中國人海外投資將進入「資產配置」時代？

中國富人的海外「投資」，往往像是購買某種特權的消費行為，有時甚至帶有衝動性或炫耀性。也許，國內外經濟環境的變化會促使更多中國富人深思熟慮，從真正的投資角度去管理他們的海外資產。

作者 | 吳向宏

全世界各地的富裕人群，都會選擇將部分資產配置在本國之外。這樣做可以分散地域風險，最大限度在全球範圍內享受經濟成長的收益，讓個人資產更好地保值和增值。根據波士頓諮詢集團2014年的《全球財富報告》，全球富裕人群大約將其6%左右的凈資產投資于海外。

最近幾年，中國的富裕人群也開始積極向海外配置資金，並且時不時因為其大膽和進取的行動而博得關注。以美國為例，在住宅市場上，中國人在2013-14年度已經超過加拿大，成為美國住宅地產的最大外國買家。而在投資移民方面，今年8月是美國歷史上破天荒地第一次，提前用光了當年的投資移民名額，大部分是來自中國的EB-5移民投資（投資綠卡）申請者。

不過在我看來，到目前為止，中國富人的海外「投資」，往往不是追求財富保值增值的資產配置行動，更像是購買某種特權的消費行為，有時甚至是衝動性或者炫耀性的消費。

也許，國內外經濟環境的相對變化，會促使更多中國富人深思熟慮，從真正投資角度去管理他們的海外資產。

綠卡移民和美國住宅地產，是目前中國人最熱衷的兩大「投資」項目之一。但二者都不具有資產配置意義上的合理性，也就是說，並不能實現財富保值和增值。

先看綠卡投資。美國移民法要求每筆綠卡投資（最低50萬美元）解決10個人就業。在人力成本較高的美國，單是這筆不菲的人力資源支出，就足以吃掉50萬美元投資所能產生的全部利潤乃至部分本金。當然，如果投資人懂得門道，雇幾個手段高明的律師和經濟學家，也可以用計算「帶動了上下游就業」的方法，把實際僱傭人數大大壓低。但大多數綠卡移民項目還用不上這種技巧，或者說裨益有限。純粹從投資回報的角度說，絕大多數綠卡項目都乏善可陳。

實際情況是：根據我的觀察，綠卡移民者相當多數並非巨富，而是中上收入的白領。他們傾囊「投資」，主要是因為對自己在中國的生活現狀不滿意，尤其對子女成長氛圍不滿，希望通過移民來獲得種種生活、工作和子女教育上的便利。這所以是一次花錢購買海外生活和教育特權的行為，是一樁「消費」而不是「投資"。

同樣，中國人在美國購買住宅，也往往不重視投資回報。美國住宅具有消費品和投資品雙重屬性，其單單作為投資品來說，收益並不上佳。除了極少地區外，如果買了房子自己不居住，也不對外出租，絕大多數情況下，就算房子增值了，考慮到房產稅和長期維修成本，從投資角度說也只能是持平甚至是在虧錢。真正在美國能夠賺錢的地產投資，絕對不是住宅，而是商業地產、待開發土地、地下礦權等等，而且若想達到兩位數以上的可觀收益，還需動用金融槓桿。

中國很多人在美國卻是偏好「投資」住宅，尤其偏好高端住宅，而且往往是購買後空置。我對此的觀察是：這些中國人往往是財富高凈值的富人。他們本來就不很在意投資收益，而是以在美國置業，作為身份的標誌。特別像購買濱海豪宅、大片牧場、葡萄酒庄等等的，心態更大抵如此。

這種實為消費的海外「投資」現象，或許和這些中國投資人的國內經歷有關。過去十幾年是中國經濟高速增長、同時資產價格也持續上漲的一個難得時期。不僅僅高凈值階層獲得了巨大財富積累，即使中上收入的中國白領，如果能夠堅持在國內投資比如說一線城市的房地產投資，也能在幾年內讓個人財富翻上幾番。當國內還有能讓人迅速暴富的機會時，海外投資即使有兩位數的年回報，也相對顯得微不足道了！所以所謂海外「投資」，更多是象徵性的身份炫耀，或者是實用性的身份切換。總之，無需以資產配置為主要目的。

但是，隨著中國經濟增長率的放緩，國內投資的利潤也在變薄。

儘管從絕對量上說，中國經濟還在保持7%左右的年增長速度，處於世界前列。但由於近幾年的增長嚴重依賴於投資驅動，投資回報率自然會下滑明顯。根據世界銀行的報告，中國投資佔GDP比重高達48%。而全球平均水平是22%，主要發達國家是18%，美國低到不足17%。做個簡單算術，中國投入的資金密度實際上是美國的2.82倍。假設中國經濟增速為7%，那麼，美國的經濟增速只要達到2.48%，其投資的宏觀平均回報就和中國持平！而未來幾年，中國的經濟增速很可能無法保持在7%以上，美國卻有可能超過2.5%。

實際數據驗證了這個結論： 2012和13年，美國標普500企業的綜合ROE（凈資本收益率）分別為15.3%和16.3%。而根據紐約大學一位研究人員的統計，2013年美國主板的全市場綜合平均ROE為15.7%。相比之下，根據中國證監會，2011年A股上市公司平均ROE為14.1%。Wind資訊系統的數據更認為A股平均ROE呈現出明顯的下降趨勢，2011年僅為10.07%。

國際資本流向也可能反映了這個變化：最近幾年，儘管流入中國的外資依舊不少，但如果只看併購資金流向（可以剔除短期套利資金的影響），那麼，2012年，全球跨境併購資金流入最多的六個國家分別是美國、英國、俄羅斯、加拿大、澳大利亞和巴西，中國只佔第七位。

這種現象在國內企業家和投資人群體中也有所反映。過去幾年中，中國在CPI繼續保持溫和通脹的同時，PPI（製造業價格指數）卻持續呈通縮局面。對應這個宏觀現象，在微觀層面上，我觀察到許多企業家停止擴張實業，甚至退出實業。原因就是：已有實業利潤下滑，外面又找不到回報率滿意的實業投資機會。其中一些人參與到房地產投資和大宗商品貿易。但另一些更為謹慎的，乾脆選擇了持幣觀望。

在這種情況下，海外投資，尤其是美國這樣的正處在復甦初期的經濟體，其利潤回報就顯得相當有吸引力了。因此，下一波中國人的海外投資活動，很可能會更加註重海外投資本身的回報。如果國內的回報率繼續停滯甚至下滑，那麼，海外投資儘管相對規模較小，卻有可能成為重要的現金流來源。

作者吳向宏現為某跨境投資顧問公司創始合伙人。曾任頤和資產管理集團CEO、思科公司大中華區副總裁等職務。文中所述僅代表他的個人觀點。

內容來源：華爾街日報中文網