【文章】中國式地方債務危機可能的蔓延路徑

　　7月28日，審計署網站發布消息顯示，根據國務院要求，審計署將組織全國審計機關對政府性債務進行審計。此前有消息稱，審計署暫停所有項目27日開始開始培訓，下周進駐各省市。而審計署的通知在7月26日已到達縣一級審計局。

　　隨著中央政府對於地方債務的審計和監管措施落實，相信一個個地方政府的債務「黑洞」將浮出水面。下面的問題是，誰將成為中國的底特律？如果出現地方債務危機，可能的蔓延路徑是什麼？

　　經濟往往牽一髮而動全身。中國式地方債務危機可能的蔓延路徑：

　　1、土地財政推升房地產泡沫

　　當前經濟不景氣，地方政府對土地和房地產的依賴度非常高，因為土地價格收入和房地產稅收是政府收入的主要來源。如此一來，當地政府為獲取收益將會提高土地價格，從而導致房價繼續上漲。「此外，樓市關係著我國銀行系統的安全和國民經濟的發展，政府將穩定房價在增長範疇之內作為目標。」

　　無論是國五條，還是房貸收緊的政策，在房價調控上都起到了一定的作用。然而因為執行力度等方面的問題，在樓市調控重壓之下，地方政府依然掀起了一輪賣地高潮，各地「地王」頻出。

　　事實上，部分地方政府償債壓力增大，而不得不多賣地。從宏觀面來看，最近幾年，土地出讓收入均佔到了全國財政收入的1/4-1/3；而對於很多三四線城市而言，其土地出讓收入甚至佔到地方財政的一半。

　　但是，過分依賴土地反而會讓地方債危機爆發風險日益加劇。而土地財政推升的房地產泡沫更是可怕。美國次貸危機、歐債危機的導火索都是房地產泡沫的破裂。而房地產涉及建築業等實業、銀行業，其向整個經濟體傳導的威力非常巨大。

　　2、政信類信託：上海、天津已開始叫停

　　據媒體報道稱，上海銀監局日前在內部會議上，再次要求轄區內各信託公司針對政信合作信託業務的規模進行控制，在業務開展方面進行自我約束。另據知情人士透露，上海信託、華澳信託兩家政信合作項目已被上海銀監局叫停，陸家嘴600663信託政信合作項目已經全部停止。另傳天津銀監局也叫停部分政信合作項目。

　　有趣的是，監管政策的一再收緊並沒有阻擋「極度缺錢」的地方政府通過信託機構融資的腳步。隨著地方政府融資需求的不斷增加，一些政府已過度舉債，傳導至部分信託產品未來可能存在兌付風險。

　　截至今年一季度末，信託對政府主導的基礎產業配置比例為25.78％，即在8.73萬億元信託資產規模中佔據了2.11萬億元；配置比例同比提高3.93個百分點，環比提高2.16個百分點。直接的政信合作業務一季度末餘額為6548.14億元，同比增長160.85％，環比增長30.56％，遠遠超過近幾年平均兩三千億元的水平。

　　3、銀行：地方債已經成做空工具

　　近期，中資銀行H股頻頻遭遇「空」方襲擊。地方債已經成做空中國銀行601988業的工具。

　　除了信託地方融資平台還通過信貸方式大規模融資。

　　中誠信國際公司評級部分析師王立去年在接受媒體記者採訪時稱，地方政府的財政投入不足和銀行貸款持續收緊，地方政府融資平台的兩大主要資金來源沒有根本改善，存量規模僅為6000億的平台債券，對比9.1萬億的平台存量貸款而言簡直是杯水車薪。

　　多位受訪的銀行業內人士指出，本輪地方融資平台的增長大多是在2009年，而借款期限大多是3-5年期的中長期貸款，即在2013年地方融資平台貸款將集中到期還款。但事實是，很多地方融資平台眼下確實還不出款。

　　在壞賬壓力之下，銀行「借新還舊」繼續輸血。一股份制銀行公司業務部人士表示，銀行其實並不傾向於用展期的方式為地方融資平台貸款「輸血」，「展期，總是會和『壞賬』聯繫在一起，我們更喜歡用放新的貸款、借新還舊的方式。」

　　4、保險資產質量問題逐步暴露

　　債權計劃/信託計劃占保險資產規模約5％，資產端市朝進程喜憂參半。今年以來各保險公司在債權計劃和信託計劃投資中積極探索，預計行業目前投資資產中債權計劃/信託計劃的投資規模約佔行業總資產的5％左右。此類資產一方面可以有效提升保險行業投資收益率該類項目收益率基本在6％-10％之間，顯著高於行業目前平均收益率；另一方面則使得行業資產端資產質量問題逐步暴露。

　　5、持有城投債的基金公司面臨風險

　　券商人士李寧分析稱，治理地方債務先查後管的過程中，對城投債不利。債務有可能超預期。這次審計擴大了審計範圍，相比2010底地方債摸底調查，這次納入了鄉級債務，我們以前做過一個研究，鄉村兩級債務大概有1.7萬億。另外這兩年影子銀行渠道等增加了地方債務的隱蔽性，我們可能低估地方債務規模。債務超預期，將增加市場對地方債務可持續性的擔憂從而出現系統調整。債務治理過程中，融資規範化，渠道可能收窄，債務面臨不能接續的信用風險。可能出現信用事件。回顧2011年，6月審計署報告發布，城投連續下跌，到十月份已經有超過20隻城投收益率超過10％。

　　6、政府欠企業債，企業欠民間融資公司債，民間融資公司欠放貸老百姓的債，「三角債」的死結似乎有越纏越緊的狀況。

　　政府欠企業債，企業欠民間融資公司債，民間融資公司欠放貸老百姓的債，「三角債」的死結似乎有越纏越緊的狀況。

　　目前有媒體報道稱，鄂爾多斯600295自2012年冬開始，當地有的區政府需要靠向大企業伸手借錢才能給公務員發工資。

　　接近鄂爾多斯市政府的人士介紹，東勝區是鄂爾多斯各旗區政府欠債最多的。包括銀行貸款、工程欠款、企業借款、融資平台發行的企業債、拖欠企業的土地開發保證金10萬平米項目約為2000萬元、土地轉讓保證金轉讓款的5％等，「保守估計不低於1200億元」。

　　此外，地方政府自顧不暇，對企業的原有補貼收回，也讓一些企業日子很難過。

　　7、民間借貸崩盤

　　房地產、實體企業的的連體胎兒民間借貸，是一顆不定時炸彈。如今數額龐大有關機構統計大約2000億元、涉及面廣的民間借貸埋藏著不小的隱患。

　　當地人透露，目前鄂爾多斯東勝區房地產老闆的手機號碼都被該區打非辦監控，資產情況都已上報打非辦，且東勝區所有副科以上的幹部的港澳通行證、護照都已被上收。「鄂爾多斯是全民融資，領導也參與，怕有的人跑路。」（來源：九個頭條）