重磅｜2016中國財富管理報告
來源： 投中信息 投中集團（ID：China-Venture）作者：鄧紹鴻
1財富管理行業發展概述在投中研究院發布的《2015年中國財富管理行業研究報告》中，回顧了我國財富管理行業的發展歷程，將財富管理行業發展階段劃為潛伏期、萌芽期和生長期3個時期，並分析了不同時期的發展特點，對2016年以前我國財富管理行業的發展情況做了全面梳理和系統總結。本文在此基礎上，探討2016年我國財富管理行業出現的新趨勢和新變化。
1.1財富管理與資產管理差異
在分析財富管理行業發展狀況之前，需要對「財富管理」和「資產管理」這兩個易混淆的概念進行區分。
從概念上看，在《2015年中國財富管理行業研究報告》中將財富管理的含義概括為「以客戶為中心設計出一套全面的財務規劃，通過向客戶提供現金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務，將客戶的資產、負債、流動性進行管理，以滿足客戶不同階段的財務需求，幫助客戶達到降低風險、實現財富增值的目的」的金融服務；而資產管理是由資產管理人根據資產管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產進行經營運作，為客戶提供證券、基金及其他金融產品。
由此可見財富管理為客戶提供的不是金融產品，而是以客戶需求為中心，為客戶提供以金融產品為工具的理財服務。財富管理與資產管理的區別主要表現在以下幾方面：
投中研究院整理，2017.01
1.2國內財富管理市場發展現狀我國財富管理行業起步較晚，目前國內財富管理業務還處在相對初級的發展階段。根據國家統計局數據顯示，2016年我國M2（貨幣和準貨幣）總量155萬億元，較2011年的85萬億元增長82.4%，雖然近5年M2增長速度呈緩慢下降趨勢，但增長率維持11%以上，投中研究院預測，2020年我國居民可支配收入總量將超過200萬億元，而目前財富管理規模遠低於我國居民可支配收入總量，還有較大市場空間。
2016 年是中國財富管理行業發展歷程中的一道分水嶺，在經歷了較長時間的「野蠻生長期」後，中國財富管理行業監管日益加強，2016 年被業內人士稱為財富管理的「規範元年」。2016年4月15日，中國基金業協會發布《私募投資基金募集行為管理辦法》（簡稱「私募新規」），並於2016年7月15日正式實施，規定「私募基金管理人委託未取得基金銷售業務資格的機構募集私募基金的，中國基金業協會不予辦理私募基金備案業務。」私募新規的出台旨在規範私募機構募集行為，短期可能會帶來私募行業及財富管理行業的陣痛，但從長期來看監管趨嚴對於私募行業和財富管理行業規範發展是利好。
1.3國內財富管理市場發展趨勢預測中國財富管理行業處在快速發展階段，基於當前國內財富管理行業發展現狀的判斷，投中研究院認為，未來可能出現以下發展趨勢：
1.行業面臨洗牌，優勝劣汰步伐加快
2016年出台的私募新規對於財富管理行業是一次大洗牌，隨著監管的嚴格執行，從業人員無證、機構實力較弱、牌照不齊的財富管理機構都會受到一定衝擊，甚至慘遭淘汰；對於實力較強、牌照齊全、規範運營的財富管理機構而言，由於整個市場規模並沒有因為監管趨嚴而縮水，倖存的財富管理機構反而能獲得更多的發展機會。
2.加速布局海外資產
2016年「資產荒」仍在延續，國內優質資產較少。隨著美聯儲加息、人民幣加入SDR（Special Drawing Right，特別提款權）貨幣籃子，配置海外資產更加便利。目前我國居民海外資產配置比例較低，未來存在較大發展空間，個人投資者傾向藉助有海外投資背景和經驗的機構來實現海外資產配置。目前國內有一些財富管理公司已經開始著手海外資產布局，未來這一趨勢還將在更大範圍內延續。
3.財富管理與資產管理業務協同發展
