強通脹趨勢下的房子、包子和麥子

通脹一般有兩種類型，需求型和貨幣型，需求型就是類似06年前那種，經濟發展太快，供不應求。貨幣型更多的是一種貨幣現象，中國的貨幣現象一般都離不開匯率，一旦涉及到匯率，就會繞的人頭疼。

還是從匯率和交換的本質開始說起。90年代國家為了提升出口換外匯，強行壓低了人民幣對美元匯率，制定對美元是8:1左右。當時人民幣是大幅度低估的，屬於對美元的固定低匯率制度。

低估是指購買力低估，具體意思是說， 8人民幣在中國可以買8個包子，兌換美元後，在美國只能1美元買一個包子，人民幣購買力比美元強，所以人民幣匯率被大幅度低估。（數字關係只是便於說明趨勢的假設，實際沒這麼大差距）。

這樣中國製造在海外十分便宜，換句話說中國生產的包子在美國賣的非常好，因為出口到美國後1美元可以買8個中國包子，自然美國包子企業就垮了。加入WTO後，解開了中國製造身上的束縛，利用低匯率制度在海外無往不勝。

但這副作用非常嚴重。人民幣名義匯率被低估後，國內企業換回的外匯，不願意在海外消費，還是回國內消費，最後大量的貨幣堆積在國內市場，主要形式就是以外匯占款為錨的基礎貨幣，和貨幣乘數放大的潮水般的M2。

這些資金沒地方去，為了增值，不得不去投資房地產，最後越買房，房價越漲，讓房價遠離了基本面。房價的基本面就是租售比和房價收入比，遠離基本面會帶來很多麻煩問題，這個後面再說。

這個過程中，政府努力在房價和基本生活用品間建立了個防火牆，比如糧食補貼，菜籃子工程等，適當抑制了食品價格的上漲，所以我們看到房價上漲的很厲害，主要以生活用品為主的CPI漲幅則比較緩和，這樣有錢人可以住商品房，富士康工人沒錢，也可以吃飽飯，回老家娶媳婦，照樣可以在深圳生產蘋果手機。這也為房價繼續上漲提供了物價空間。

隨著對外貿易越來越多，貿易順差積累的外匯越來越多，國內堆積的人民幣也越來越多，導致國內物價持續攀升，尤其是房價持續攀升，最後人民幣實際購買力逐步下降，人民幣的實際匯率逐步向名義匯率靠近。而且人民幣對美元開始升值，名義匯率也從8:1上升到了6:1。

這個過程中，中國的經濟轉型也不太成功，過度依賴房地產，然後經濟增速出現明顯下滑，加上貨幣超發，人民幣的實際購買力進一步下跌，出現了匯率反轉，人民幣對美元開始有了貶值衝動。所以15年全年在貿易順差情況下，外匯儲備還下降了6000億美元左右的規模。

人民幣進入貶值通道，這時候理論上說，房價有降價需求，因為要走升值的反通道。人民幣對美元升值時，對內是貶值的，購買力下降的，房價是上漲的。貶值通道後應該是兌美元貶值，對內升值的，就是說房價應該跌的，這個有點繞，需要好好體會。

但是中國的貨幣政策不可逆，房價上來可以，再下去就不行了，錢都浪費掉了，或者貪污掉了。銀行和房地產企業，甚至地方政府都被捆綁了，房價下點大家都受不了。最後房價即使不漲，政府也不能讓你跌，尤其是不能大跌，這就帶來一個嚴重的後果。

前面我們說過，長期看決定房價的還是基本面，就是租售比和房價收入比之類的，即使局部熱點地區會脫離這個範圍，但總體還應該在這個範圍，因為房子畢竟是用來住的，不是當做貨幣存儲的。

我們知道現在房價是高估的，是脫離基本面的。所以要想符合這基本面，要麼房價跌下去找物價，要麼物價漲去找房價，或者房價慢漲物價快漲。既然我們的房價不能跌，那就只能物價去找房價。

這個過程實現很簡單，以前記得有個說法，說房價和樓下門面的牛肉麵價格比例基本是不變的，說的就是這個道理。房價超過應有比例後，門面房租，工人房租，老闆支出，最終都要體現在牛肉麵上，牛肉麵最後必然也會漲價。這就是通脹的第一個邏輯，匯率推高資產價格，匯率反轉後，錢都浪費完了，貨幣不可逆，高資產價格必然帶動物價上漲。這個邏輯也保證了我們只能走俄羅斯模式，而不是日本模式。

通脹的第二個邏輯是債務，當然也間接和房價有關，但相對簡單些。2015，全國工業企業總收入110.33萬億，成本94.54萬億，毛利潤為15.79萬億，凈利潤6.36萬億。我們的貸款額度在100多萬億，初步估計，全年工業企業需要償還的利息有7.6萬億，已經超過了全年的凈利潤，這裡的凈利潤是扣除利息後的了。

隨著經濟情況繼續下滑，債務還在繼續增加，M2在140萬體量情況下，依然每年13%速度增加，債務增加速度和M2接近，相當於每年新增利息0.99萬億。

15年以來全國工業企業大部分時間利潤是下跌的，16年1、2月份上漲4.8%，主要和漲價有關係，不具有持久性。所以按照這個速度，再來四年我們的全部企業就總體都虧本了，就是中國幾十萬家企業都不掙錢了。現在已經不少企業，已經是借新債還舊債了。所以現在的債務十分可怕，債務的雪球有滾不下去的趨勢。

換句話說，我們企業盈利能力一般，但負債數字太大，還患上了債務依賴症，最後債務逐步吃掉了僅存的利潤，企業也會逐步陷入全行業虧損，這樣的企業關了比開了更好，但關了就啥都沒了。

