【天風海外】既失阿里，勿錯螞蟻，同股不同權重煥「窪地」新生

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本文同期刊載於《證券市場紅周刊》港股周評欄目

港股市場本周報收29578點，五日漲2.53%。國企指數漲2.53%，報收於11653點；紅籌指數漲3.13%，報收4371點。恒生一級行業方面，消費品製造業表現較好，五日漲4.65%；電訊業和消費者服務業表現稍遜，五日分別漲0.84%和1.19%。

由於聖誕節假期，滬股通和深股通自本周五至下周二停止交易，並將於下周三（12月27日）正常開通；而港股通則僅在25-26停止交易，也將在27日正常開通。新年將至，本周南向資金熱情有所減少，日均流入1.5億港元，其中港股通（滬）資金日均流入0.15億港元；港股通（深）日均流入1.35億港元。港股通（滬）10大流通股中，騰訊控股、工商銀行、中國平安、融創中國、中芯國際均上榜5次；港股通（深）方面，中興通訊、騰訊控股、融創中國、金斯瑞生物科技均上榜5次。

港交所於12月15日晚間發布上市改革諮詢結果，建議在主板引入同股不同權，為三類型企業設下不同門檻：1、接受採用不同投票權架構的新經濟公司來港上市，市值最低為100億元且有10億元收入，若市值達400億元，則不設收入要求；2、放寬無收入的生物科技公司上市限制，預期最低市值達15億港元；3、放寬已在美英上市的同股不同權新經濟公司來港作第二上市，市值要求為100億元。

「同股不同權」是指股份擁有不等值的投票權。在此制度下，公司一般會發行不同級別的股份，每個級別擁有不同比例的投票權。如谷歌在2004年上市便引入AB股制度，兩位創辦人獲發行B股，其他股東獲發A股，B股的投票權是A股的10倍。這種雙層股權架構的意義在於賦予公司的創辦人和管理層更多控制權和表決權，防止後來加入的股東在不熟悉公司的情況下胡亂決策。事實上，對於新經濟領域的公司來說，其創始人團隊的商業才幹和控制能力決定著整個公司的未來發展，就好像喬布斯對於蘋果的意義，馬雲對於阿里巴巴的意義。如果因為IPO 造成公司管理層變動，創始人團隊許可權被削弱，其商業構想難以實現，公司的發展路徑也許從此走偏。因此「同股不同權」也成為此類公司上市的首要考慮條件。港交所若實施「同股不同權」必定會吸引更多的新經濟公司赴港上市。

其實在港股歷史上，雙重股權結構曾經風靡一時。上世紀80年代，港股市場有大批企業發行B股，B股面值相較於A股要便宜得多，但擁有與A股同樣的投票權。管理層通過發行B股來鞏固大股東的控制權。但隨後有企業出現了治理困境，企業控制權爭奪等問題。香港證監會因此發聲，不再批准B股上市，AB股制度正式廢除。在此之後，「同股同權」一度被視作香港金融界的核心價值觀。

也正是由於當時港交所的同股同許可權制，2014年阿里巴巴最終選擇棄港投美，遠赴美國上市。原因在於美國證券交易委員會(SEC)是允許「同股不同權」公司上市的。美國市場自2004年谷歌上市發行AB股以來，越來越多的高科技企業在上市時採用「同股不同權」。甚至Snap在今年3月上市時，向外部投資者發行的是完全沒有投票權的C股。但這也讓市場產生了一定程度的擔憂，不公平的同股不同權機制讓這些科技巨企被一小撮人操控了。SEC一名委員也表示應該關注某些可能對投資者有害的創新。美國SEC對「同股不同權」的監管一直在演進，現在美國公司在上市之前可以「同股不同權」，但上市之後不再允許發行B股。這一點跟上世紀80年代的香港市場則完全不同。而此次港交所在推出同股不同權時則增多了投資者保障，包括限制特權股份比例最多為一股十票，以及若持特權股份人士出現變化，一股多票的特權股將永遠失效等。

如今港交所放開同股不同權規則也可謂是大勢所趨，未來將會吸引更多內地以及國際的新經濟公司赴港上市，拓寬港股市場的資金來源，帶動IPO籌資額大幅上升，增加香港市場的國際競爭力。港交所將在明年第一季度就同股不同權的相關上市法規細則推出諮詢，下半年將正式接受上市申請。屆時如螞蟻金服、小米、滴滴出行、陸金所、大眾點評、騰訊音樂和平安好醫生等代表著中國新經濟的企業很可能將就近選擇香港上市，而不用再遠赴美國。另一方面，從港交所數據顯示，目前新經濟行業市值佔香港上市公司總市值的比重約為3%，遠低於納斯達克交易所、紐約交易所、倫敦交易所60%、47%及14%的佔比，而改革後勢必吸引新經濟公司進入香港市場，港股市場結構也將得到進一步平衡。

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