目前國內規模較大的財富管理公司如諾亞財富、宜信財富、鉅派投資等，採取的都是財富管理和資產管理混合的業務模式，將服務者角色和產品供應者角色相結合，未來可能會有更多財富管理機構積極向資產管理產業鏈上游拓展，推動財富管理與資產管理業務協同發展，完善自身產品線。
4.智能投顧
智能投顧是指利用大數據分析、量化金融模型以及智能化演算法，並結合投資者的風險承受水平、財務狀況、預期收益目標以及投資風格偏好等要求，為其提供多元化、自動化、個性化的智能理財服務。
隨著居民可支配收入的增加，客戶對金融理財產品的需求提高，同時互聯網技術的發展，使得國內投資者對網路的接受程度越來越高。智能投顧較傳統投資顧問的管理諮詢費率更低，能降低僱傭投資顧問的人力成本；智能投顧「去人工化」的特點使得更多投資者有機會享受過去僅提供給少數客戶的理財服務。雖然目前國內還不具備全面推廣智能投顧的條件，但智能投顧未來可能在財富管理領域有更多的應用。
2全球財富分布根據Credit Suisse Research Institute（瑞信研究院）發布的《Global Wealth Report 2016》（《2016年度全球財富報告》）報告顯示，2016年全球財富總值為256萬億美元，增長率為1.4%，成年人人均財富約為5.28萬美元，其中亞太地區家庭財富增長最為明顯，增長率達8.3%，但中國和印度家庭財富都出現不同程度的負增長；北美地區家庭財富小幅增長2%；而歐洲、拉丁美洲、非洲地區受經濟、政治等多方面因素影響，家庭財富較去年同期均有所減少，非洲地區減少幅度最大，增長率為-5%。
金融資產在全球財富中的佔比首次出現下降趨勢，自2008年以來，全球家庭財富增長主要來自於金融資產，但據2016年數據顯示， 非金融資產2016年增長量為4.9萬億美元，在全球金融資產、非金融資產及債務總增長量中佔比69.89%，可見非金融資產已成為全球家庭財富增長的首要因素。
美國
根據瑞信數據顯示，美國近10年人均財富總體呈增長趨勢，2016人均財富較2006年增長19%，其中金融資產比例高達72%，人均債務為5.68萬美元。
美國是全球財富前1%持有者最多的國家，全球有接近41%的百萬富翁來自美國，個人財富在5000萬美元以上的人數是中國的六倍。
日本
根據瑞信數據顯示，因日元貶值，用日元來計量，日本人均財富較2015年增長1%，在全球排名再次到達第二的位置，但長期趨勢不容樂觀。日本在2000年人均財富是19.19萬美元，2016年用美元計量增長了20%，用日元計量則只增長了7%。
日本金融資產和房地產價格的增長都不穩定，金融資產在家庭總財富中佔比60%，債務佔比有所下降，和國際水平持平，為14%。
日本與其他國家相比有更均衡的財富分配，基尼係數為0.63。年收入10萬美元以上的人數比例是全球比例的7倍，同時日本也是前10%和前1%全球財富持有者人數第二多的國家，僅次於美國。
中國
根據瑞信數據顯示，目前中國家庭財富全球排名第三，僅次於美國和日本。人均財富增長強勁，在2000到2016年間，中國人均財富從5670美元增長到22864美元。由於2015年房地產投資回報優於股票，2016年房產在非金融資產中的佔比為53%，較2015年上升3%；人均債務為2100美元，總佔比8%，近幾年呈上升趨勢。
印度
根據瑞信數據顯示，如果按盧比來算，從2000年到2016年印度人均財富的增速保持在6%左右，若以美元計量，印度人均財富從2000年的2040美元增長到2007年的5100美元，在2008年下降了26%之後，又恢復到2010年的5100美元，但之後不斷下降，2016年人均財富為3840美元，其中財產和其他實物資產佔比高達86%；人均債務僅有376美元，佔比9%。
從財富分配上看，96%的人持有財富低於10000美元，只有0.3%的人持有財富高於10萬美元，貧富差距較大。
