誰驅動分級A飛向天空？

06-13

環球老虎財經作者、富國基金管理有限公司分級掌柜

近期A股是跌得讓人心力憔悴，但是分級A卻漲的讓人驚心動魄，成為資本市場為數不多、賺錢的板塊。

9月1日證保A以平價開盤，盤中一度漲停，最終以9.47%的漲幅收盤。9月2日上午證保A上午一度上漲0.58%。真是讓人醉了！資本市場有很多賺錢機會，關鍵怎麼去用好每一個投資工具，尤其是股票指數分級基金，筆者帶您聊點分級A背後的那些人！

分級A的投資者主要有四類組成：低風險機構投資者、套利投資者、分級B投資者、投機者等等。

1）低風險機構投資者買分級A的邏輯在於：分級A的「票息收益率」「看跌期權價值」。

2）套利投資者買A的邏輯在於：分級基金整體折價，他們可以按照較低的價格買入分級A、分級B，將其合併為母基金，然後按照較高的母基金凈值贖回。

3）分級B投資者的邏輯在於：分級B跌停出不了貨，或者分級基金整體折價率太高、直接賣出不划算，他們就會買入分級A，將其合併為母基金，要麼贖回，要麼持有母基金等待市場反彈。

4）投機者的邏輯在於：追漲殺跌。啥漲就買啥，分級A自然也不例外。在目前分級A的這種環境之下，這一類人並不多。下面我們用數據來說話。

低風險機構投資者買分級A，是沖著它的「票息收益率」「看跌期權價值」，然而目前來看，這兩部分都不夠吸引力。

（1）當前分級A的「票息收益率」只有5.31%，部分大漲品種的「票息收益率」甚至到5%以下，毫無吸引力可言。

（2）期權價值，就更別說了！近期分級A大漲、折價率大幅收窄，它的期權價值少的可憐，完全不夠覆蓋下折之後手中母基金的兩個交易日凈值風險波動，而且目前不少分級A已經溢價交易，它的期權價值還是負的。

綜合來看，低風險機構投資者當前並沒有大幅買入分級A的動力，反而有出貨的意願。

套利投資者和分級B投資者買入分級A，我們將其合併來分析。雖然他們的動機不同，但是他們實現的路徑完全一樣。

如果分級基金整體折價（即：分級A和分級B的合成交易價格，低於母基金凈值），套利投資者就會買入分級A、分級B，將其合併為母基金贖回。另外，從最優投資決策來說，分級基金整體折價，或分級B跌停的時候，分級B投資者買入分級A，將其合併為母基金，比直接賣出相比更加划算（前提條件：對於明天不是太悲觀的話）。

這兩類投資者買入分級A，都有一個特點，就是：他們並不關心分級A的「債性收益率」（或者分級A的價格），而只關心分級基金的整體折溢價率水平，或分級B跌停的情況。

無論是套利投資者還是分級B投資者，他們買入分級A都會合併為母基金，所以我們看到分級A場內流通份額會減少，基本上都是這兩類投資者買入的。

比如：9月1日證保A大漲9.47%，令人乍舌。它當日的成交量為6857萬份，場內流出份額為中6778萬份。這就是說：9月1日證保A的98.8%成交量是套利投資者和分級B投資者的行為（旁白：實際上，主要還是套利投資者的驅動）。

實際上，近期分級基金市場情緒不佳、分級基金持續整體折價，或者市場大幅下跌，分級B被封死在跌停板上，套利投資者和分級B投資者大量購買分級A，從而推動了分級A的大幅上漲。如果投資者情緒仍不改變的話，分級基金還會整體折價，那麼贖回套利對分級A的驅動可能仍會持續。

數據來源：wind資訊

級掌柜告訴大家，分級A具有兩個價值：「結構化債券的價值」和「配對轉換的價值」。「配對轉換的價值」又被戲稱「籌碼的價值」，這是因為：分級A是實施「合併為母基金操作」的必備「籌碼」。在市場情緒不佳、分級基金整體折價或市場大幅下跌的時候，無論是套利投資者做贖回套利，還是分級B投資者想通過母基金贖回來出貨，都必須買入分級A來實現「合併操作」。在這個時候，分級A就有較高的「話語權」。

極端的情況下，如果分級A被高度控盤，且分級基金市場情緒持續不佳、整體折價，那麼分級A的定價完全是自己說了算！在這種情況下，分級B就變成了一個「封閉式槓桿指基」，大家還記得瑞福進取之前高達16%左右的折價率嗎？？！

正所謂「需要你的時候，你是小甜甜；不需要你的時候，你就是牛夫人」。在市場大幅下跌，或市場情緒不佳、分級基金整體折價的時候，分級A是套利投資者和分級B投資者的籌碼，具有「稀缺價值」。一旦A股市場反轉、大幅上漲的時候，分級基金整體溢價，套利投資者就變成了申購母基金，分拆為分級A、分級B來賣出，這時分級A又成為了套利投資者拋出的對象。此時分級A就會回歸它「結構化債券」的本性，甚至還會出現低估的可能。這時，低風險機構投資者就成為分級A的購買主力。大家還記得去年11月~12月份那一波分級A「波瀾壯闊」的下跌嗎？！