滙豐：直升機撒錢可能是當前唯一的救市之道?

0人參與0評論

在許多方面，2016年已經成為世界意識到「央行銀行家們陷入克魯格曼所說的兔子洞有多深」的一年。各大央行為恢復全球經濟增長付出了諸多努力，然而都以失敗告終。

不管什麼原因，日本央行行長黑田東彥轉向負利率政策的行為看起來已然引發了針對負利率缺陷的迄今為止從未見過的激烈討論。確實，負利率已經深入公眾意識，名人們甚至在Twitter上討論央行政策。

然而我們說「不管什麼原因」並不意味著公眾不應該對負利率政策感到擔憂。事實上，我們的意思恰恰相反。歐洲央行、希臘國家銀行、瑞士央行以及瑞典央行被捲入無效負利率政策中已經有一段時間了，而公眾看起來渾然不知。確實，金融媒體視這一瘋狂行徑為某種將安全地限制在歐洲的凱恩斯主義實驗，而歐洲則充當著試點。

想像一下，「股市今年以來一直持續波動」以及「油價持續下滑並一度看起來可能跌至十幾美元」的事實使得相當多的人密切關注貨幣「奧林匹斯山」的動向，但只發現——所有反周期可採取的措施已經用盡，而世界已然跨越了某個界限，正進入負利率抵押貸款成為現實的境地。黑田東彥宣布將採取負利率政策以及瑞典央行新一輪降息都使得這樣的衝擊變得更加複雜，人們不知不覺地喊起我們已經呼喊了七年的內容——皇帝沒有穿衣服！

然而央行還不願意舉手投降。在這個節骨眼上承認「整個實驗一直是一個錯誤」無疑意味著一場災難。一些賣方市場的角色敢於指出所有的措施在刺激需求、提高通脹率上毫無作用，而另一些人則想讓民眾知道「上帝們」對此並非無計可施。以滙豐銀行為例，其固定收入部門出色地總結了「負利率生活」，其中提到的「直升機撒錢」和負利率無不令人擔憂。

首先，滙豐銀行並不贊同「利率不能降低」的觀點，它如此寫道：

「瑞士央行目前實行最低負利率——-0.75%。如果瑞士銀行所承擔的成本被應用到歐元區銀行系統，那麼歐洲央行的存款利率將更低。假設目前的超額準備金都按照負利率來收取費用，那麼經過簡單計算可得出，歐洲央行的回購利率為-1.8%。」

下圖顯示了負利率環境銀行承擔的成本費用。

負利率環境銀行承擔

滙豐銀行還提到了限制央行進一步降息的因素，包括以下三點：

1、兌換現金的能力（現金收益為0）；

2、銀行收益面臨下行壓力；

3、負利率政策的有效性；

兌現限制反映了「實物現金使得央行們不可能太進一步地採取負利率政策」這一事實。肯定地說，這將引發銀行擠兌。實際上，日本人已經紛紛購置保險柜和換取1萬日元面額的現金。

第二個限制性因素已經得到「銀行凈息差持續下滑」的證明。實際上，這也是投資者們如此擔心歐洲銀行的原因之一。由於投資銀行收入和凈息差受到負利率政策的限制，銀行們已經無法緩衝巨額不良貸款帶來的衝擊。

滙豐銀行還提出了這樣一個問題——「還需要採取多少寬鬆措施？」有趣的是，他們並沒有回答自己提出的問題而指出對沖基金大鱷雷伊-達里奧的「美妙去槓桿化」是一個奇蹟。清楚而簡單：

「在金融危機爆發後的八年，全球許多國家的央行仍試圖增加寬鬆政策。隨之而來的是美聯儲和英國降息500個基點，歐洲央行降息400個基點，日本央行保持0利率等。諸如債務積壓等結構性因素的影響給傳統央行框架帶來了挑戰。如果超寬鬆貨幣政策和非常規措施的作用在於促進有序的去槓桿化，那麼它們並沒有發揮作用。過去八年，債務沒有減少，反而急劇增加。

下圖顯示了自2007年以來債務佔國內生產總值的比例已經從229%激增至265%。

自2007年以來債務佔國內生產總值的比例

儘管我們不可能預測還需要多少寬鬆政策，但是我們知道通脹預期將不再作出回應，而之前假定「它們將在2008年之後的某個時候予以回應」的觀點本身也不確定。下圖顯示了通脹預期已經下滑。

通脹預期下滑

因為料到決策者們不會把這些視為「他們所採取的措施不僅毫無作用而且實際上可能促進了通縮」的證據，而會視之為「為何他們需要繼續如同愛因斯坦般瘋狂地實驗」的依據，所以人們斷定更多的寬鬆政策將到來。歐洲央行和挪威央行將於三月進一步放寬貨幣政策。

當然，這些政策都將以無效告終。問題並不在於貨幣環境，由於央行的資產購買計劃，市場並不缺少流動資金，問題在於金融部門獲得大量現金，在這個過程中，全球經濟和貿易發展疲軟變成系統性的，而非周期[0.71%]性的。因為「上帝們」無法列印交易，它們將需要想出一些其他辦法來刺激需求。

至於一些其他辦法是什麼，它應該和滙豐銀行報告引用的最後一句話接近——如果央行無法通過負利率實現其中期通脹目標，那麼它們可能不得不採取其他政策措施：進一步放寬財長政策，甚至直升機撒錢，這些在除量化寬鬆和負利率政策方案之外都是可能的。（雙刀）