英國
根據瑞信數據顯示，受公投脫歐的影響，英國匯率和股市都出現明顯的下降，但若以英鎊來計量，人均財富相較於2016年年初增長了6%。
英國人均財富中金融資產和非金融資產大致相等；債務不斷上升，2016年人均債務是2008年的180%。2013年英國債務收入比為150%，如今已上升到170%，債務在總家庭財富中佔比為15%。
英國超過一半的人（51.3%）財富在10萬美元之上，有220萬個百萬美元富翁，佔全球百萬富翁的6.8%。
新加坡
根據瑞信數據顯示，2012年以前，新加坡家庭財富增速較為強勁，但之後相對緩慢，若以美元計量，還有小幅下降，2016年新加坡人均財富為27.69萬美，較2000年的人均財富11.28萬美元增長1.45倍。
金融資產在總財富中佔比為54%，和瑞士、英國相似，人均債務為5.48萬美元，在總財富中佔比17%。
在財富分配上，財富低於10000美元的人數僅佔新加坡總人口的18%，財富超過10萬美元的人數佔比為全球的6倍，22.2萬人屬於前1%全球財富持有者。
3國內活躍財富管理機構發展狀況3.1國內財富管理髮展格局
根據胡潤研究院發布數據顯示，中國千萬資產人數超過130萬，高凈值人群在地域分布上集中在東部和南部地區， 2016年華東六省一市（山東、上海、浙江、江蘇、安徽、福建、江西）千萬資產人數合計為58.11萬人，約佔比43%；華北地區（北京、天津、河北、山西、內蒙古）千萬資產人數略少於華東，為30.85萬人，佔比約為23%；華南地區（廣東、廣西、海南）千萬資產人數為25.25萬人，佔比接近20%；中西部省份千萬資產總人數佔比最低，合計約15%。
胡潤研究院，2017.01
2016年，全國千萬資產人數排名第一的為廣東省，千萬資產人群達24萬人；千萬資產人數排名第二的為北京市，共23.8萬人；千萬資產人數排名第三是為上海市，達到20.5萬人；千萬資產人數排名第四的為浙江省，共16萬人，4個地區千萬資產人群合計為84.3萬人，佔全國千萬資產總人數的63%。
目前國內從事財富管理業務的機構可分為銀行、信託機構、公募及私募基金公司、保險機構及獨立財富管理機構五類，其中信託機構、公募及私募基金公司和保險機構雖然掌握著一部分高凈值用戶，但所能提供的產品較為單一，難以拓展其他類型的產品線，國內較活躍的財富管理機構為私人銀行和獨立財富管理機構。
3.2私人銀行3.2.1發展狀況私人銀行是針對高端個人客戶量身定做的財富管理服務，是商業銀行業務中最頂尖的部分，目前在國內尚處於起步階段。2005年瑞士友邦銀行在中國開業，這是中國出現的第一家私人銀行。2007年，中國銀行股份有限公司在北京和上海創立了私人銀行業務服務部，這是國內真正意義上的本土私人銀行服務。隨後招商銀行、工商銀行等分別展開了各自的私人銀行業務。2011年8月28日，中國銀行業監督管理委員會發布《商業銀行理財產品銷售管理辦法》，規定「私人銀行客戶是指金融凈資產達到600萬元及以上的商業銀行客戶」。各大銀行在此基礎上設定了更高的門檻標準，目前國內私人銀行門檻有1000萬元、800萬元和600萬元三檔，其中建設銀行和招商銀行的私人銀行門檻最高，為1000萬元（各家銀行私人銀行門檻標準詳見下表）。
投中研究院整理，2017.01
近年來除農、工、中、建、交五家大型商業銀行外，各家中小商業銀行也在積極布局私人銀行業務。相較於中小商業銀行，大型商業銀行客戶基礎更加廣泛，品牌認知度更高，同時在人才儲備、資產布局能力、內外部資源整合等方面有較大優勢，而中小商業銀行在以上方面都處於劣勢，但自身體量小，在策略調整上更加靈活，目前大多數中小銀行的私人銀行業務仍處於試探階段。
