揭開分級A的神秘面紗

之前我們介紹了分級基金的基本情況，折價套利策略、溢價套利策略，新規對分級基金的影響，以及定投基金跟折溢價套利相結合的策略。股災之後，有客戶問我，有沒有什麼風險低，收益相對高點的投資品種。我們先看兩張圖：

這個創業股A是隨機選出來的，反應的問題具有普遍性。從圖上可以看出從去年股災後7月份到現在，創業股A價格從0.901上漲到1.091，漲幅21%。而創業板指數同期下跌了10%左右。

從今年的4月份到現在，創業股A價格從1.020上漲到1.091，漲幅7.1%。而同期創業板指數變化不大。

今天我們來了解一下分級A。

低風險A類份額，每年獲取約定的收益，約定收益率多與定存利率掛鉤，一般是在定存利率的基礎上加3%或4%。影響分級A的因素可以主要概括為隱含收益率、整體折溢價率和期權價值，下面一一做個簡單的介紹。

分級A 隱含收益率中樞在AA 級10 年期企業債附近，短期也受到央行貨幣政策、短期市場資金面等因素影響影響；由於A 類流動性相對較小，短期隱含收益率水平容易受到B類交易情緒，投資者結構、長假等交易因素影響。從隱含收益率的概念上可以看出，價格上升，隱含收益率下降。篩選時按照隱含收益率從高到低進行排序，買隱含收益率高的，賣隱含收益率的，通過這種買高賣低的方式實現滾動投資。隱含收益率，是我們投資分級A要考慮的最重要的因素。

整體折溢價率的影響，這一塊主要是考慮我們之前講的折溢價套利時套利盤對分級A價格的影響。簡單的說，當市場出現折價套利機會的時候，套利盤湧入，在市場中買入分級A和分級B，這樣由於分級A買入量增多是分級A上漲。當市場出現溢價套利機會的時候，套利盤湧入，申購母基金，然後在市場中賣出分級A和分級B，這樣由於分級A賣出量增多是分級A下跌。

關於期權價值的問題，因為涉及到定折和不定折的問題，目前市場比較平穩，這裡只是簡單介紹一下定期折算。定期折算條款約定，每年固定日期，對A類份額進行折算，將A類份額凈值歸1，超出1元的部分按照當時母基凈值轉化為母基份額，並派發給原持有人，定期折算不改變B類凈值及其份額數。定折條款保證了A類份額每年的收益兌付，使其具備了債券的屬性。由於永續型分級A不存在到期的概念，收益多與定存利率掛鉤，故可以被近似看作永續浮息債。因此從期權上來看，一個普通的永續型分級A產品，可以拆分為永續浮息債+期權。

上圖是我們國聯證券金融衍生品部開發出來的策略的一個截圖。

通過綜合隱含收益率和二元期權價值，以及整體折溢價率，篩選投資價值最高的分級A 滾動投資，一方面享受分級A 本身的利息累積，另一方面挖掘市場錯誤定價帶來的紅利不斷「日積月盈」，最後能夠帶來較高回報。

總部還有一個實盤賬戶做策略測試，目前持倉為150331(50%)和150343（50%）。當前賬戶累計收益10.35%，凈值走勢如下：

可以看出，收益率是同期的滬深300指數的2倍，是國債ETF的5倍。

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