所以這次兩會，我們反覆聽到的詞語，是給企業降槓桿，就是要降低企業債務，已經玩不下去了。但管理層希望通過刺激儲蓄餘額投資股權，來降低槓桿，這個短期看可能性十分微弱，現在居民儲蓄餘額50萬億左右，不可能都拿過來給你降槓桿，而且這個口號都喊20年了，也沒見的多大變化。

而且現在一輪輪股災過後，老百姓直接投資股市的資金也越來越少，現在全部保證金才1.7萬億，去年牛市最高時也在4萬億左右，相對100多萬億的債務，無異杯水車薪。至於其他的股權債券，更是天方夜譚，門檻太高了。

股權融資解決不了現在的債務，最後可能的途徑就是大通脹了，通過人民幣貶值，來降低企業稅務，到時候營業額翻番，工資翻番，債務數字不變，自然債務就減輕一半了。

這麼玩看起來沒啥變化，其實變化大了，企業的相對債務大幅度減少了，經營壓力也小了。原先欠100萬億，價格工資都翻番後，就相當於只欠了50萬億，壓力會小很多。 大通脹其實類似於搶銀行，通過貨幣貶值，讓銀行存款購買力下降，通過貶值來彌補企業經營帶來的超額負債。

所以迫切需要來一次大通脹，目前的修修補補解決不了問題了。經濟學也認為，通脹是平衡資產負債表的終極大殺器！經濟危機就是為解決債務危機而生的。

這樣通脹的第二個邏輯也說清楚了，就是因為房價漲幅太大，提高了企業成本，企業經營壓力大，債務無法償還，不得不來一次搶銀行。雖然風險很大，但可能最終還是要面對的，再說如果風險不大，早都去這麼幹了，90年代又不是沒幹過。

目前降息也很難解決問題，因為匯率壓力太大，降息錢跑的更快。壞賬資產剝離最終還是國家買單，人民買單，和通脹也是一個道理。

文章標題是「房子、包子和麥子」，代表三種商品形態。房子是完全不能進口的，只能是國內生產和消費。容易被炒作資金青睞，這就是典型的人民幣計價資產，所以最先被外匯占款和貨幣超發衝擊。

麥子是完全可進口的，而且進口的質量和國產也差不多，甚至更好。資金炒作很困難，最晚受到外匯占款的衝擊，麥子對應的一類就是糧食，所以糧食價格非但沒怎麼漲，今年還跌了不少。

包子除了原材料是麵粉外，主要成本還是人工和房租，介於房子和麥子之間的一種商品形態。對應的就是蔬菜，豬肉，包括一些工業加工食品。房子價格溢出的最先影響者，所以現在豬肉，蔬菜，食品價格都在上漲。

根據上述分析，這裡可以初步得出結論（房子等經濟現象比較複雜，完全討論清楚很難）：

【房子】：關於房價的討論，不久前我認為有三大影響要素：匯率反轉，信貸額度變化，供需變化。當時認為匯率反轉了，信貸不少是流向負債端，就是借新還舊了，供需變化也在變弱，認為房價在築頂。

現在看來，房價即使在築頂，跌下來也比較困難，一是政府銀行都被捆綁了，跌下來全完蛋，二是貨幣繼續滾雪球，最終帶來大幅度通脹概率大。最後很可能是房價不漲或慢漲，物價大漲。我們走的可能是俄羅斯模式，而不是日本模式。房子現在貨幣屬性很強，但最終還是要體現到商品屬性，途徑就是通脹。

從這個角度看，雖然房價不漲或慢漲，但最終還是會輸給物價和貨幣發放速度。如果是剛需購房，買了問題也不大，能貸款就貸款，日後說不定大家工資都是十幾萬一個月，也不在乎那點房貸了。

如果是投資房產過多，還是可以考慮置換部分換黃金或美元，防止出現惡性政策，比如較大的通脹。黃金是美元計價，不考慮美元波動，黃金就是美元。考慮到全球波動風險加大，黃金上漲概率比美元要好，適合作為短期避險工具。

【包子】：包子需要租房，需要人工，房價上漲會逐漸傳遞到包子這裡，所以最近豬肉蔬菜開始大幅度漲價。

包子上漲的邏輯有兩個，一是房價效應，不可能只漲房價，不漲工資，不漲房租，最終都會傳遞過來，現在很多飯店提價都是這個原因。二就是現在做低端服務業人口幅度減少，大部分都進城了，養豬種菜的，端盤子洗碗的都在大幅度縮減，人力成本上升也是必然的。

【麥子】：麥子和糧食則複雜的多，因為牽涉到兩個問題，一是匯率，按匯率來說，我們的糧食和包子一樣，也是需要漲價的。但我們的糧食生產效率低下，土地集約化程度低，最後我們生產出來的糧食成本太高，最終價格還高於進口。

因為糧食牽涉到國家安全穩定，大幅度依賴進口根本不可能，再說全世界的餘糧也不夠中國人吃的。因為糧食和包子一樣有人工屬性，按房價傳遞效應看，糧食還需要漲價，否則就沒人種地了。但現在糧價已經高於進口，所以最終只有一個途徑，那就是繼續貶值了，或者說糧食對匯率貶值要求更強烈。

分析這麼多我們發現，牽涉到人工和服務的商品，人民幣購買力高於國外，比如包子，理髮等；糧食這種生產效率低的商品，人民幣購買力低於國外；房子因為泡沫太大，購買力也低於國外。總體上人民幣購買力也是低於國外，最終可能就是物價上漲，和人民幣貶值同步進行。