由於各銀行2016年年報尚未發布，投中研究院從各銀行2015年年報中整理了私人銀行業務相關數據，從下表可看出，大型商業銀行在私人銀行客戶總量和管理資產規模上總體超過中小型商業銀行，但中小型商業銀行增速較快，招商銀行在這項指標上增長率均位居首位，光大銀行私人銀行客戶總數和管理資產規模增長率均超過30%，浦發銀行和平安銀行管理資產規模增長率超過30%，中小型商業銀行在私人銀行業務上還有較大發展潛力。
投中研究院整理，2017.01
3.2.3存在問題1.產品結構相對單一
儘管私人銀行有大量優質的客戶資源，但內部的理財產品非常單一，幾乎沒有配比高凈值客戶需要的PE、VC、海外資產、及結構化的複雜產品等最主流的產品。
由於銀行不能直接參与資產管理，目前國內私人銀行業務，大多隻停留在銷售理財產品的階段，未能真正實現資產的有效配置和保值增值。受制於國內監管層對銀行混業經營的限制，目前私人銀行能為客戶提供的自主開發產品有限，影響了業務和產品的創新力度。國內部分私人銀行希望通過尋求跟券商、基金、保險、信託、私募等方面合作來改變現狀，卻往往變成產品代銷平台。
2.管理團隊專業性欠缺
國外成熟的私人銀行經過多年發展已經培育了一批具有專業知識豐富的顧問團隊，而國內的私人銀行業務起步較晚，至今不足10年，管理團隊中缺乏經驗豐富且具備投資理財、法律、稅務等方面知識的複合型人才，難以滿足客戶財富保值增值的需求。
3.3獨立財富管理機構3.3.1發展狀況獨立財富管理機構是指獨立於其他金融機構（銀行、保險公司、基金公司等）、不偏重任何一家金融產品供應商、只以客戶需求為導向為其提供綜合性財富管理服務的金融機構，有自身獨立的風險控制和投資決策體系，在為客戶推薦產品的時，不接受來自任何一方的脅迫或指示。獨立財富管理機構的業務優勢之一，就是它不隸屬於任何所謂資產端，而可以根據自己的獨立判斷為客戶提供解決方案及產品組合。
目前國內獨立財富管理機構數量已達數千家，但整個財富管理市場相對分散，成立時間較長、規模較大的獨立財富管理機構如諾亞財富、宜信財富、恆天財富、海銀財富等佔據較多市場份額，但行業中還沒有占絕對主導地位的機構出現。
2016年，為進一步擴大市場份額，鞏固行業地位，獨立財富管理機構在激烈的市場競爭和國內「資產荒」的雙重壓力下，紛紛把視線轉向海外，開拓新的市場。
由於過去人民幣海外投資不便利，高凈值人群海外資產配置比例較低，2014年起全球經濟分化，美元回歸強勢，全球主要貨幣大幅貶值；2015年8月11日人民幣匯改後，人民幣對美元波動較大且呈現階段性貶值趨勢；進入2016年以後，一方面人民幣於12月1日加入SDR（Special Drawing Right，特別提款權）貨幣籃子，配置海外資產更加便利；另一方面美元進入加息周期，12月14日美聯儲上調短期基準利率，並預期2017年將較之前預期更快加息，人民幣承受著一定的貶值壓力，為滿足客戶收益要求，近年來財富管理機構紛紛加大了全球資產布局力度。
例如宜信財富在香港、新加坡、歐洲等地設立辦公室，並於2016年1月成立「宜信財富全球資產配置委員會」，涉及領域包括全球範圍的私募股權、對沖基金、資本市場、家族辦公室、固定收益、資產證券化、移民、海外房地產等方面；敦煌財富在美國和英國設置服務點，打造無縫的投資服務站，其中家族信託業務設立在信託法最健全的英國根西島。投中研究院根據公開數據整理後發現，2016年中國有超過半數的高凈值人群的全球資產配置比例低於10%，另有近三成的高凈值人群未配置任何海外資產，未來高凈值人群配置海外資產還存在較大提升空間。
相較於國內資產配置而言，海外市場尤其是歐美市場發展相對成熟，高凈值人群在配置海外資產時更加關注長期投資趨勢，因此財富管理機構海外資產投向主要為地產、私募股權基金及債券等。目前北美和中國香港是財富管理機構全球資產配置的首選地區，美國在主要發達國家中經濟發展相對穩定，通縮壓力較小，而中國香港稅率較低，經濟環境相對開放自由。
