。公司目前是奧迪、寶馬、沃爾沃、捷豹、路虎五大暢銷豪車品牌全國NO.1的經銷商，豪車銷量市場佔有率超過5%，並且在繼續增長。不斷優化的品牌結構為公司盈利能力持續提升帶來動力。

　　汽車老齡化，經銷商盈利結構向汽車後服務快速轉移。2015年我國汽車後服務產值7800億元，美國汽車後服務產值達到2.3萬億元。經營情況良好的公司，其汽車後服務貢獻的毛利佔比超過50%，凈利潤佔比超過80%。利潤結構的變化使得汽車經銷商受到汽車新車銷售波動影響日趨減弱。而受到後服務高增速藍海市場帶動，汽車經銷商業績開始呈現穩定提升的局面。

　　維持「強烈推薦-A」投資評級。我們看好公司進入中期業績增長期，寶馬：X1/X5系列將為控股公司寶信汽車業績帶來高增長。預計2016-2019年EPS：0.52元、0.83元、1.06元，對應17年的PE、PB分別為11.2、2.2，我們認為後服務市場藍海高速增長期，公司合理動態估值應該為15倍以上，維持「強烈推薦-A」投資評級，持續看好公司投資機會。

　　風險提示：汽車行業景氣度下滑。

【首航節能（002665）】：期待公司2017年-昂首起航

華泰證券

　　行業投資機會驅動因素轉變，期待公司訂單、業績落地

　　驅動光熱發電行業投資機會的核心因素，已經從等政策扶持轉變為期待項目落地和業績兌現。

　　而示範項目的批複+標杆電價的制定只是為新的驅動因素提供了絕佳的前提基礎。公司作為第一批示範名單中參與籌劃項目最多的系統集成商，有望成為2017上半年業主方招標階段新簽訂單金額最大，且開工後光熱相關業績確認最多的企業，促使公司17年收入與利潤的快速增長。

　　技術、裝備和經驗，成就公司光熱龍頭地位

　　首先，公司布局光熱業務以來，通過吸收國內外光熱人才在光熱電站相關技術研發領域已經形成了成熟的團隊。其次，在光熱發電用減速機、吸熱器及材料等領域形成了核心裝備製造能力以降低公司系統集成成本並提升電站效率。最後，公司已併網的10MW熔鹽塔式項目是國內第一座具備24小時發電能力的光熱項目，通過對該項目的建設和運維也為公司承建、運維更大規模的項目提供寶貴經驗。公司已與部分地方政府、業主企業形成長期合作關係，並完成產業鏈布局，示範項目潛在訂單規模達300MW（約90億元）。同時，公司也在積極拓展海外市場光熱項目。

　　電站空冷約20億元在手訂單，支撐公司傳統業務穩定

公司是國內唯一一家已同時承接1000MW直接和間接空冷系統的企業，也是唯一具備為核電項目提供空冷系統資質和能力的公司，行業市佔率45%左右。

　　16年公司新接10億元空冷系統訂單，累計在手項目規模約20億元，為公司15年收入的196%，可確保未來2-3年該業務的穩定。

　　低溫多效結晶技術進入推廣期，獲工業廢水「零排放」訂單

　　基於公司低溫多效海水淡化技術衍生的低溫多效結晶技術，在缺水地區工業廢水治理領域應用前景廣闊。與傳統方式相比可減少前期投資和後期運維費用。公司已與新疆國信煤電合作共同推進這一技術的應用試點，或將成為公司下一階段新的利潤增長點。

　　維持公司「買入」評級

　　預計公司2016-2018年凈利潤水平分別為1.87億元、6.29億元和10.37億元，較前期小幅下調主要考慮到公司電站空冷業務增速放緩。按現有股本計算每股盈利分別為0.09元、0.32元和0.53元，對應市盈率分別為91倍、27倍和16倍。維持公司「買入」評級，公司目標價區間為11.85元–12.95元。

　　風險提示：第一批示範項目招標、項目建設進度不達預期；電站空冷項目施工周期延長，新增訂單量不足。

技術解盤僅供參考，風險自負。

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