3.3.2存在問題雖然獨立財富管理機構能抓住高凈值人群理財的需求缺口，迅速做大規模，但仍面臨不少挑戰。
1.團隊穩定性不足
目前國內財富管理市場中玩家眾多，競爭日益激烈，獲取客戶的成本越來越高。理財師在掌握一定客戶資源之後，便自立門戶。在獨立財富管理機構中，理財師的服務質量決定著機構的品牌知名度，較高員工流失率對機構長遠發展不利。
2.增值服務有限
目前獨立財富管理機構為客戶提供的主要是綜合理財規劃服務，僅少數獨立財富管理機構能為客戶提供健康醫療、法律諮詢、高端商旅、稅務諮詢等服務，在市場競爭日益加劇的情況下，增值服務的種類和質量也將成為客戶選擇獨立財富管理機構的重要標準之一。
3.4互聯網財富管理機構互聯網財富管理機構是近年來興起的財富管理行業新玩家，包含在獨立財富管理機構範圍內，但不同於傳統第三方獨立財富管理機構，故將其分列出來單獨討論。
3.4.1.發展狀況財富管理目前是以銷售和理財產品為主導的，用戶體驗不夠好，同時國內缺乏足夠豐富的理財產品，理財師不能為客戶實現多元化的資產配置方案。互聯網財富管理本質是傳統財富管理互聯網化，將各類理財產品藉助互聯網平台實現新的銷售模式，適應金融服務的便利性和高效性需求，對傳統財富管理進行有益的補充，填補傳統財富管理行業未達到的邊界。具體表現在三個方面：第一，互聯網財富管理在一定程度上降低了准入門檻和投資者門檻，使廣大投資群體都有了投資機會。第二，互聯網財富管理注重用戶體驗，做一些普通老百姓能夠參與的優秀的產品，增加客戶的選擇。第三，互聯網金融在一定程度上能降低交易成本，因此互聯網在財富管理領域有較多機會。
根據投中數據終端CVSource顯示，2016年互聯網財富管理公司獲得融資案例為92起，融資總規模為63.8億元，相較於2015年，融資案例數量下降32.8%，但融資總規模增長40.5%，自2013年起，互聯網財富管理公司融資總規模持續上升，融資案例數量在2015年出現拐點，出現這一現象與2016年互聯網監管風暴有關。
2016年互聯網金融監管趨嚴，4月12日國務院辦公廳發布的《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》中規定，互聯網金融公司「未經相關部門批准，不得將私募發行的多類金融產品通過打包、拆分等形式向公眾銷售。採取『穿透式』監管方法，根據業務本質屬性執行相應的監管規定。銷售金融產品應嚴格執行投資者適當性制度標準，披露信息和提示風險，不得將產品銷售給與風險承受能力不相匹配的客戶。」、「不得依託互聯網通過各類資產管理產品嵌套開展資產管理業務、規避監管要求。應綜合資金來源、中間環節與最終投向等全流程信息，採取『穿透式』監管方法，透過表面判定業務本質屬性、監管職責和應遵循的行為規則與監管要求」。在監管風暴的整頓下，一部分互聯網財富管理機構因經營不合規而遭淘汰，一些規模較小的機構可能走向合併，而規模較大、經營合規、發展狀況較好的機構獲得次輪融資，進入新的發展階段，因此2016年互聯網財富管理公司融資案例數減少，融資規模仍保持增加。
2016年部分互聯網財富管理公司融資情況見下表：
CVSource,2017.01
2016年銀行高管出現離職潮（詳情見下表），互聯網財富管理平台成為熱門選擇之一。一方面，受互聯網金融的衝擊，銀行業「攬儲」壓力加大，「結算」業務受阻，經濟效益下降；2015年開始執行央企「限薪令」，銀行高管收入水平下降，而互聯網財富管理平台許以高職位、高薪水，吸引了不少銀行高管加入，例如原興業銀行行長李仁傑加盟陸金所任董事長一職；原建行網金部總經理黃浩加盟螞蟻金服任職副總裁，分管螞蟻金融財富條線；原農行互聯網金融開發部負責人楊夏耘擔任短融網副總裁兼CTO；光大銀行資產管理部總經理張旭陽離職加盟百度金融；原渣打中國總行副行長羅龍翔、原滙豐銀行中國區首席法律顧問周莉莉，也在今年初齊齊入職點融網。
投中研究院整理，2017.01
3.4.2.運行機制
互聯網財富管理平台藉助互聯網技術實現了財富管理服務的便利性和高效性，從而使服務覆蓋面更廣、效率更高，在這一過程中，財富管理機構實現了信息化和集約化，互聯網技術在其中發揮的作用更多是升級、融合和彌補，而非取代。
目前互聯網財富管理公司經營模式主要為C2C模式，互聯網公司在中間搭台，去除金融機構這個中間環節，讓理財師和高凈值用戶直接對接，這一模式跟美國最大的獨立經紀人平台LPL Financial公司類似。在傳統第三方理財機構，理財師一般只能得到10%的傭金。這一模式一方面用互聯網技術讓理財師能便捷快速地掌握豐富的高端理財產品，另一方面越來越多理財師聚集在平台，有助於平台獲得更多優質金融產品，擁有更強大的高端理財產品代理分銷能力，能夠實現理財師數量和交易量較快增長，因此互聯網+財富管理的模式更具有成長爆發性。
3.4.3.存在問題自2015年下半年起，我國互聯網金融市場風波迭起、亂象重生，互聯網財富管理平台的跑路潮頻發，不僅表明我國互聯網金融在徵信環節存在嚴重缺失，同時也說明與金融創新相比，我國相關金融監管仍存在較嚴重的滯後。
1. 監管缺失
在2015年之前，我國尚未制定互聯網金融相關法律法規，互聯網金融行業長期處於立法和監管雙雙缺失的狀態，2015年7月，中國人民銀行等10個部門發布了《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》，正式確立了互聯網金融行業監管的基本法律框架，由「一行三會」對互聯網金融實施分類監管，但互聯網生態系統較為複雜，在分業監管模式下，監管部門容易陷入無法把握「度」的困境。目前互聯網財富管理是一項全牌照的混業業務，涉及多種理財產品，在不同機構和業務歸屬不同監管部門的情況下，缺乏統一監管標準，部分公司利用互聯網平台擅自公開發行理財產品，企圖規避合格投資者和人數相關限制。2016年4月《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》後，要求採取「穿透式」監管方法，能在一定程度上限制不合規理財產品的發行，監管缺失問題將逐步得到改善。
2. 徵信缺失
互聯網財富管理需要使用徵信系統，互聯網徵信是一種高效、多維度、實時性大數據風控模式，獲取的是用戶在線行為數據，能更多地反映用戶性格、心理等信息。對互聯網徵信及傳統徵信加以整合構建的徵信體系能促進交易成本下降，提高社會經濟效益。但我國無論在傳統徵信領域還是在互聯網徵信領域，與美國等發達國家相比，都還處在初級階段，目前覆蓋全社會的徵信體系尚未形成，在一定程度上存在信息環境不透明、公信力有限、專業化程度低、立法滯後、失信成本低等現象。
徵信缺失給互聯網財富管理帶來的負面影響主要體現在兩方面：一是部分互聯網財富管理機構無法加入傳統金融行業的徵信體系，缺少合法的融資渠道和規範的融資模式，無法形成有效懲戒；二是部分互聯網財富管理機構有意放棄成本較高的徵信環節，使投資者承擔了額外的風險。
3. 風險控制能力不足
互聯網財富管理機構監管和徵信的缺失，很容易導致平颱風險控制能力不足。目前在不依賴央行徵信系統的情況下，互聯網金融企業形成了自己的風險控制體系，一類以阿里巴巴為代表的互聯網巨頭通過大數據挖掘，自建信用評級體系，另一類是規模較小的企業通過貢獻數據給第三方徵信機構，再藉助第三方獲得信用評級諮詢服務。互聯網財富管理機構在追求用戶體驗和效率的同時，容易忽視金融安全與風險控制，相較於傳統財富管理機構，風險控制能力普遍偏弱，容易成為其發展的瓶頸。
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